Coinbase的上市計(jì)劃從3月底推遲到了4月，但這并不影響IPO正在成為加密資產(chǎn)交易類企業(yè)選擇的資本運(yùn)作方式。僅在3月，又有兩家平臺(tái)透露了擬上市納斯達(dá)克的心愿。

比特幣價(jià)格上漲帶來「出圈」效應(yīng)，對(duì)于加密資產(chǎn)交易平臺(tái)來說，上市獲得主流金融市場(chǎng)的青睞似乎是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

而被Coinbase視作勁敵的Binance幣安，并未對(duì)上市表現(xiàn)出心動(dòng)。這家信奉去中心化金融的平臺(tái)，依然將戰(zhàn)略重點(diǎn)放在發(fā)展公鏈、拓展DeFi市場(chǎng)上，將「開放」視作未來金融市場(chǎng)的彼岸。

Coinbase清教徒式地謹(jǐn)守著美國(guó)的金融監(jiān)管規(guī)則，贏來了IPO的機(jī)會(huì)。Binance幣安應(yīng)對(duì)加密資產(chǎn)市場(chǎng)選擇了分而治之——CEX業(yè)務(wù)全球布點(diǎn)，在有規(guī)則的地方爭(zhēng)取牌照；DEX業(yè)務(wù)鏈上開展，幣安智能鏈BSC對(duì)標(biāo)以太坊， 探索 開放式金融。

Coinbase作為合規(guī)的代表性平臺(tái)，成了加密資產(chǎn)交易平臺(tái)的上市風(fēng)向標(biāo)。Binance幣安則更加區(qū)塊鏈原生態(tài)，向加密資產(chǎn)交易所行業(yè)示范另一種發(fā)展路徑。

三月即將結(jié)束，兩大超級(jí)玩家將加密資產(chǎn)交易所業(yè)態(tài)帶向了不同的方向，也變革著全球交易所市場(chǎng)的格局。

Coinbase估值千億美元 視幣安為勁敵

3月21日，彭博社消息稱，美國(guó)加密貨幣交易所Coinbase的直接上市計(jì)劃將推遲至4月,原計(jì)劃是3月底在納斯達(dá)克上市。

上市計(jì)劃的推遲并未影響市場(chǎng)對(duì)Coinbase估值的看好。

此前的3月17日，Coinbase披露，根據(jù)A類股在一季度的非公開交易加權(quán)交易價(jià)格343.58美元計(jì)算，最近的私募市場(chǎng)對(duì)其的估值約為680億美元，較去年第三季度的估值增長(zhǎng)近12倍。

而如果按照其向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交的S-1表格上的股票發(fā)行數(shù)量合計(jì)，即將Coinbase已發(fā)行的A類普通股、B類普通股及計(jì)劃公開IPO的A類普通股加在一起，300836880股已經(jīng)讓其在私募市場(chǎng)上的市值達(dá)1157多億美元。

高估值下的Coinbase有其營(yíng)收支撐。根據(jù)S-1表格披露，其2020年?duì)I收約為13億美金，2019年為5.3億；2020年利潤(rùn)約為3.2億美金，2019年則產(chǎn)生了3040萬美金的虧損。

這樣的營(yíng)收和估值，不免讓人拿來對(duì)比另外三家知名加密資產(chǎn)交易平臺(tái)幣安、火幣和OKEx。而令Coinbase最為警惕的莫過于幣安，它在S-1表格中提到：我們還與許多只專注于加密貨幣市場(chǎng)并具有不同程度的法規(guī)遵從性的公司競(jìng)爭(zhēng)，「例如幣安。」

單從營(yíng)收看，Coinbase的緊張不難理解。根據(jù)幣安創(chuàng)始人趙長(zhǎng)鵬此前對(duì)彭博社的披露，幣安2020年的利潤(rùn)在8到10億美元；幣安2019年利潤(rùn)為5.77億美元。

自媒體吳說區(qū)塊鏈發(fā)文評(píng)價(jià)，Coinbase的賺錢能力不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如幣安，甚至可能還不及火幣與OKEx，「當(dāng)然三大交易所的數(shù)據(jù)都是他們自身披露的，而非經(jīng)過審計(jì)后的數(shù)據(jù)，有夸大的可能性。」

如果從營(yíng)收構(gòu)成看，幣安的賺錢能力超越Coinbase的可能性非常大。

交易所營(yíng)收的最主要來源是用戶支付的交易手續(xù)費(fèi)，用戶數(shù)量、可交易的資產(chǎn)、各個(gè)資產(chǎn)的交易量都決定著交易手續(xù)費(fèi)的多寡。

以Coinbase和幣安均提供的BTC交易來看，幣安的交易量遠(yuǎn)在Coinbase之上。第三方數(shù)據(jù)平臺(tái)Coingecko顯示，在3月30日 BTC的 24小時(shí)交易量指標(biāo)上，幣安創(chuàng)造了48.49億美元的總交易量；Coinbase為13.05億美元。前者是后者的3.7倍。

幣安&Coinbase的現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)比

更多的交易對(duì)意味著更豐富的交易手續(xù)費(fèi)來源。幣安上的295種可交易資產(chǎn)組成了1000個(gè)交易對(duì)，在3月30日時(shí)，為幣安貢獻(xiàn)了247.25多億的日交易額；Coinbase目前僅支持50種加密資產(chǎn)交易，提供了152個(gè)交易對(duì)，創(chuàng)造了33.22億多美元的日交易額。同期，幣安頁(yè)端訪問量超1.54億次，Coinbase的訪問量為2105多萬次。

Coinbase在加密資產(chǎn)現(xiàn)貨市場(chǎng)賺取的手續(xù)費(fèi)有限。更麻煩的是，它受美國(guó)監(jiān)管嚴(yán)控，無法擴(kuò)展期貨、期權(quán)這類更賺錢的衍生品交易產(chǎn)品。而幣安則在最近一兩年中，將全球化的中心化交易業(yè)務(wù)從現(xiàn)貨市場(chǎng)擴(kuò)張到了衍生品交易，并在其中拿下了大量的市場(chǎng)份額。

Coingecko數(shù)據(jù)顯示，3月30日，幣安的衍生品交易24小時(shí)持倉(cāng)量為84.34億美元，交易量超414.55億美元，兩個(gè)指標(biāo)均在衍生品交易平臺(tái)榜上排名第一。

在加密資產(chǎn)交易平臺(tái)這個(gè)賽道上，Coinbase將幣安視為勁敵無不道理。

應(yīng)對(duì)合規(guī) 兩超級(jí)大所目的各異

Coinbase并非不想上架更多的加密資產(chǎn)及資產(chǎn)組合，正如它所言，「由于我們?cè)诙鄠€(gè)司法管轄區(qū)的受監(jiān)管地位以及我們對(duì)法律和監(jiān)管合規(guī)的承諾，我們未能提供許多受歡迎的產(chǎn)品和服務(wù)。」

但需要注意的是，嚴(yán)守美國(guó)的金融監(jiān)管規(guī)則是它能夠在美股上市的前提。也就是說，它想要謀求在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的資本運(yùn)作，就必然要遵守那個(gè)市場(chǎng)的準(zhǔn)入規(guī)則。

Coinbase如清教徒般遵守著美國(guó)金融監(jiān)管的底線，反洗錢要求之外，它不發(fā)平臺(tái)幣，不上有違美國(guó)監(jiān)管要求的代幣，不開展門檻頗多的衍生品交易。這個(gè)規(guī)規(guī)矩矩的交易平臺(tái)，最終獲得了傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的青睞，為它發(fā)出了IPO的門票。一旦直接上市，它將成為真正的「加密資產(chǎn)第一股」。

Coinbase并未偏離它出發(fā)時(shí)的目標(biāo)，從美國(guó)本土起家，在美股上市。

目標(biāo)不同，方向便不同。Coinbase的勁敵幣安在過去3年的發(fā)展中，選了另一條路，對(duì)「合規(guī)」采取了更為靈活的策略。對(duì)應(yīng)中心化的交易業(yè)務(wù)上，它有選擇地在市場(chǎng)主流國(guó)家和地區(qū)內(nèi)爭(zhēng)取合規(guī)和準(zhǔn)入，在加密資產(chǎn)監(jiān)管政策不明確的地方開荒擴(kuò)土。

在金融監(jiān)管政策嚴(yán)格的美國(guó)境內(nèi)，幣安并沒有退避三舍，在那建立了Binance US站。

不久前的3月11日，有消息稱，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）正在調(diào)查幣安是否未經(jīng)許可而向美國(guó)用戶提供衍生品交易。對(duì)此傳聞，幣安回應(yīng)稱，Binance.com交易所不服務(wù)美國(guó)用戶，而服務(wù)美國(guó)用戶的Binance US并沒有衍生品業(yè)務(wù)。

在應(yīng)對(duì)美國(guó)監(jiān)管的「合規(guī)」要求上，幣安是謹(jǐn)慎的，最近的動(dòng)作更是釋放出了積極態(tài)度。本月，幣安聘請(qǐng)了兩名前FATF高管作為其監(jiān)管和合規(guī)顧問。

早在3月12日，彭博社消息稱，幣安聘請(qǐng)了前美國(guó)參議員馬克斯·鮑克斯（Max Baucus）作為顧問。這位79歲的政治人物其曾擔(dān)任美國(guó)前總統(tǒng)奧巴馬政府的駐華大使，他是美國(guó)蒙大拿州的民主黨人，擔(dān)任參議員超過30年，其中有7年擔(dān)任過參議院財(cái)政委員會(huì)主席。

趙長(zhǎng)鵬也Twitter上簡(jiǎn)述了馬克斯·鮑克斯議員將為幣安提供的幫助，包括戰(zhàn)略與政策、政府關(guān)系以及合規(guī)。

趙長(zhǎng)鵬對(duì)馬克斯·鮑克斯的簡(jiǎn)介

看來，引入政策資源是幣安在應(yīng)對(duì)強(qiáng)監(jiān)管國(guó)家的策略之一。而在新加坡、韓國(guó)、香港這些逐漸對(duì)加密資產(chǎn)市場(chǎng)開放監(jiān)管的國(guó)家和地區(qū)，幣安對(duì)應(yīng)地選擇了爭(zhēng)取相應(yīng)的準(zhǔn)入牌照。

至少在1年以前，市場(chǎng)都會(huì)認(rèn)為幣安的目標(biāo)是稱霸交易所行業(yè)，它以超強(qiáng)的效率擴(kuò)張加密資產(chǎn)的現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)。但從2020年開始，幣安將觸角伸向了不受國(guó)界所限的區(qū)塊鏈鏈上世界，推出了順應(yīng)DeFi市場(chǎng)潮流的幣安智能鏈BSC，近期，鏈上節(jié)點(diǎn)將陸續(xù)開放。

幣安的目標(biāo)范圍變得更宏大了，趙長(zhǎng)鵬也一改此前對(duì)去中心化交易的判斷認(rèn)為，「如果我們可以使安全備份更容易并且易于使用，DEX將是未來。」

大舉造鏈?zhǔn)菐虐才cCoinbase最大的不同，這個(gè)差異也意味著兩個(gè)超級(jí)交易所將走上徹底不一樣的道路。

「原生軍」對(duì)壘「正規(guī)軍」 行業(yè)格局生變

Coinbase的路徑幾乎是傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的復(fù)制——?jiǎng)?chuàng)業(yè)、融資、上市。上市之后，Coinbase也將遵守更嚴(yán)格的監(jiān)管審查要求。

盡管如此，仍有一批加密資產(chǎn)交易平臺(tái)和公司對(duì)上市前赴后繼。向傳統(tǒng)金融「正規(guī)軍」靠攏的隊(duì)伍中，多資產(chǎn)交易平臺(tái)eToro在今年3月釋放了與另一家公司合并上市的計(jì)劃；而另一個(gè)加密資產(chǎn)交易所Kraken也有合并上市的想法，而由于估值較低，該交易所計(jì)劃將IPO放到2022年。

Coinbase上市的最大收益者是股東，由于是直接IPO，它的股東們可以在開始交易后立刻出售股票，無需像傳統(tǒng)IPO那樣等待6個(gè)月的鎖定期。上周，其股東登記了1.149億股股票，計(jì)劃在上市后交易。SEC的監(jiān)管文件顯示，登記了待售股票的股東包括Andreessen Horowitz和Union Square Ventures在內(nèi)的投資公司，以及該公司CEO BrianArmstrong和聯(lián)合創(chuàng)始人Fred Ehrsam。

按照私募市場(chǎng)上Coinbase平均美股343.58美元計(jì)算，1.149億登記待售的股票已經(jīng)價(jià)值400億美元。

而被Coinbase視為勁敵的幣安，對(duì)上市沒有展現(xiàn)出任何興趣。趙長(zhǎng)鵬對(duì)媒體表示，「我們并不缺乏資金。我們的行情還不錯(cuò)，而且我們也非常 健康 并有機(jī)地增長(zhǎng)，因此我們沒有任何IPO計(jì)劃。」

趙長(zhǎng)鵬「我們的行情」被外界猜測(cè)是指BNB。如果股票是傳統(tǒng)金融市場(chǎng)評(píng)估Coinbase價(jià)值的依據(jù)，那么BNB便是幣安在加密資產(chǎn)市場(chǎng)上被估值的指標(biāo)之一。

加密資產(chǎn)市場(chǎng)上，幣安3年前推出的BNB通證，總市值已達(dá)380億美元，排在市場(chǎng)的第四位，僅次于BTC、ETH和USDT這三大加密硬通貨。

按照現(xiàn)在BNB在幣安上273美元的市價(jià)，這個(gè)生態(tài)通證已經(jīng)為早期投資者創(chuàng)造了1820倍的回報(bào)。事實(shí)上，從去年10月DeFi的市場(chǎng)規(guī)模激增后，幣安計(jì)劃讓凝聚的其價(jià)值的BNB從交易所平臺(tái)幣的身份中脫離出來，成為鏈上的價(jià)值流轉(zhuǎn)工具。

BNB今年第一季度的價(jià)格走勢(shì)

BNB上鏈BSC后，價(jià)格也隨著鏈上增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。今年1月，BNB從幾十美元不斷高企，到2月19日站上339.9美元的 歷史 新高。BSC鏈上鎖倉(cāng)的加密資產(chǎn)總值（TVL）目前達(dá)180億美元，成為繼以太坊之后的第二大公鏈（以太坊鏈上TVL為627億美元），BSC的TVL已經(jīng)超過以太坊的1/4。

作為公鏈落地最早的交易所，幣安也產(chǎn)生了示范效應(yīng)，火幣生態(tài)鏈Heco、OKExChain均緊隨其后地推出了代表各自生態(tài)的公鏈，多家二線交易所也在籌措公鏈開發(fā)。

全球的加密資產(chǎn)交易所們似乎正在形成兩支隊(duì)伍，一支是擁抱傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的Coinbase類「正規(guī)軍」，一派是突破傳統(tǒng)向去中心化價(jià)值世界發(fā)展的區(qū)塊鏈「原生軍」，造鏈的幣安顯然是后者。Coinbase上市后，原生軍領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)以幣安為代表的「一超多強(qiáng)」格局。

趙長(zhǎng)鵬算的上是比特幣的信徒，他信奉比特幣帶來的去中心化價(jià)值網(wǎng)絡(luò)共識(shí)，也極具突破精神，即便市場(chǎng)上已經(jīng)有了以太坊這樣的第二代區(qū)塊鏈，依然鼓勵(lì)幣安支持造鏈，認(rèn)為這是「讓普通人無門檻地參與到金融中來」的創(chuàng)舉。

由加密資產(chǎn)構(gòu)建出的價(jià)值世界中，Coinbase選擇從傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中置換價(jià)值，幣安像個(gè)冒險(xiǎn)者一樣，進(jìn)入了區(qū)塊鏈叢林，試圖為林中之人創(chuàng)造價(jià)值。

兩種道路，兩個(gè)目標(biāo)，一近一遠(yuǎn)，兩大超級(jí)玩家的對(duì)壘，也將引領(lǐng)交易所行業(yè)進(jìn)入新的變局中。

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