摘要：其實不是的，通過TOKEN預(yù)售募集的BTC/ETH只有一個目的：成本經(jīng)費，是要花掉的，花掉才能把第一個開源項目版本做出來，然后交給社區(qū)。如果投資人是看了材料做了內(nèi)部投決會評估才決定投資與否，那么一旦外部環(huán)境和團(tuán)隊內(nèi)部發(fā)生任何變化，未來更多的動態(tài)信息被導(dǎo)入到投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部的時候，投資決策也就會改變了，雖然投資不能反悔但是TOKEN的流動性決定了投資機(jī)構(gòu)可以在自己修改投資決策之后隨時賣出（砸盤）。...
最近去美國看了一批區(qū)塊鏈技術(shù)項目，他們都通過各種大家都懂的方式做了做了合規(guī)性，但是畢竟對于大部分人來說，這是人生中第一次區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)，第一次ICO，再聰明的人也有經(jīng)驗不足的問題，總體集中在以下幾方面，我每次都要給大家講一遍，實在是重復(fù)太多了，覺得很有必要寫出來，供今后打算做一個優(yōu)質(zhì)ICO項目的境外團(tuán)隊借鑒：
能夠基本認(rèn)可這個框架的優(yōu)質(zhì)海外項目，歡迎發(fā)郵件自薦自己的項目：
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1）TOKEN 總估值問題
TOKEN估值真的不是越高越好，反而是越低越好，低到什么程度呢？只要用80%的籌碼換來足夠開發(fā)出第一個版本并實現(xiàn)開源的錢足矣。假設(shè)一定要1600萬美金才能完成開發(fā)，如果公募估值2000萬美金，意味著要預(yù)先出售80%的TOKEN，但1600萬美金真的已經(jīng)是天量的啟動資金了。
很多區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)者落到了一個古典融資怪圈里，以為融來的BTC/ETH才是錢，出售同樣多的TOKEN，融得BTC/ETH越多越好。其實不是的，通過TOKEN預(yù)售募集的BTC/ETH只有一個目的：成本經(jīng)費，是要花掉的，花掉才能把第一個開源項目版本做出來，然后交給社區(qū)。團(tuán)隊實現(xiàn)財富自由靠的是剩下來的、比例并不是很高的團(tuán)隊TOKEN（當(dāng)然，還有很多團(tuán)隊成員自己也以投資人的身份參與自己的項目，預(yù)購自己的TOKEN）。
募集來的BTC/ETH要以成本的方式花掉，加上團(tuán)隊身體力行去推廣和步道、經(jīng)營好社群的規(guī)模和質(zhì)量，確保社區(qū)開源項目能夠取得成功，然后廣大的社群都會使用這個TOKEN。社區(qū)成功了，TOKEN才能有真正的使用價值，團(tuán)隊手里留下來解鎖的TOKEN才值錢，團(tuán)隊才能實現(xiàn)財富自由，也有真正的成就感。炒幣割韭菜不符合硅谷技術(shù)宅男的創(chuàng)業(yè)初心。
所以要讓廣大的、真實的社區(qū)用戶持有TOKEN、使用TOKEN，同時也讓早期參與購買TOKEN的社區(qū)用戶們享受到TOKEN增值帶來的好處，盡最大可能減少“投機(jī)炒幣者”的參與數(shù)量和比例。
公募的TOKEN總估值如果能低于2000萬美金（比如當(dāng)初的小蟻NEO）就最理想了，我記得讓投資人賺了1萬倍的物聯(lián)網(wǎng)底層鏈 IOTA 是按照250萬美金的總估值做的公募，創(chuàng)始人沒有給自己預(yù)留TOKEN，而是跟其他投資人一起以這個估值參與購買了一部分IOTA。足夠低的公募價格，能夠調(diào)動社區(qū)最大的積極性，不論是傳播還是參與，社群都會毫不猶豫。每個社區(qū)成員心里都有一桿稱，不同的價格，參與的心態(tài)不同。每個人從內(nèi)心里都怕被割韭菜，高價格會自動啟動投資者的“預(yù)防割韭菜”機(jī)制，所以難免讓真正的社區(qū)用戶產(chǎn)生“炒短線”的心態(tài)，這真的是日后社區(qū)管理的噩夢。
如果項目十分優(yōu)秀，團(tuán)隊頂級，背景很好，方向也有巨大的想象力，執(zhí)行和落地能力也能配套，那我建議公募TOKEN的公募估值可以高一點，但是上限不要超過5千萬美金，這是世界頂級團(tuán)隊的上限，適合硅谷優(yōu)質(zhì)的Google/Facebook boys們，但盡量不要超過這個估值了，尤其是這個熊市下。
如果項目方能制定一個合理的公募估值，加上項目本身的方向和團(tuán)隊背景都很優(yōu)質(zhì)，那么項目就勢必會成為社區(qū)熱議的對象并且也會積極參與，就像Quarkchain可以引來全球上萬人在線考試為了獲得2ETH的額度一樣。這樣的場景，項目方可以嚴(yán)格的挑選和考核公募參與人（社區(qū)用戶）的資格，不合格的參與人都拒在門外，為將來的市值穩(wěn)定提供優(yōu)質(zhì)的持幣用戶（價值共識）。精挑細(xì)選的社區(qū)用戶一定會給項目帶來超值的貢獻(xiàn)，從傳播步道、商業(yè)合作對接到自發(fā)的市值維護(hù)，他們會把社區(qū)當(dāng)自己的來經(jīng)營，至少長線持有的概率會提高很多（每個人就2ETH額度，虧了也不心疼，賣早了也沒意思）。
關(guān)于這一條，我最后的建議就一句話：給社區(qū)一個良心價！
2）TOKEN 設(shè)計結(jié)構(gòu)問題
因為要把估值降低，要把最大的增值空間留給社區(qū)，所以TOKEN的結(jié)構(gòu)設(shè)計越簡單越好，不要分太多層。最好是兩層，但是沒有價格差，或者價格差越小越好。比如我的建議不做基石輪、不做私募輪，這是古典投資時代的玩法，只做：盲注輪（或者叫天使輪）和公募輪，而且盲注輪的籌碼總量（比例）絕對不要超過公募的籌碼總量（比例）。
盲注輪的概念是針對身邊的好朋友和少量優(yōu)質(zhì)的私募投資機(jī)構(gòu)，完全靠團(tuán)隊的背景、質(zhì)量和執(zhí)行力來融資，不提供任何募資材料，讓好友下盲注，這部分有多少算多少。如果一個投資人可以為團(tuán)隊下盲注，那么大概率上這些投資人對團(tuán)隊的信仰和關(guān)系可以支撐團(tuán)隊經(jīng)歷跌宕起伏而不“砸盤”。如果投資人是看了材料做了內(nèi)部投決會評估才決定投資與否，那么一旦外部環(huán)境和團(tuán)隊內(nèi)部發(fā)生任何變化，未來更多的動態(tài)信息被導(dǎo)入到投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部的時候，投資決策也就會改變了，雖然投資不能反悔但是TOKEN的流動性決定了投資機(jī)構(gòu)可以在自己修改投資決策之后隨時賣出（砸盤）。
基石輪和私募輪的大部分投資機(jī)構(gòu)，不管投的時候說的多好聽，說的多么像巴菲特一樣是長線價值投資者，他們都是以盈利為目的而設(shè)立的投資機(jī)構(gòu)，財富增值目標(biāo)才是第一目標(biāo)，對LP負(fù)責(zé)優(yōu)先于對創(chuàng)業(yè)者負(fù)責(zé)，情懷不屬于機(jī)構(gòu)投資者。而且長線價值投資是基于投資決策當(dāng)時的信息作出的，一旦信息有變化，砸盤完全是合理的、理智的、毫不留情的。我是一名TOKEN的私募投資機(jī)構(gòu)管理人，在我投資的100家TOKEN項目中，只有10%最終是長線持有的，其他的無非就是選擇什么價格點賣出的問題了，不存在長線短線的問題，只存在價格和IRR的問題，對不起，這是事實。另外，在投資的時候，其實我并不知道誰是最后的10%，所以我投的時候都說“我是長線價值投資人”，這是標(biāo)準(zhǔn)說辭，投進(jìn)去再慢慢觀察。好的加注，不好的就撤，毫不猶豫。
公募輪針對的是真正的社區(qū)用戶，這才是TOKEN價值的最終體現(xiàn)，最極端但不可能實現(xiàn)的目標(biāo)是：未來社區(qū)用戶每人1個TOKEN，平均分配。雖然不可能做到但也要努力為之。其實，公募階段是項目整個生命周期里最佳的營銷時機(jī)，要盡一切可能在公募輪實現(xiàn)“品牌的全球化”。道理很簡單，公募輪是整個TOKEN對于全球大眾最佳的投資時期，增長空間（投資收益）最大的進(jìn)場階段。
即便是盲注輪的比例也不能高于公募輪，盲注輪畢竟并非是真實用戶，而且獲利之后難免受到誘惑而拋掉手里本來就沒用的TOKEN，完成“支持朋友創(chuàng)業(yè)”初衷和使命。社區(qū)用戶也不是一定就不拋，關(guān)鍵是如果TOKEN對他們未來真的有用，那么社區(qū)用戶至少不會全拋，而且每個人籌碼很少，及其分散的籌碼結(jié)構(gòu)很難形成合力（每個人就2ETH額度，虧了也不心疼，賣早了也沒意思），這種散戶的買賣行為完全可以被社區(qū)的不斷壯大發(fā)展所吸收。最怕的是大機(jī)構(gòu)砸盤的時候，社區(qū)成長和接盤能力沒跟上，反而是價格瀑布式下跌帶來社區(qū)“墻頭草”用戶的恐慌式踩踏。
當(dāng)TOKEN在交易所流通之后，TOKEN的價格管理就是“共識管理”的問題了，共識管理無非就是“社區(qū)預(yù)期”管理。用戶數(shù)量龐大，熱度高，但是每個人的籌碼少。這樣的結(jié)構(gòu)最不容易被砸盤，每個人都知道這個道理，所以這樣的結(jié)構(gòu)，每個人都更容易做到“佛系持有”。私募機(jī)構(gòu)和基石投資機(jī)構(gòu)的籌碼比例較高的情況下，社區(qū)用戶也是“驚弓之鳥”，每天要看盤關(guān)注價格走動，生怕自己被割韭菜，尤其是公募價格較高的項目，社區(qū)參與者幾乎都會天天看盤，天天在電報群里討論。價格只要稍微有波動，群里的信息量就大增。
關(guān)于這一條，我最后的建議就一句話：釋迦摩尼也管理不了一群驚弓之鳥！
3）TOKEN 鎖幣和解鎖問題
很多項目喜歡給私募和基石投資機(jī)構(gòu)鎖幣，原因很簡單：
公募估值跟私募估值有較大差，擔(dān)心私募不鎖的話直接按照公募價格拋售獲得利差，同時引起社區(qū)恐慌；
整體估值較高，上升空間相對較小，價格稍有上升可能就會遇到賣盤，因為投資人心里都有一個價格預(yù)期；
團(tuán)隊引入的市值管理方要求團(tuán)隊鎖幣，好控制價格，用K線圖畫出一個“價格曲線”，以此影響價格預(yù)期。
鎖幣這件事情，說到底是項目方信心不足。作為一名機(jī)構(gòu)投資人，針對我參與的TOP 10的項目，我就不希望他們鎖幣，不是因為我要拋，而是因為我想趁大家都拋的時候（價格相對較低）我大量買進(jìn)，對于真正的價值項目，只要價格低于我的預(yù)期，我就會不斷買進(jìn)（只要籌碼足夠）；好項目不怕砸盤，因為等著接盤的人很多，當(dāng)然他們都在價格預(yù)期位置等著接盤。
如果公募估值合理并且偏低、如果公募比例遠(yuǎn)大于盲注輪加基石輪而且沒做私募輪、如果公募的時候超募很多，每個社區(qū)成員只能參與1~2ETH，這種情況下完全沒有必要鎖幣，上交易所第一天就把全部TOKEN釋放出來，讓TOKEN自由流動。而且我也不建議第一天就上大交易所，最好選擇一個第二梯隊的口碑好的交易所，盡可能減少TOKEN被資金盤操控的概率。這樣項目方就能看到在這個時間點TOKEN的真實市場價格（較為真實），真實的市場價格可以給團(tuán)隊帶來正確的回饋，引導(dǎo)團(tuán)隊之后的社群管理和項目開發(fā)。人為操控的價格（鎖幣也是一種操控）其實反饋回來的信息是失真的，失真的價格信息會導(dǎo)致錯誤的決策，也會給團(tuán)隊帶來一種“短暫的虛假繁榮”假象。后面到了私募TOKEN解鎖的期限，每一次解鎖前社區(qū)成員都有“一次大逃亡的砸盤預(yù)期”，有些人就要提前砸盤套現(xiàn)，觀望一段時間再決定是否進(jìn)來，但是往往很多人下車了就忘了再上車。這種社區(qū)預(yù)期會帶來很不好的投機(jī)風(fēng)，價格變動太大對社區(qū)發(fā)展并不是好事。對于真正想做有價值區(qū)塊鏈項目的團(tuán)隊來說，對于真正的優(yōu)質(zhì)社區(qū)用戶來說，最優(yōu)質(zhì)的TOKEN應(yīng)該是慢牛走勢，而不應(yīng)該是暴漲暴跌的投機(jī)品。
TOKEN的價格就應(yīng)該隨著社區(qū)規(guī)模的不斷成長和社區(qū)成員信仰的不斷加強(qiáng)而不斷走高，中間遇到外部環(huán)境變化或者團(tuán)隊磕磕碰碰導(dǎo)致價格回落都很正常，但是經(jīng)常性的大起大落就不是好的跡象了。
理論上，最優(yōu)質(zhì)的TOKEN項目（以上三點都做到）是不需要做市值管理的，但這是非常理想的情況。鮮有團(tuán)隊做到但是我知道NEO、Ontology、VeChain團(tuán)隊都沒有做市值管理。有些項目選擇專業(yè)的團(tuán)隊提供一定的流動性管理（市值管理），也是管理社區(qū)預(yù)期（共識）的一種方式。如果一個TOKEN交易量很大，隨時可以進(jìn)出，那么社區(qū)成員的擔(dān)憂會小很多，反而愿意持有較長時間。交易量越小，想賣賣不掉的時候，砸盤的概率就提高了。有些私募機(jī)構(gòu)想出貨，掛出某個價格賣單始終無法成交的情況下，就會選擇吃掉市場上所有賣單的方式，導(dǎo)致價格瀑布式下跌，引起社區(qū)恐慌和避險情緒，嚴(yán)重的就會導(dǎo)致踩踏，嚴(yán)重傷害社區(qū)的價格預(yù)期，對項目未來的信心和價值共識。
P.S. 我這里提到的市值管理不是坐莊，不是操控價格。我僅僅指的是流動性管理，相對于價格操控（坐莊），這是兩個完全不同的概念。
另外，盲注輪和基石輪到底該不該給折扣，如果給的話，應(yīng)該給多少？這個問題其實也不難。
如果盲注輪（包括基石輪）和公募輪前后只差1個月，那就不需要給Bonus或者折扣，這個時候盲注輪相對于公募輪的優(yōu)勢在于盲注輪的人均額度較高，每個人可以拿到100500ETH額度，而且不需要“考試”；公募輪的人均額度非常低，每個人只有12個ETH（募集2萬ETH就發(fā)展2萬人參與）；對于一個優(yōu)質(zhì)的、價格公道的項目，多拿點額度就是極大地優(yōu)惠了；
如果盲注輪（包括基石輪）和公募相差半年或者更多，那確實需要給一定的折扣，但這個折扣要做到“社區(qū)不嫉妒”，也就是要合理。既然是盲注輪，自然對團(tuán)隊都是“死忠”的支持者，一方面拿了較大的額度，另外，給個20%的Bonus或者折扣就很不錯了，如果時間更長，那就增加到50%的折扣作為極限。
如果盲注輪+基石輪占了50%的流通TOKEN比例，并且享有五折優(yōu)惠；如果項目的公募效果并不是十分理想，勉強(qiáng)做完但沒有太多超募的情況下，可能需要對盲注輪和基石輪進(jìn)行一定的鎖倉。但具體怎么鎖比較合理，對未來的流動性管理不會形成誤導(dǎo)或者失真，我也有一些思考，方法很多，具體要Case by case看，這里就不公開說了，具體投資的時候我會給團(tuán)隊提供建議。
還有最后一點，公司和老股東以及TOKEN基金會的關(guān)系，也需要認(rèn)真考慮并處理好，這也是價值管理，共識管理的一部分，今天不討論了，以后有機(jī)會再說。
P.S. 其實我管理的PreAngel Fund和Fission Capital（裂變資本）兩個TOKEN FUND參與的很多項目，都是第一次做ICO，都沒經(jīng)驗，所以此文的很多經(jīng)驗和思考都是從他們面臨的處境和困難中學(xué)習(xí)的，并不代表我批判他們項目估值貴，鎖幣不合理或者沒有做公募，因為大家都是摸著石頭過河，沒有前人摔倒，就不知道坑在哪里。即便本文也只限于本人此刻的認(rèn)知，我還在不斷的學(xué)習(xí)，還要不斷進(jìn)步，過幾個月，可能又有新的認(rèn)知來迭代今天的內(nèi)容呢，請大家辯證的看本文，一家之言，權(quán)當(dāng)探討。
【關(guān)于作者王利杰】
王利杰于2014年8月開始涉足區(qū)塊鏈領(lǐng)域，是NEO、ObEN PAI、Quarkchain、DxChain的第一位投資人，也參與了Ontology、Celer Network、RSK、Rate3、 Iotex、Scry、Metadium、Origin Protocol、CertiK、 Reserve穩(wěn)定幣、Fragment穩(wěn)定幣、Gifto、 Nucypher、Hashgard、MXC、 Exvillage交易所、Bgogo交易所、Coinmex交易所、Expread、Zeepin、UUU、Primas、Laya.one、Bnktothefuture、ValPromise、ACG Chain、Social Coin、方圓 Charter、Zipper、Coinpapa、深鏈財經(jīng)、菜根談等區(qū)塊鏈項目的天使輪或者私募輪。
