為什么Aave原生美元穩(wěn)定幣GHO一直低于1美元？

摘要：編者按：Aave協(xié)議中的本地穩(wěn)定幣GHO自其問(wèn)世以來(lái)一直低于1美元，目前約為096美元，流動(dòng)性工程師@TokenBrice在社交媒體平臺(tái)發(fā)文對(duì)此現(xiàn)象做出解釋，指出其流動(dòng)性管理不足之處。17日，Aave原生穩(wěn)定幣GHO發(fā)行量已突破2500萬(wàn)枚，截止目前達(dá)到25,152,308枚。...

自誕生以來(lái)，GHO 一直在基準(zhǔn)價(jià)以下交易（目前約為 0.96）。你可能想知道為什么，以及這種情況是否會(huì)改變。簡(jiǎn)單的回答是：GHO 的價(jià)格波動(dòng)源于需求和供應(yīng)的失衡，而這個(gè)問(wèn)題即將得到解決。想了解詳細(xì)的回答嗎？請(qǐng)繼續(xù)閱讀，一場(chǎng)精彩的探索之旅即將展開(kāi)。

首先，我們需要了解 GHO：它是 Aave 生態(tài)系統(tǒng)中的一種本地穩(wěn)定幣，可以使用 Aave 上任何作為抵押品支持的代幣進(jìn)行鑄造。借款人需要支付由治理決定的利率，而 stkAAVE 持有者可以享受該利率的折扣。目前的利率范圍為 2.13% 至 3.05%，預(yù)計(jì)不久將會(huì)上升。

GHO 利率的問(wèn)題

GHO 的當(dāng)前狀況與 Maker/DAI 早期相似：其利率受治理決定（無(wú) PSM/GSM），這意味著 GHO 在不斷變化的市場(chǎng)條件下無(wú)法自然調(diào)整。然而，自 GHO 誕生以來(lái)，市場(chǎng)條件已發(fā)生了巨大變化。關(guān)于這種設(shè)計(jì)，我已多次分享過(guò)我的觀點(diǎn)，無(wú)需再次重復(fù)，可閱讀我的博客獲取詳細(xì)信息。

如果你想知道當(dāng)前利率和利率模型為什么有問(wèn)題，答案很簡(jiǎn)單：它仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他替代方案，例如在 Maker 上借款 DAI 的利率，甚至是在 Aave 上借款其他穩(wěn)定幣的利率（如$DAI 或$USDC 的>5%）。這導(dǎo)致了一個(gè)套利循環(huán)，stkAAVE 持有者可以以約 2.13% 的年化收益率借款 GHO，將其兌換成 DAI，并享受 DAI 儲(chǔ)蓄利率（目前為 5%）。

正如我上文提到的，治理機(jī)構(gòu)非常清楚這個(gè)問(wèn)題，并正在積極解決。因此，從這個(gè)角度來(lái)看，前景是積極的，這只是時(shí)間問(wèn)題。現(xiàn)在讓我們討論另一個(gè)解釋 GHO 當(dāng)前狀況的主要話題，它與利息息息相關(guān)。

GHO 的實(shí)用性

確保穩(wěn)定幣長(zhǎng)期穩(wěn)定的一個(gè)有效方法是賦予其實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。的確，對(duì)于大量借入或購(gòu)買(mǎi)穩(wěn)定幣并將其保持為此類(lèi)資產(chǎn)的持有者來(lái)說(shuō)，這至關(guān)重要。例如，@LiquityProtocol 的$LUSD 穩(wěn)定性池使 LUSD 持有者能夠從清算過(guò)程中獲得 ETH 收益，并從排放過(guò)程中獲得 LQTY 收益。穩(wěn)定池是一個(gè)特殊情況，因?yàn)樗€充當(dāng)協(xié)議上清算的主要儲(chǔ)備。

其他 CDP 協(xié)議已經(jīng)實(shí)施了不同的解決方案，但在為穩(wěn)定幣提供實(shí)用性方面實(shí)現(xiàn)了相同的目的，例如：在 MakerDAO 中的 Dai 儲(chǔ)蓄利率：用戶可以押注 DAI 以賺取更多的 DAI。

盡管這些解決方案各有特點(diǎn)，但從宏觀角度來(lái)看，它們達(dá)到了相同的目的：確保有一群穩(wěn)定幣持有者樂(lè)于將它們保持為此類(lèi)資產(chǎn)，即不將其兌換為另一個(gè)穩(wěn)定或其他資產(chǎn)。

這正是 GHO 目前所缺少的：除了提供流動(dòng)性，現(xiàn)在持有 GHO 沒(méi)有任何實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。因此，大多數(shù)享受低于市場(chǎng)借款成本的借款者都樂(lè)于將他們的 GHO 賣(mài)給另一個(gè)穩(wěn)定幣，以便用這些貨幣賺取收益，例如 DAI。

現(xiàn)在，在這方面，治理已經(jīng)意識(shí)到并正在考慮其選擇，主要選擇包括：

1. 在 Aave 上添加 wGHO 作為抵押品

2. 為 GHO 持有者提供押注選項(xiàng)：GHO 儲(chǔ)蓄利率。

現(xiàn)在，舞臺(tái)已經(jīng)布置好了，我們可以談?wù)勎易钕矚g的話題：流動(dòng)性策略！

迄今為止 GHO 流動(dòng)性管理的不足之處

流動(dòng)性管理是一場(chǎng)艱巨的博弈：在支出、效率、政治和市場(chǎng)目標(biāo)之間保持穩(wěn)定的平衡。在未錨定穩(wěn)定幣（如 GHO）的情況下，弄清楚哪些是必要的和哪些是有害的變得更加具有挑戰(zhàn)性。

實(shí)際上，盡管你可能每天都會(huì)看到我在抱怨流動(dòng)性效率問(wèn)題，但在制定重新錨定穩(wěn)定幣的策略時(shí)，這卻是你最不需要關(guān)注的因素。這是因?yàn)橹匦洛^定需要采取一些效率較低的措施，如支付超出范圍的流動(dòng)性作為價(jià)格支持。

盡管 GHO 流動(dòng)性委員會(huì)由經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)人士組成，但他們卻為追求效率而陷入了一個(gè)陷阱，這對(duì)錨定來(lái)說(shuō)是有害的。為了讓你更好地理解，我們來(lái)舉一些例子。

支持 GHO 的 Stableswap 池

對(duì)于穩(wěn)定幣而言，Stableswap 通常被認(rèn)為是一個(gè)非常優(yōu)秀的流動(dòng)性集中選擇：它將流動(dòng)性集中在 1:1 的價(jià)格附近，當(dāng)所有涉及的穩(wěn)定幣實(shí)際上都處于錨定狀態(tài)時(shí)，提供了巨大的流動(dòng)性深度。

然而，如果某種資產(chǎn)要脫鉤，情況就會(huì)變得更糟糕，因?yàn)?Stableswap 實(shí)際上可能會(huì)加劇問(wèn)題。為什么會(huì)這樣？我們可以觀察一下 $GHO 主要 Stableswap 池的流動(dòng)性分布情況。

由于 GHO 的錨定價(jià)格偏低，池中 GHO 的濃度遠(yuǎn)高于目標(biāo)的 50%。假設(shè) TVL 為 1000 萬(wàn)，以方便計(jì)算，如果所有的穩(wěn)定幣都處于完美錨定狀態(tài)，那么池中將有約 500 萬(wàn) 的 GHO 和各占 133 萬(wàn)的其他三種幣。

然而，實(shí)際上我們有約 750 萬(wàn) 的 GHO 和 250 萬(wàn) 的其他幣。從買(mǎi)賣(mài)壓力的角度來(lái)看，這意味著有 250 萬(wàn) GHO 的盈余將在 GHO 價(jià)格上漲時(shí)被重新平衡到 GHO。本質(zhì)上是一個(gè)分布在 GHO 價(jià)格 0.95 到 1.00 之間的 250 萬(wàn) GHO 賣(mài)單墻。

對(duì)于錨定價(jià)格過(guò)低或過(guò)高的資產(chǎn)，stableswap 是有害的：當(dāng)穩(wěn)定幣錨定價(jià)格過(guò)高時(shí)，我們觀察到與 LUSD Curve 池幾個(gè)月前的情況類(lèi)似但相反的效應(yīng)：池中配對(duì)資產(chǎn)變得更重。隨著 LUSD 價(jià)格下降，它作為一個(gè)購(gòu)買(mǎi)儲(chǔ)備能夠有阻止其有效下降的力量。

支持 0.95-1.003 GHO 的 Uniswap V3 池

現(xiàn)在，這個(gè)問(wèn)題變得更加微妙，但概念仍然相似。當(dāng) GHO 的價(jià)格約為 0.96 時(shí)，Bunni 在 Uniswap v3 上啟動(dòng)了一個(gè) GHO/USDC 池，其價(jià)格范圍設(shè)定為 0.95-1.003。與往常一樣，要計(jì)算買(mǎi)賣(mài)壓力，你必須計(jì)算各自代幣的平衡。由于 Uniswap v3 的流動(dòng)性分布是線性的，你需要找出我們?cè)诜秶鷥?nèi)的當(dāng)前位置（就價(jià)格而言），以便在此基礎(chǔ)上計(jì)算平衡。這其實(shí)很簡(jiǎn)單！

以下是價(jià)格區(qū)間的劃分：所有低于 0.95 的 USDC -0.95 - 0.96（我們當(dāng)前處于 0.95-0.96 區(qū)間）-0.97-0.980.99 -1.00，最后到所有高于 1.00 區(qū)間的 GHO。

如你所見(jiàn)，在池啟動(dòng)時(shí)，價(jià)格處于其范圍的左側(cè)，這意味著超過(guò) 80% 的流動(dòng)性集中在 GHO 上。這表明，如果池已經(jīng)充分供應(yīng)，那么從 0.96 到 1.00 的價(jià)格區(qū)間內(nèi)會(huì)有一個(gè)相當(dāng)大的賣(mài)單墻。幸運(yùn)的是，池的價(jià)格超出了預(yù)設(shè)范圍，Bunni 的流動(dòng)性提供計(jì)劃被迅速關(guān)閉，從而終止了所有 LP 激勵(lì)措施，避免了大量的代幣存入。

是時(shí)候改變流動(dòng)性委員會(huì)的運(yùn)作方式了

兩周前成立的流動(dòng)性委員會(huì)（LC）已經(jīng)推出了許多措施，目前采用的是協(xié)同結(jié)構(gòu)。為了使 LC 的行動(dòng)更加精簡(jiǎn)、高效且減少錯(cuò)誤，我們昨天決定改變決策過(guò)程。

為確保委員會(huì)在明確領(lǐng)導(dǎo)下運(yùn)作，具有清晰愿景和為實(shí)現(xiàn)該愿景而制定的關(guān)鍵行動(dòng)，我們投票決定讓筆者本人主導(dǎo)精簡(jiǎn)領(lǐng)導(dǎo)層。

在當(dāng)前困難時(shí)期，我們需要采取果斷措施。鑒于 GHO 價(jià)格已降至 0.96 美元，我們有責(zé)任確保 LC 發(fā)揮最大效能。因此，我建議 LC 在我領(lǐng)導(dǎo)下運(yùn)作一個(gè)月，并將提案提交投票。

在 4 票支持、2 票未表態(tài)的情況下（LC 共有 7 名成員，但我棄權(quán)投票），流動(dòng)性委員會(huì)通過(guò)了提案。

因此，我將在截止到 11 月 30 日的一個(gè)月內(nèi)，臨時(shí)擔(dān)任流動(dòng)性委員會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)者，旨在使 GHO 價(jià)格在此期間至少達(dá)到 0.985。如果我們未能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，我將承擔(dān)全部責(zé)任，并向委員會(huì)提交辭呈。

為什么選擇我？

現(xiàn)在，你可能會(huì)好奇：為什么是我？原因其實(shí)很簡(jiǎn)單：流動(dòng)性委員會(huì)需要一種獨(dú)特的專業(yè)知識(shí)，在整個(gè) DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中，掌握這種知識(shí)的人可能屈指可數(shù)。這種知識(shí)要求兼具穩(wěn)定幣和流動(dòng)性專家的能力。更具體地說(shuō)，它需要在非固定錨定價(jià)格的穩(wěn)定幣上管理定向流動(dòng)性的經(jīng)驗(yàn)，我喜歡把它稱為「非錨定的錨定資產(chǎn)」。正如你所料，這樣的人才并不多。幸運(yùn)的是，我曾經(jīng)管理過(guò)一個(gè)向上脫錨（LUSD，從創(chuàng)立到大約 6 月）和輕微向下脫錨（LUSD，6 月至今）的穩(wěn)定幣的流動(dòng)性。

我很高興將這些經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用到帶領(lǐng)流動(dòng)性委員會(huì)重新錨定 GHO 上。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，我們將充分利用所有相關(guān)工具，重點(diǎn)關(guān)注最適合完成這項(xiàng)任務(wù)的工具 @mavprotocol。

Maverick：一種插接引擎？

確實(shí)，Maverick 的靜態(tài)池讓你能夠在特定范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)均勻的流動(dòng)性分布，這是其最有趣的應(yīng)用之一，遺憾的是，Uniswap 無(wú)法實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，因?yàn)樗姆植际蔷€性的。這意味著你可以創(chuàng)建靜態(tài)池，并在給定價(jià)格范圍內(nèi)進(jìn)行交易掛單，這正是我們將使用 GHO 來(lái)實(shí)現(xiàn)的！這已經(jīng)開(kāi)始在 GHO/USDC BP #57 0.956 至 0.966 之間展開(kāi)，并被稱為「GHO 錨定支持池 I」。

請(qǐng)注意名稱中的「I」字母：這意味著未來(lái)還會(huì)有更多類(lèi)似的池。隨著價(jià)格向左移動(dòng)（即 GHO 價(jià)格上漲），激勵(lì)將逐漸向更高的價(jià)格底線轉(zhuǎn)移。在治理引導(dǎo)下，通過(guò)提高 GHO 的實(shí)用性和刺激還款等其他措施，GHO 將以穩(wěn)定但堅(jiān)定的步伐朝著錨定價(jià)格推進(jìn)。

DeFi 是驚人的：加入吧，匿名者！

DeFi 獨(dú)特之處在于，所有人都可以觀看、驗(yàn)證和參與其中的現(xiàn)場(chǎng)活動(dòng)。無(wú)論您對(duì) GHO 的看法如何，強(qiáng)烈建議您在未來(lái)幾周內(nèi)密切關(guān)注這里的發(fā)展，因?yàn)檎谶M(jìn)行的實(shí)驗(yàn)具有前所未有的規(guī)模。

更令人興奮的是，您不僅可以作為觀察者，還可以積極地為這些努力做出貢獻(xiàn)。以下是一些可行的方式：

1. 如果您有閑置的 USDC，可以關(guān)注即將到來(lái)的類(lèi)似于 BP#57 的 Maverick 礦池，并為其提供資金。在此過(guò)程中，您還將獲得相當(dāng)可觀的回報(bào)。

2. 如果您已經(jīng)在 Balancer GHO 池中提供流動(dòng)性或用您的 veBAL/vlAURA 票據(jù)進(jìn)行支持，那么請(qǐng)暫時(shí)停止這些操作。雖然 Aave/GHO 喜歡 Balancer，但如前所述，目前 stableswap 對(duì) GHO 不利。盡量減少這個(gè)池子的規(guī)模將有助于減輕恢復(fù)錨定價(jià)格所需的壓力。我們也關(guān)注/$crvUSD 池，盡管該池相對(duì)較小（30 萬(wàn)美元），所以問(wèn)題并不緊迫。

3. 如果您相信流動(dòng)性委員會(huì)在新的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下有能力恢復(fù) GHO 的錨定價(jià)格，那么可以考慮做多 GHO。目前 GHO 的價(jià)格為 0.96%，如果我們真的能在年底前恢復(fù)錨定價(jià)格，那么您將在 2 個(gè)月內(nèi)獲得每 1 美元 4 美分的利潤(rùn)，這相當(dāng)于 24% 的年化收益率。對(duì)于僅僅購(gòu)買(mǎi)并持有一種穩(wěn)定幣來(lái)說(shuō)，這已經(jīng)是相當(dāng)不錯(cuò)的回報(bào)了。

我感激流動(dòng)性委員會(huì)其他成員的支持，并會(huì)竭盡所能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。我所要求的報(bào)酬并不是為了這些努力，而僅僅是對(duì)我的 gas 費(fèi)用（可能是幾個(gè) ETH）的補(bǔ)償。

在達(dá)到目標(biāo)后的一個(gè)月內(nèi)，如果 Aave DAO 和社區(qū)對(duì)我的努力表示贊賞，我唯一的要求是將任何追溯性認(rèn)可引導(dǎo)至而不是我個(gè)人：螞蟻渴望獲得資助，因?yàn)檫@將有助于他們擴(kuò)大自己的行動(dòng)，并像我昨天代表他們進(jìn)行的這次小規(guī)模政變一樣，實(shí)施更大膽的舉措。