為什么Aave原生美元穩(wěn)定幣GHO一直低于1美元？

摘要：編者按：Aave協(xié)議中的本地穩(wěn)定幣GHO自其問世以來一直低于1美元，目前約為096美元，流動性工程師@TokenBrice在社交媒體平臺發(fā)文對此現(xiàn)象做出解釋，指出其流動性管理不足之處。17日，Aave原生穩(wěn)定幣GHO發(fā)行量已突破2500萬枚，截止目前達(dá)到25,152,308枚。...

自誕生以來，GHO 一直在基準(zhǔn)價以下交易（目前約為 0.96）。你可能想知道為什么，以及這種情況是否會改變。簡單的回答是：GHO 的價格波動源于需求和供應(yīng)的失衡，而這個問題即將得到解決。想了解詳細(xì)的回答嗎？請繼續(xù)閱讀，一場精彩的探索之旅即將展開。

首先，我們需要了解 GHO：它是 Aave 生態(tài)系統(tǒng)中的一種本地穩(wěn)定幣，可以使用 Aave 上任何作為抵押品支持的代幣進行鑄造。借款人需要支付由治理決定的利率，而 stkAAVE 持有者可以享受該利率的折扣。目前的利率范圍為 2.13% 至 3.05%，預(yù)計不久將會上升。

GHO 利率的問題

GHO 的當(dāng)前狀況與 Maker/DAI 早期相似：其利率受治理決定（無 PSM/GSM），這意味著 GHO 在不斷變化的市場條件下無法自然調(diào)整。然而，自 GHO 誕生以來，市場條件已發(fā)生了巨大變化。關(guān)于這種設(shè)計，我已多次分享過我的觀點，無需再次重復(fù)，可閱讀我的博客獲取詳細(xì)信息。

如果你想知道當(dāng)前利率和利率模型為什么有問題，答案很簡單：它仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他替代方案，例如在 Maker 上借款 DAI 的利率，甚至是在 Aave 上借款其他穩(wěn)定幣的利率（如$DAI 或$USDC 的>5%）。這導(dǎo)致了一個套利循環(huán)，stkAAVE 持有者可以以約 2.13% 的年化收益率借款 GHO，將其兌換成 DAI，并享受 DAI 儲蓄利率（目前為 5%）。

正如我上文提到的，治理機構(gòu)非常清楚這個問題，并正在積極解決。因此，從這個角度來看，前景是積極的，這只是時間問題。現(xiàn)在讓我們討論另一個解釋 GHO 當(dāng)前狀況的主要話題，它與利息息息相關(guān)。

GHO 的實用性

確保穩(wěn)定幣長期穩(wěn)定的一個有效方法是賦予其實際應(yīng)用價值。的確，對于大量借入或購買穩(wěn)定幣并將其保持為此類資產(chǎn)的持有者來說，這至關(guān)重要。例如，@LiquityProtocol 的$LUSD 穩(wěn)定性池使 LUSD 持有者能夠從清算過程中獲得 ETH 收益，并從排放過程中獲得 LQTY 收益。穩(wěn)定池是一個特殊情況，因為它還充當(dāng)協(xié)議上清算的主要儲備。

其他 CDP 協(xié)議已經(jīng)實施了不同的解決方案，但在為穩(wěn)定幣提供實用性方面實現(xiàn)了相同的目的，例如：在 MakerDAO 中的 Dai 儲蓄利率：用戶可以押注 DAI 以賺取更多的 DAI。

盡管這些解決方案各有特點，但從宏觀角度來看，它們達(dá)到了相同的目的：確保有一群穩(wěn)定幣持有者樂于將它們保持為此類資產(chǎn)，即不將其兌換為另一個穩(wěn)定或其他資產(chǎn)。

這正是 GHO 目前所缺少的：除了提供流動性，現(xiàn)在持有 GHO 沒有任何實際應(yīng)用價值。因此，大多數(shù)享受低于市場借款成本的借款者都樂于將他們的 GHO 賣給另一個穩(wěn)定幣，以便用這些貨幣賺取收益，例如 DAI。

現(xiàn)在，在這方面，治理已經(jīng)意識到并正在考慮其選擇，主要選擇包括：

1. 在 Aave 上添加 wGHO 作為抵押品

2. 為 GHO 持有者提供押注選項：GHO 儲蓄利率。

現(xiàn)在，舞臺已經(jīng)布置好了，我們可以談?wù)勎易钕矚g的話題：流動性策略！

迄今為止 GHO 流動性管理的不足之處

流動性管理是一場艱巨的博弈：在支出、效率、政治和市場目標(biāo)之間保持穩(wěn)定的平衡。在未錨定穩(wěn)定幣（如 GHO）的情況下，弄清楚哪些是必要的和哪些是有害的變得更加具有挑戰(zhàn)性。

實際上，盡管你可能每天都會看到我在抱怨流動性效率問題，但在制定重新錨定穩(wěn)定幣的策略時，這卻是你最不需要關(guān)注的因素。這是因為重新錨定需要采取一些效率較低的措施，如支付超出范圍的流動性作為價格支持。

盡管 GHO 流動性委員會由經(jīng)驗豐富的專業(yè)人士組成，但他們卻為追求效率而陷入了一個陷阱，這對錨定來說是有害的。為了讓你更好地理解，我們來舉一些例子。

支持 GHO 的 Stableswap 池

對于穩(wěn)定幣而言，Stableswap 通常被認(rèn)為是一個非常優(yōu)秀的流動性集中選擇：它將流動性集中在 1:1 的價格附近，當(dāng)所有涉及的穩(wěn)定幣實際上都處于錨定狀態(tài)時，提供了巨大的流動性深度。

然而，如果某種資產(chǎn)要脫鉤，情況就會變得更糟糕，因為 Stableswap 實際上可能會加劇問題。為什么會這樣？我們可以觀察一下 $GHO 主要 Stableswap 池的流動性分布情況。

由于 GHO 的錨定價格偏低，池中 GHO 的濃度遠(yuǎn)高于目標(biāo)的 50%。假設(shè) TVL 為 1000 萬，以方便計算，如果所有的穩(wěn)定幣都處于完美錨定狀態(tài)，那么池中將有約 500 萬 的 GHO 和各占 133 萬的其他三種幣。

然而，實際上我們有約 750 萬 的 GHO 和 250 萬 的其他幣。從買賣壓力的角度來看，這意味著有 250 萬 GHO 的盈余將在 GHO 價格上漲時被重新平衡到 GHO。本質(zhì)上是一個分布在 GHO 價格 0.95 到 1.00 之間的 250 萬 GHO 賣單墻。

對于錨定價格過低或過高的資產(chǎn)，stableswap 是有害的：當(dāng)穩(wěn)定幣錨定價格過高時，我們觀察到與 LUSD Curve 池幾個月前的情況類似但相反的效應(yīng)：池中配對資產(chǎn)變得更重。隨著 LUSD 價格下降，它作為一個購買儲備能夠有阻止其有效下降的力量。

支持 0.95-1.003 GHO 的 Uniswap V3 池

現(xiàn)在，這個問題變得更加微妙，但概念仍然相似。當(dāng) GHO 的價格約為 0.96 時，Bunni 在 Uniswap v3 上啟動了一個 GHO/USDC 池，其價格范圍設(shè)定為 0.95-1.003。與往常一樣，要計算買賣壓力，你必須計算各自代幣的平衡。由于 Uniswap v3 的流動性分布是線性的，你需要找出我們在范圍內(nèi)的當(dāng)前位置（就價格而言），以便在此基礎(chǔ)上計算平衡。這其實很簡單！

以下是價格區(qū)間的劃分：所有低于 0.95 的 USDC -0.95 - 0.96（我們當(dāng)前處于 0.95-0.96 區(qū)間）-0.97-0.980.99 -1.00，最后到所有高于 1.00 區(qū)間的 GHO。

如你所見，在池啟動時，價格處于其范圍的左側(cè)，這意味著超過 80% 的流動性集中在 GHO 上。這表明，如果池已經(jīng)充分供應(yīng)，那么從 0.96 到 1.00 的價格區(qū)間內(nèi)會有一個相當(dāng)大的賣單墻。幸運的是，池的價格超出了預(yù)設(shè)范圍，Bunni 的流動性提供計劃被迅速關(guān)閉，從而終止了所有 LP 激勵措施，避免了大量的代幣存入。

是時候改變流動性委員會的運作方式了

兩周前成立的流動性委員會（LC）已經(jīng)推出了許多措施，目前采用的是協(xié)同結(jié)構(gòu)。為了使 LC 的行動更加精簡、高效且減少錯誤，我們昨天決定改變決策過程。

為確保委員會在明確領(lǐng)導(dǎo)下運作，具有清晰愿景和為實現(xiàn)該愿景而制定的關(guān)鍵行動，我們投票決定讓筆者本人主導(dǎo)精簡領(lǐng)導(dǎo)層。

在當(dāng)前困難時期，我們需要采取果斷措施。鑒于 GHO 價格已降至 0.96 美元，我們有責(zé)任確保 LC 發(fā)揮最大效能。因此，我建議 LC 在我領(lǐng)導(dǎo)下運作一個月，并將提案提交投票。

在 4 票支持、2 票未表態(tài)的情況下（LC 共有 7 名成員，但我棄權(quán)投票），流動性委員會通過了提案。

因此，我將在截止到 11 月 30 日的一個月內(nèi)，臨時擔(dān)任流動性委員會的領(lǐng)導(dǎo)者，旨在使 GHO 價格在此期間至少達(dá)到 0.985。如果我們未能實現(xiàn)這一目標(biāo)，我將承擔(dān)全部責(zé)任，并向委員會提交辭呈。

為什么選擇我？

現(xiàn)在，你可能會好奇：為什么是我？原因其實很簡單：流動性委員會需要一種獨特的專業(yè)知識，在整個 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中，掌握這種知識的人可能屈指可數(shù)。這種知識要求兼具穩(wěn)定幣和流動性專家的能力。更具體地說，它需要在非固定錨定價格的穩(wěn)定幣上管理定向流動性的經(jīng)驗，我喜歡把它稱為「非錨定的錨定資產(chǎn)」。正如你所料，這樣的人才并不多。幸運的是，我曾經(jīng)管理過一個向上脫錨（LUSD，從創(chuàng)立到大約 6 月）和輕微向下脫錨（LUSD，6 月至今）的穩(wěn)定幣的流動性。

我很高興將這些經(jīng)驗運用到帶領(lǐng)流動性委員會重新錨定 GHO 上。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，我們將充分利用所有相關(guān)工具，重點關(guān)注最適合完成這項任務(wù)的工具 @mavprotocol。

Maverick：一種插接引擎？

確實，Maverick 的靜態(tài)池讓你能夠在特定范圍內(nèi)實現(xiàn)均勻的流動性分布，這是其最有趣的應(yīng)用之一，遺憾的是，Uniswap 無法實現(xiàn)這一點，因為它的分布是線性的。這意味著你可以創(chuàng)建靜態(tài)池，并在給定價格范圍內(nèi)進行交易掛單，這正是我們將使用 GHO 來實現(xiàn)的！這已經(jīng)開始在 GHO/USDC BP #57 0.956 至 0.966 之間展開，并被稱為「GHO 錨定支持池 I」。

請注意名稱中的「I」字母：這意味著未來還會有更多類似的池。隨著價格向左移動（即 GHO 價格上漲），激勵將逐漸向更高的價格底線轉(zhuǎn)移。在治理引導(dǎo)下，通過提高 GHO 的實用性和刺激還款等其他措施，GHO 將以穩(wěn)定但堅定的步伐朝著錨定價格推進。

DeFi 是驚人的：加入吧，匿名者！

DeFi 獨特之處在于，所有人都可以觀看、驗證和參與其中的現(xiàn)場活動。無論您對 GHO 的看法如何，強烈建議您在未來幾周內(nèi)密切關(guān)注這里的發(fā)展，因為正在進行的實驗具有前所未有的規(guī)模。

更令人興奮的是，您不僅可以作為觀察者，還可以積極地為這些努力做出貢獻(xiàn)。以下是一些可行的方式：

1. 如果您有閑置的 USDC，可以關(guān)注即將到來的類似于 BP#57 的 Maverick 礦池，并為其提供資金。在此過程中，您還將獲得相當(dāng)可觀的回報。

2. 如果您已經(jīng)在 Balancer GHO 池中提供流動性或用您的 veBAL/vlAURA 票據(jù)進行支持，那么請暫時停止這些操作。雖然 Aave/GHO 喜歡 Balancer，但如前所述，目前 stableswap 對 GHO 不利。盡量減少這個池子的規(guī)模將有助于減輕恢復(fù)錨定價格所需的壓力。我們也關(guān)注/$crvUSD 池，盡管該池相對較小（30 萬美元），所以問題并不緊迫。

3. 如果您相信流動性委員會在新的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下有能力恢復(fù) GHO 的錨定價格，那么可以考慮做多 GHO。目前 GHO 的價格為 0.96%，如果我們真的能在年底前恢復(fù)錨定價格，那么您將在 2 個月內(nèi)獲得每 1 美元 4 美分的利潤，這相當(dāng)于 24% 的年化收益率。對于僅僅購買并持有一種穩(wěn)定幣來說，這已經(jīng)是相當(dāng)不錯的回報了。

我感激流動性委員會其他成員的支持，并會竭盡所能實現(xiàn)這一目標(biāo)。我所要求的報酬并不是為了這些努力，而僅僅是對我的 gas 費用（可能是幾個 ETH）的補償。

在達(dá)到目標(biāo)后的一個月內(nèi)，如果 Aave DAO 和社區(qū)對我的努力表示贊賞，我唯一的要求是將任何追溯性認(rèn)可引導(dǎo)至而不是我個人：螞蟻渴望獲得資助，因為這將有助于他們擴大自己的行動，并像我昨天代表他們進行的這次小規(guī)模政變一樣，實施更大膽的舉措。