Metrics Ventures : 長(zhǎng)期沉寂的鏈游賽道，游戲平臺(tái)將帶來(lái)下一個(gè) Alpha 嗎？

摘要：MeritCircle目前的業(yè)務(wù)主線主要包括四個(gè)部分：Investments/Gaming/Studios/Infrastructure，從孵化、投資到基礎(chǔ)設(shè)施涵蓋游戲產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)環(huán)節(jié)，且宣布已經(jīng)完全關(guān)閉了獎(jiǎng)學(xué)金項(xiàng)目，表現(xiàn)其從游戲公會(huì)向游戲平臺(tái)轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略決心。...

加密市場(chǎng)二級(jí)基金Metrics Ventures 鏈游行研報(bào)告導(dǎo)讀：

1. 盡管市場(chǎng)目前對(duì)Web2.5游戲的態(tài)度并不積極，我們認(rèn)為Web2.5游戲依然會(huì)憑借在游戲發(fā)行和獲客的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)吸引游戲生產(chǎn)者的引入，供應(yīng)端和技術(shù)端的增長(zhǎng)將帶來(lái)需求端的爆發(fā)。
2. 在Web2.5游戲賽道中，我們尤其關(guān)注游戲平臺(tái)賽道，游戲平臺(tái)將具有更強(qiáng)的敘事空間和生命周期，并在鏈游的供應(yīng)端和需求端占據(jù)重要位置。
3. 根據(jù)業(yè)務(wù)模式和代幣賦能方式，**我們將游戲平臺(tái)分為四種類型：強(qiáng)綁定型、中綁定型（公鏈型）、中綁定型（投資型）和弱綁定型，**并認(rèn)為中綁定型是更為健康和具有橫向拓展性的方式，與游戲具有良性的利益綁定。
4. 我們從戰(zhàn)略敘事、業(yè)務(wù)能力和代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)三個(gè)維度對(duì)行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的游戲平臺(tái)項(xiàng)目進(jìn)行分析。經(jīng)過(guò)對(duì)比，**我們認(rèn)為Merit Circle是這一賽道較為亮眼，也是具有較高投資性價(jià)比的項(xiàng)目。**Merit Circle從游戲公會(huì)轉(zhuǎn)型為游戲平臺(tái)再到發(fā)展游戲公鏈，具有較強(qiáng)的戰(zhàn)略敘事能力、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力和游戲資源，但估值目前仍處在賽道內(nèi)低位，依然具備很強(qiáng)的發(fā)展空間。

加密市場(chǎng)二級(jí)基金Metrics Ventures 鏈游行研報(bào)告正文:

1 故事的開(kāi)始：為什么我們看好游戲平臺(tái)賽道？

盡管Gamefi浪潮退去后，區(qū)塊鏈游戲用戶的主導(dǎo)地位不斷降低，但我們看到，游戲仍然是整個(gè)行業(yè)最活躍的部分。根據(jù)DappRadar數(shù)據(jù)，截至2023年第二季度，游戲行業(yè)每日獨(dú)立活躍錢(qián)包的數(shù)量為699,956，占行業(yè)總參與度的36%，雖然是2021年第三季度以來(lái)的最低水平，但仍然領(lǐng)先于其他類型的應(yīng)用。

根據(jù)游戲的上鏈程度，Crypto Game可以分為多個(gè)類別。

從Web2游戲到完全的Web3游戲（全鏈游戲），中間需要跨越多個(gè)環(huán)節(jié)，包括資產(chǎn)上鏈、交易上鏈、成就上鏈、經(jīng)濟(jì)模型上鏈、核心邏輯上鏈等，現(xiàn)在許多區(qū)塊鏈游戲完成了除核心邏輯之外的上鏈，被稱為Web2.5 Game。

在最近的市場(chǎng)中，全鏈游戲的發(fā)展和前景得到了廣泛的討論，成為區(qū)塊鏈游戲中最火熱的敘事之一。但在廣泛對(duì)全鏈游戲的追捧下，我們看到Web2.5 Game的business model對(duì)于整個(gè)游戲行業(yè)依然具有重要意義，即使Web2.5游戲跌至冰點(diǎn)——Web2.5 游戲通過(guò)NFT和代幣激勵(lì)降低游戲的發(fā)行和獲客成本，同時(shí)打破地區(qū)限制，讓游戲在第一天就有全球流量和全球資本流動(dòng)性，在提高游戲發(fā)行效率方面有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。

（Web2和Web3發(fā)行的全生命周期可以參考下圖Folius Ventures的研究，原文
https://docsend.com/view/4rm9mp56ypr5ae6p）

以NFT進(jìn)行游戲發(fā)行的獲客成本趨近于0，而相比之下，Web2游戲的獲客成本則比較昂貴：其中RPG和SLG游戲的獲客成本在60-150U/人，策略類、休閑類、Midcore類游戲則在6-20U不等（數(shù)據(jù)來(lái)源于從業(yè)人員訪談，與實(shí)際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能具有一定偏差）。

這些優(yōu)勢(shì)將對(duì)傳統(tǒng)游戲制作人產(chǎn)生較強(qiáng)的吸引力，Web2.5 game在供應(yīng)端的持續(xù)吸引力將促進(jìn)這一領(lǐng)域生產(chǎn)內(nèi)容的豐富性，產(chǎn)生真正具有可玩性和持續(xù)性的游戲誕生在Web3世界，伴隨著AA錢(qián)包的開(kāi)發(fā)、高TPS、低gas費(fèi)的layer1、layer2乃至layer3應(yīng)用鏈的開(kāi)發(fā)，Web3世界的門(mén)檻將進(jìn)一步降低，變得更加普通用戶友好，也會(huì)將鏈上操作逐漸隱于游戲世界，帶來(lái)更絲滑的體驗(yàn)。**供應(yīng)端帶來(lái)的游戲內(nèi)容豐富和技術(shù)端帶來(lái)的用戶體驗(yàn)優(yōu)化，將會(huì)作用于Web2.5 game的需求端，極大可能帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的下一次爆發(fā)。**而這一點(diǎn)目前無(wú)論是從供給端還是需求端，短期內(nèi)都無(wú)法在尚不成熟的全鏈游戲中達(dá)到，因此我們認(rèn)為這是Web2.5游戲獨(dú)有的優(yōu)勢(shì)，從周期上來(lái)看也是很好的布局時(shí)機(jī)。

但我們?nèi)砸⒁獾絎eb2.5 game存在的問(wèn)題和在上一輪P2E浪潮后面臨的困境。這些game的生命周期普遍比較短，尤其是P2E的游戲，主要原因在于其資產(chǎn)的生命周期比較短，游戲內(nèi)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)設(shè)計(jì)的過(guò)于簡(jiǎn)單粗暴、缺乏平衡性機(jī)制，整個(gè)游戲的資本化進(jìn)程太明顯、太快速，變現(xiàn)太早，參與游戲的玩家投機(jī)屬性太強(qiáng)。

我們認(rèn)為，Web2.5游戲應(yīng)該主打的兩個(gè)核心邏輯：

• 一是可玩性和游戲性
• 二是在游戲發(fā)行和獲客上的相比Web2游戲的優(yōu)勢(shì)

上一輪P2E太過(guò)于注重第二個(gè)邏輯而忽視了可玩性，更健康、可持續(xù)性更強(qiáng)的Web2.5游戲應(yīng)該是二者兼得的，內(nèi)容更豐富、游戲性更強(qiáng)，有科學(xué)和一定復(fù)雜度的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的設(shè)計(jì)，避免游戲早期的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)過(guò)于單一、資本化太快。而在這樣的游戲設(shè)計(jì)下，我們認(rèn)為是可以實(shí)現(xiàn)上面所說(shuō)的內(nèi)容供應(yīng)端和基礎(chǔ)設(shè)施端的發(fā)展帶來(lái)需求端的增長(zhǎng)，從而推動(dòng)Web2.5 game行業(yè)的發(fā)展，而現(xiàn)在鏈游也正在向這個(gè)方向發(fā)展。

綜上，我們認(rèn)為Web2.5游戲仍將具有比較高的增長(zhǎng)空間和發(fā)展?jié)摿Γ缜八觯@和目前市場(chǎng)對(duì)Web2.5游戲的認(rèn)知是存在一定差距的，市場(chǎng)對(duì)Web2.5游戲項(xiàng)目估值普遍低估，同時(shí)消極悲觀的情緒占據(jù)主導(dǎo)，認(rèn)為P2E已死，尤其是在Fully on-chain game敘事被普遍追捧的市場(chǎng)環(huán)境下，Web2.5游戲似乎成為市場(chǎng)的棄兒。

于無(wú)聲處聽(tīng)驚雷，我們對(duì)Web2.5游戲的認(rèn)知與市場(chǎng)普遍認(rèn)知存在一定的gap，這正是目前我們認(rèn)為這一賽道具有投資潛力和埋伏價(jià)值的重要原因。

在Web2.5 game的發(fā)展中，我們尤其看好游戲平臺(tái)/游戲生態(tài)的賽道，原因在于：

• 每一款Web2.5 game都具有自己的生命周期。一方面游戲本身（無(wú)論是Web2還是Web3游戲）都具有生命周期，另一方面Crypto項(xiàng)目的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)也具有其自身的生命周期。而相比于單一的游戲項(xiàng)目，游戲平臺(tái)和游戲生態(tài)具有更長(zhǎng)的生命周期，受到單一游戲生命周期的影響也會(huì)比較小，具有更強(qiáng)的復(fù)原力和風(fēng)險(xiǎn)抵抗力，也有更多的試錯(cuò)空間與時(shí)間去找到真正健康、好玩的游戲項(xiàng)目。近期火熱的游戲項(xiàng)目Parallel TGC在2022年1月，發(fā)布提案，宣布將融入Echelon Prime Foundation生態(tài)系統(tǒng)，從單一游戲轉(zhuǎn)型為游戲平臺(tái)，也是對(duì)這一趨勢(shì)的例證。
• 從游戲制作商的角度（供給端）來(lái)看：游戲平臺(tái)和游戲生態(tài)同時(shí)擁有資金、Web3玩家社區(qū)、孵化能力等多個(gè)游戲資源，覆蓋游戲產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)環(huán)節(jié)，將成為新游戲重要的進(jìn)入窗口。在NFT市場(chǎng)整體低迷的熊市中，僅靠單一游戲售賣(mài)NFT實(shí)現(xiàn)冷啟動(dòng)，獲得前期融資和降低獲客成本更加困難，游戲平臺(tái)的資源能夠進(jìn)一步降低新游戲的獲客成本，而游戲平臺(tái)也將通過(guò)代幣經(jīng)濟(jì)體系的設(shè)計(jì)捕獲Web2.5 game賽道內(nèi)眾多單一游戲項(xiàng)目的部分價(jià)值。
• 從游戲玩家的角度（需求端）來(lái)看：無(wú)論是Web2用戶還是Web3用戶，鏈游導(dǎo)航頁(yè)的引導(dǎo)都是有需求和有價(jià)值的，能夠使用戶找到更符合自己需求的游戲。更重要的是，游戲平臺(tái)所提供的區(qū)塊鏈無(wú)痛化基礎(chǔ)設(shè)施可以減少用戶在Web2向Web3轉(zhuǎn)化過(guò)程中的損耗，降低游戲門(mén)檻，優(yōu)化游戲體驗(yàn)。
• 為了跳出P2E的怪圈，需要把content creation和user acquisition分開(kāi)，降低游戲內(nèi)容生產(chǎn)的金融屬性，把獲客這一具有金融屬性的功能盡可能提取出來(lái)，也就是將Web3游戲平臺(tái)專業(yè)化，通過(guò)和游戲內(nèi)容沒(méi)有直接關(guān)系的一套代幣經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系，降低游戲的獲客成本。雖然目前游戲平臺(tái)并未完全做到二者的分離，但是鏈游領(lǐng)域最有可能向這一方向發(fā)展的賽道。

目前，我們認(rèn)為的這一賽道主要包括的類別有：

• 游戲制作
• 發(fā)行平臺(tái)與生態(tài)系統(tǒng)
• 后P2E游戲公會(huì)
• 游戲公鏈

其中，根據(jù)游戲平臺(tái)與單個(gè)游戲項(xiàng)目綁定關(guān)系的強(qiáng)弱，尤其是業(yè)務(wù)模式與代幣經(jīng)濟(jì)模型方面與游戲綁定關(guān)系的強(qiáng)弱，我們將這些項(xiàng)目分成四類。其中Xterio尚未發(fā)行代幣和代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)，我們?cè)诖瞬粚?duì)其進(jìn)行歸類，僅進(jìn)行項(xiàng)目基本面的介紹。

從產(chǎn)業(yè)鏈和商業(yè)模式的角度來(lái)說(shuō)，游戲平臺(tái)應(yīng)作為幫助游戲進(jìn)行前期開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、測(cè)試和獲客的角色，成為鏈游行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施，并為這部分服務(wù)獲取相應(yīng)的價(jià)值，而非與游戲進(jìn)行深度的綁定，成為游戲經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的一部分。

此外，早期游戲的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)過(guò)早的與游戲平臺(tái)代幣相綁定，更可能使游戲的投機(jī)屬性和金融屬性加強(qiáng)，加速游戲的生命周期。在現(xiàn)有的強(qiáng)綁定型游戲平臺(tái)的各個(gè)游戲中，除了共享底層代幣，我們能看到的游戲之間互操作性的場(chǎng)景還比較有限，所以稱其為一個(gè)一體的生態(tài)系統(tǒng)也為時(shí)過(guò)早。當(dāng)然，如果游戲?qū)ζ脚_(tái)代幣賦能基本缺失，業(yè)務(wù)和代幣模型分離，也將缺少吸引投資者的敘事能力。

綜上，從業(yè)務(wù)類型和代幣賦能方式來(lái)看，我們認(rèn)為中綁定型的游戲平臺(tái)是最健康的一種類型，具有一套獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)和業(yè)務(wù)循環(huán)邏輯，是真正獨(dú)立于游戲之上的Web2.5 Game的基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)商，生態(tài)的橫向擴(kuò)張能力較強(qiáng)，同時(shí)其經(jīng)濟(jì)模型也保證其能夠直接受益于游戲生態(tài)的成功，是一種良性的利益綁定關(guān)系。

進(jìn)一步地，我們將從戰(zhàn)略敘事、業(yè)務(wù)能力和代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)等幾個(gè)層面對(duì)上述游戲平臺(tái)進(jìn)行對(duì)比分析，并綜合項(xiàng)目估值在文末給出我們的一些思考和判斷。

（代幣mCap和FDV數(shù)據(jù)時(shí)間：2023/10/24，來(lái)源：
https://coinmarketcap.com/）

2 戰(zhàn)略敘事與業(yè)務(wù)能力：持續(xù)發(fā)展還是停滯不前？

2.1 戰(zhàn)略敘事與基本面分析

Gala Games是以太坊上的游戲聚合和發(fā)行平臺(tái)，也是上一輪鏈游牛市的龍頭平臺(tái)。生態(tài)系統(tǒng)主要包括五個(gè)部分，游戲平臺(tái)、游戲、數(shù)據(jù)庫(kù)、隨機(jī)算法和節(jié)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)。其中，去中心化節(jié)點(diǎn)網(wǎng)絡(luò)是Gala Games的基礎(chǔ)，通過(guò)持有Gala Games的創(chuàng)世節(jié)點(diǎn)，用戶可以投票決定Gala Games將上線哪些游戲，并獲得Gala Games和游戲的運(yùn)行收入。根據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前在線的創(chuàng)世節(jié)點(diǎn)共計(jì)44,433個(gè)，此外，通過(guò)隨機(jī)分配算法，將平臺(tái)內(nèi)游戲的NFT空投給創(chuàng)世節(jié)點(diǎn)作為獎(jiǎng)勵(lì)。Gala Games通過(guò)創(chuàng)世節(jié)點(diǎn)銷售獲得發(fā)展資金，沒(méi)有融資就獲得了項(xiàng)目的啟動(dòng)資金。今年9月4日，宣布年底前將Gala平臺(tái)全面遷移到GalaChain，后續(xù)進(jìn)展仍需觀察，其平臺(tái)上的生態(tài)進(jìn)展也較為緩慢，后續(xù)業(yè)務(wù)能力仍待觀察。**Xterio是游戲的制作與發(fā)行平臺(tái)，同時(shí)為開(kāi)發(fā)者和玩家提供了無(wú)痛化工具和基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)促進(jìn)鏈游的制作與發(fā)行，致力于打造GaaS平臺(tái)。**Xterio的技術(shù)包括CPDM（使用ZKP技術(shù)實(shí)現(xiàn)NFT在不同游戲之間的互操作性以及隱私保護(hù)）、AI（與Palio合作將AI整合入游戲，并為開(kāi)發(fā)者提供AI工具包）等。Xterio既擁有自己的游戲開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，也發(fā)行并支持第三方的游戲，包括向Web3游戲工作室Overworld、GamePhilos的投資，并擁有FunPlus、Com2us、XPLA的游戲資源支持。

**游戲公鏈?zhǔn)怯螒蚱脚_(tái)內(nèi)的重要類別，公鏈級(jí)別的敘事也讓這些項(xiàng)目擁有更高的估值，以高TPS、低Gas費(fèi)為游戲提供土壤。**從技術(shù)上來(lái)說(shuō)包括L1、以太坊L2、Avalanche子網(wǎng)以及正在發(fā)展的L3，但能夠掌握和吸引的游戲資源才是其發(fā)展的護(hù)城河。我們對(duì)目前發(fā)展較好的游戲公鏈進(jìn)行盤(pán)點(diǎn)。

• Wemix和Oasys是分別來(lái)自韓國(guó)和日本的游戲公鏈。
• Wemix由發(fā)布了旗艦游戲《MIR4》的Wemade打造，而Oasys的創(chuàng)世成員包括YGG聯(lián)合創(chuàng)始人、區(qū)塊鏈游戲公司double jump.tokyo的CEO、萬(wàn)代南夢(mèng)宮研究院總裁兼CEO、世嘉聯(lián)席首席運(yùn)營(yíng)官等，并有21個(gè)機(jī)構(gòu)節(jié)點(diǎn)來(lái)維護(hù)網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)行，多為業(yè)界知名的游戲公司和加密投資機(jī)構(gòu)。
• Ronin Network由Axie Infinity的出品方Sky Mavis推出，是專為游戲打造的EVM區(qū)塊鏈。
• 鏈游Gods Unchained的開(kāi)發(fā)公司Immutable，開(kāi)發(fā)了兩條用于NFT和Gamefi項(xiàng)目的以太坊Layer2，分別為Immutable X和Immutable zkEVM，其中Immutable X是采用StarkWare的解決方案，使用ZK-STARKS的以太坊Layer 2，而Immutable zkEVM是一條提供EVM兼容性、低成本、高擴(kuò)展性的游戲?qū)Ｓ面湥?023年8月中旬推出測(cè)試網(wǎng)，是采用Polygon Edge構(gòu)建的以太坊ZK-Rollup Layer2。
• Merit Circle的戰(zhàn)略方向自上一輪Gamefi牛市后發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變，從一個(gè)商業(yè)模式不成立的公會(huì)，變成了集投資業(yè)務(wù)和游戲公鏈的游戲平臺(tái)，其敘事轉(zhuǎn)型走的堅(jiān)決果斷，具有清晰的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和高度執(zhí)行力。
• Merit Circle目前的業(yè)務(wù)主線主要包括四個(gè)部分：Investments/Gaming/Studios/Infrastructure，從孵化、投資到基礎(chǔ)設(shè)施涵蓋游戲產(chǎn)業(yè)鏈的多個(gè)環(huán)節(jié)，且宣布已經(jīng)完全關(guān)閉了獎(jiǎng)學(xué)金項(xiàng)目，表現(xiàn)其從游戲公會(huì)向游戲平臺(tái)轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略決心。
• 其中，投資是Merit Circle最重要的業(yè)務(wù)，其投資標(biāo)的包括代幣、NFT、股權(quán)，同時(shí)包含質(zhì)押操作；Studios致力于孵化推動(dòng)具有突破性概念的創(chuàng)新項(xiàng)目；Gaming作為游戲的聚合平臺(tái)，同時(shí)提供具有激勵(lì)性的社區(qū)活動(dòng)、成員教育和實(shí)用工具；Infrastructure最核心的部分為近期上線的Beam子網(wǎng)，Merit Circle也通過(guò)了將MC代幣兌換為BEAM代幣的提案，游戲鏈的敘事將成為其后續(xù)的主要戰(zhàn)略方向。

• YGG和GuildFi跨越了最初打金工會(huì)的限制，目前依然保持著游戲公會(huì)的敘事，注重于游戲項(xiàng)目的投資、合作和孵化，以及玩家教育、公會(huì)成員及社區(qū)網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)展。
• YGG除獎(jiǎng)學(xué)金計(jì)劃與合作孵化游戲項(xiàng)目外，還與創(chuàng)作者教育平臺(tái)Nas Academy合作建立的Web3 Metaversity，使YGG公會(huì)徽章持有者能夠?qū)W習(xí)新技能并發(fā)現(xiàn)收入和職業(yè)機(jī)會(huì)。GAP（Guild Advancement Program公會(huì)進(jìn)步計(jì)劃）的發(fā)起也致力于激勵(lì)和凝聚公會(huì)成員，同時(shí)通過(guò)SubDAO的擴(kuò)展來(lái)發(fā)展游戲社區(qū)，此外發(fā)展了電子競(jìng)技事業(yè)。GuildFi從泰國(guó)最大的游戲社區(qū)和公會(huì)發(fā)展而來(lái)，目前除投資業(yè)務(wù)外，還開(kāi)發(fā)了成就系統(tǒng)和Metadrop Launchpad以激勵(lì)玩家參與。兩大游戲公會(huì)在鏈游領(lǐng)域的資源和產(chǎn)業(yè)鏈地位仍然十分重要，尤其是YGG在鏈游的龍頭地位不可小覷，但正如前文分析，兩個(gè)項(xiàng)目的敘事與業(yè)務(wù)與代幣賦能并無(wú)直接關(guān)聯(lián)，其業(yè)務(wù)增長(zhǎng)能否帶動(dòng)幣價(jià)是一個(gè)重要的考慮因素。

2.2 業(yè)務(wù)能力分析

本文以游戲生態(tài)數(shù)量和發(fā)展來(lái)對(duì)比游戲平臺(tái)的業(yè)務(wù)能力。對(duì)于Merit Circle、YGG、GuildFi三個(gè)投資類平臺(tái)，其收益和風(fēng)險(xiǎn)受到國(guó)庫(kù)資金穩(wěn)定性的極大影響，因此我們需要進(jìn)一步對(duì)其投資收益、國(guó)庫(kù)管理能力進(jìn)行對(duì)比。

2.2.1 游戲生態(tài)發(fā)展

目前，各項(xiàng)目生態(tài)內(nèi)游戲的數(shù)量如上表所示，具體分析如下。

TreasureDAO官方游戲平臺(tái)中共展出27款游戲，其中熱度較高的游戲包括The Beacon、Realm、BattleFly等，目前生態(tài)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施包括生態(tài)中樞Bridgeworld、Trove、MagicSwap、TreasureTag及成就系統(tǒng)。TreasureDAO強(qiáng)調(diào)生態(tài)內(nèi)的跨游戲連通性，最直接的是將MAGIC作為共同的底層代幣，更進(jìn)步的方式是打通多個(gè)游戲之間的聯(lián)系，比如在Bridgeworld Harvester所進(jìn)行的嘗試，將The Beacon、Knights of the Ether納入Bridgeworld之中，但目前這類的玩法比較少。

TreasureDAO的日活用戶在The Beacon的熱潮褪去后大幅降低，7月份的MAU僅有10,000左右，相比之下2022年底有9-10w左右。Marketplace Volumn的月度數(shù)據(jù)在7月份為$1M左右，可見(jiàn)爆款游戲確實(shí)為其帶來(lái)了用戶的大量增長(zhǎng)，但游戲本身的生命周期極短，而游戲拓展能力有限，用戶也會(huì)迅速流失。

Echelon生態(tài)內(nèi)僅有Parallel TCG和Parallel Colony兩款游戲，目前TCG在Beta測(cè)試階段，Colony依然在研發(fā)階段。Parallel TCG是一款基于ETH鏈的集換式科幻性NFT集換式卡牌游戲，玩家可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)和收集卡牌，靈活使用不同的卡牌去組合符合規(guī)則的套牌進(jìn)行游戲獲得獎(jiǎng)勵(lì)。Parallel Colony 是一個(gè)融合人工智能、ERC-6551 以及類似模擬人生的敘事性游戲。

Gala Games上擁有游戲數(shù)量共有18個(gè)，但目前Live的游戲只有6款，其余12款均處于開(kāi)發(fā)中階段。相對(duì)來(lái)說(shuō)Gala Games的游戲生態(tài)擴(kuò)展緩慢，既沒(méi)有持續(xù)推出新游戲，也沒(méi)有太出名的爆款游戲。Gala Games在2022年2月宣布開(kāi)發(fā)自己的游戲Layer 1 Project GYRI，即Gala Chain，但目前關(guān)于項(xiàng)目進(jìn)展的信息很少。

Xterio目前公布的項(xiàng)目25個(gè)，包括4個(gè)自主開(kāi)發(fā)和21個(gè)合作項(xiàng)目，目前多數(shù)游戲還處于預(yù)注冊(cè)和開(kāi)發(fā)中的階段，尤其是4個(gè)自主開(kāi)發(fā)項(xiàng)目均未全部開(kāi)放，需要進(jìn)一步對(duì)其自主開(kāi)發(fā)游戲進(jìn)行市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

Oasys生態(tài)上共有6個(gè)Verse，即部署Dapp的Layer 2，共擁有31個(gè)游戲，17款游戲現(xiàn)在可以處于可玩狀態(tài)。

Immutable的游戲生態(tài)發(fā)展迅速，Immutable與GameStop、Warner Games、iLogos、Mineloader和Secret6等建立合作關(guān)系，生態(tài)內(nèi)NFT和游戲項(xiàng)目共有150+個(gè)，官網(wǎng)列出74個(gè)，其中部分是在Immutable zkEVM推出之后達(dá)成合作的新項(xiàng)目，目前還未對(duì)公眾開(kāi)放。此外生態(tài)上擁有的出圈游戲包括Illuvium、Gods Unchained等。根據(jù)Footprint數(shù)據(jù)，ImmutableX上游戲的交易量在近三個(gè)月中保持比較穩(wěn)定的領(lǐng)先地位，在引入Immutable zkEVM后，Immutable生態(tài)也將進(jìn)一步擴(kuò)展。

Ronin目前依然更像是針對(duì)Axie Infinity的Application-specific chain，官網(wǎng)的展示中只有包括Axie Infinity在內(nèi)的6款游戲，但根據(jù)DappRadar數(shù)據(jù)，只有Axie有比較高的UAW。憑借但憑借Axie的巨大流量，Ronin的交易量依然在游戲公鏈中保持不錯(cuò)的位置，但新的游戲公鏈已經(jīng)在擠占Ronin的空間，如果沒(méi)有新項(xiàng)目的引進(jìn)也將面臨后續(xù)發(fā)展乏力。

Wemix生態(tài)內(nèi)目前包括47個(gè)項(xiàng)目，其中包括32個(gè)游戲項(xiàng)目，5個(gè)DeFi項(xiàng)目和9個(gè)NFT項(xiàng)目。此外，WEMIX PLAY平臺(tái)還有30余個(gè)游戲pipeline。

Merit Circle目前對(duì)游戲項(xiàng)目的代幣和股權(quán)投資覆蓋78個(gè)項(xiàng)目，其項(xiàng)目類型包括單一游戲、游戲基礎(chǔ)設(shè)施和游戲平臺(tái)，其中不乏OhBabyGames、Gameplay Galaxy、Delabs Games、Roboto Games等大機(jī)構(gòu)投資背書(shū)的項(xiàng)目。值得一提的是，Merit Circle于近日公開(kāi)了其Avalanche游戲子網(wǎng)Beam的產(chǎn)品細(xì)節(jié)，Beam與Openfort合作進(jìn)行賬戶抽象的開(kāi)發(fā)，推出Beam Companion移動(dòng)app幫助用戶管理游戲內(nèi)資產(chǎn)，以及Sphere NFT市場(chǎng)進(jìn)行生態(tài)內(nèi)的NFT交易，同時(shí)提供Beam SDK幫助開(kāi)發(fā)者在生態(tài)上快速構(gòu)建，一系列無(wú)痛化基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)于引入游戲開(kāi)發(fā)者、改善游戲玩家體驗(yàn)和實(shí)現(xiàn)用戶留存具有重要幫助，為Beam子網(wǎng)的生態(tài)發(fā)展提供了基礎(chǔ)。

YGG目前與83個(gè)項(xiàng)目建立了合作關(guān)系，包括57個(gè)游戲、17個(gè)P2E基礎(chǔ)設(shè)施和9個(gè)游戲公會(huì)。其中值得注意的是，截至2023年6月30日，游戲公會(huì)的份額最高，也為YGG帶來(lái)了最高的回報(bào)比例。

GuildFi未公布其具體的早期投資和戰(zhàn)略合作游戲數(shù)量和明細(xì)，但其Games Portal上只列出25款游戲，且多為較早的項(xiàng)目，相比于其他項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，其對(duì)外合作以及生態(tài)擴(kuò)展的能力略顯遜色。

2.2.2 Merit Circle、YGG、GuildFi投資業(yè)務(wù)能力對(duì)比

針對(duì)Merit Circle、YGG、GuildFi三個(gè)投資類平臺(tái)，我們對(duì)其投資能力進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>

從國(guó)庫(kù)資金分布和國(guó)庫(kù)管理能力上看，Merit Circle擁有大金額國(guó)庫(kù)（$94.1m），并在Dashboard中詳細(xì)公開(kāi)了其國(guó)庫(kù)資金分布，截至2023年6月23日，AUM距離ATH時(shí)降低了25.49%，這在眾多游戲公會(huì)中是相對(duì)極低的跌幅。目前國(guó)庫(kù)資金中，穩(wěn)定幣總量$38.1m，占比40.49%，其余主要為一級(jí)投資股權(quán)。根據(jù)Defillama數(shù)據(jù)，YGG國(guó)庫(kù)（$123.77）中高達(dá)94.05%的代幣為YGG，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力非常差，也因?yàn)閅GG幣價(jià)的大量下跌使得YGG國(guó)庫(kù)AUM較ATH下降了90%多。GuildFi國(guó)庫(kù)資金AUM為$92.68M，穩(wěn)定幣以及BTC/ETH/LP頭寸總量高達(dá)$71.89M，占比77.57%，是三個(gè)公會(huì)中持有穩(wěn)定幣和藍(lán)籌加密資產(chǎn)中比例最高的。根據(jù)其公布的錢(qián)包地址和Debank數(shù)據(jù)，國(guó)庫(kù)中GF代幣占其Tokens總量相當(dāng)高的比例。因此，Merit Circle的國(guó)庫(kù)管理能力在三者中略勝一籌，在穩(wěn)定幣儲(chǔ)備和投資上進(jìn)行了較合理的配置，YGG國(guó)庫(kù)94%以上的YGG代幣的儲(chǔ)備顯然有失合理性，GuildFi大比例的穩(wěn)定幣配置雖然風(fēng)險(xiǎn)極低，但令人對(duì)其游戲投資和對(duì)外合作能力有所擔(dān)憂（以下依次為Merit Circle、YGG和GuildFi的國(guó)庫(kù)儲(chǔ)備情況）。

從投資機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管控上看，Merit Circle在此有比較清晰的努力，MIP-6建立了一套de-risk的評(píng)估機(jī)制，以便DAO可以在符合一定條件時(shí)實(shí)現(xiàn)投資標(biāo)的的退出，比如當(dāng)標(biāo)的達(dá)到10倍時(shí)，將直接出售本金份額的資產(chǎn)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，YGG和GuildFi暫無(wú)相關(guān)機(jī)制。

從投資收益上看，Merit Circle公布的最新財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，其Tokens&equity投資總額（sum of purchase value）為$28,045,486，目前價(jià)值$45,471,587，浮盈62%，NFT投資總額（sum of purchase value）為$4,834,000，目前價(jià)值$3,404,852，處于虧損狀態(tài)，從二者總和來(lái)看浮盈48.65%。YGG目前投資總額（sum of purchase value）為$18,369,599，目前價(jià)值$27,247,536，浮盈32.58%，公會(huì)的投資和游戲Token帶來(lái)了不錯(cuò)的收益。GuildFi則并未公開(kāi)具體的收益數(shù)據(jù)和投資標(biāo)的。因此，Merit Circle的收益率略勝一籌，但在鏈游賽道整體的大環(huán)境下，各項(xiàng)目投資收益的整體情況相差不是太多，都在NFT的投資上遭受損失，所以我們還是更看重其投資能力和潛力，比如國(guó)庫(kù)管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和游戲生態(tài)積累。

3 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：如何從游戲的成功中分一杯羹？

（數(shù)據(jù)時(shí)間：2023/10/24，來(lái)源：
https://coinmarketcap.com/）

從代幣流通和未來(lái)解鎖上，目前流通量較高的只有TreasureDAO和Merit Circle，其余多數(shù)項(xiàng)目的流通量低于50%，從未來(lái)解鎖帶來(lái)的潛在拋壓角度考慮，Merit Circle和TreasureDAO面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)更低。

在代幣的供應(yīng)方式和賦能場(chǎng)景上，對(duì)游戲生態(tài)和游戲公鏈，其代幣的供應(yīng)和賦能方式是基本相同的：用戶通過(guò)挖礦（公鏈質(zhì)押或游戲挖礦）獲得代幣，代幣進(jìn)一步作為生態(tài)內(nèi)的支付媒介（NFT交易基礎(chǔ)貨幣或鏈上gas費(fèi)）和游戲消耗代幣而被花費(fèi)，有些代幣被消耗后再次進(jìn)入流轉(zhuǎn)系統(tǒng)（比如PRIME，消耗后重新進(jìn)入獎(jiǎng)勵(lì)再分配的合約中發(fā)放），有些則被燃燒（比如GALA、WEMIX等）。其中TreasureDAO的游戲生態(tài)與代幣的綁定更強(qiáng)，MAGIC代幣將作為部分游戲直接發(fā)放的獎(jiǎng)勵(lì)，也是多個(gè)游戲參與的基礎(chǔ)條件，MAGIC也被作為各個(gè)游戲項(xiàng)目需要爭(zhēng)奪的核心資源。

游戲公會(huì)類平臺(tái)的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)則略有差異，其中Merit Circle作為發(fā)生重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的游戲公會(huì)，具有更豐富的代幣賦能方式，其主要消耗場(chǎng)景有以下四個(gè)：

• 治理：任何持有MC代幣的用戶均可對(duì)MIP進(jìn)行提案和投票。值得一提的是，Merit Circle具有非常高的DAO治理水平，目前共進(jìn)行29次MIP投票，主要用來(lái)決定Merit Circle的戰(zhàn)略發(fā)展方向，在這些MIP中可以看到Merit Circle多個(gè)重點(diǎn)業(yè)務(wù)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。MIP-2組建了投資委員會(huì)和投資授權(quán)來(lái)管理投資業(yè)務(wù)，MIP-6創(chuàng)建了在早期代幣和NFT投資變得具有流動(dòng)性時(shí)減低風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性方法，MIP-4決定了游戲平臺(tái)和NFT市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，MIP-17進(jìn)行了DAO的結(jié)構(gòu)重組。最近完成的MIP-28和29通過(guò)了將MC代幣轉(zhuǎn)換為BEAM代幣的提案。
• 投資回購(gòu)與燃燒：Merit Circle將投資利潤(rùn)所得部分回購(gòu)MC代幣并進(jìn)行銷毀，減少M(fèi)C的市場(chǎng)流通。目前共計(jì)368,707,273的代幣退出流通。

• Beam子網(wǎng)的gas費(fèi)消耗：Beam為Merit Circle在Avalanche上開(kāi)發(fā)的專注于游戲生態(tài)的子網(wǎng)，將采用MC（BEAM）作為gas費(fèi)的消耗代幣，這極大地增加了Merit Circle的賦能方式，在其投資業(yè)務(wù)進(jìn)展出色的同時(shí)，使其具備了游戲公鏈的敘事能力。目前，MIP-28和29決定將MC以1：100的比例轉(zhuǎn)換為BEAM代幣，增大公鏈敘事對(duì)MC生態(tài)系統(tǒng)的賦能力度。

相比之下，同樣出身于游戲公會(huì)的YGG和GuildFi的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)則較為薄弱，主要的應(yīng)用場(chǎng)景為質(zhì)押獲取代幣收益，其中YGG Reward Vault是對(duì)YGG代幣的核心賦能，擁有Guild Badge的YGG成員可以將YGG代幣質(zhì)押，并獲取游戲代幣獎(jiǎng)勵(lì)，包括LOKA、THG、GHST、RBW，而GuildFi則是對(duì)LP質(zhì)押進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。

4 結(jié)語(yǔ)：游戲平臺(tái)賽道的下一個(gè)Alpha

我們?cè)诖藢?duì)上述項(xiàng)目進(jìn)行小結(jié)和綜合性評(píng)述。從代幣賦能和業(yè)務(wù)方式上看，我們更認(rèn)可中綁定型游戲平臺(tái)的可持續(xù)性和健康性，在這一范圍內(nèi)，Gala的游戲生態(tài)拓展較為緩慢，Galachain的遷移還需進(jìn)一步觀察，而團(tuán)隊(duì)的爭(zhēng)議事件也對(duì)投資者信心造成不小的打擊，類似的情況還有曾經(jīng)的Wemix。Oasys具有不錯(cuò)的游戲資源背景，尤其是傳統(tǒng)游戲大廠，但目前還沒(méi)有做出一款爆款游戲，其游戲生態(tài)還需要進(jìn)一步觀察，其代幣流通量只有10%左右，具有一定的潛在下行風(fēng)險(xiǎn)。Immutable基于以太坊建立了兩條Layer2，游戲生態(tài)擁有150+的游戲合作，其日交易量在游戲公鏈中具有領(lǐng)先地位，是目前游戲生態(tài)發(fā)展比較快速的項(xiàng)目，也具有一定的明星項(xiàng)目，但毫無(wú)疑問(wèn)也具有最高的估值，甚至比同類型項(xiàng)目高出一倍左右。Ronin的游戲生態(tài)拓展緩慢，目前依然偏向Axie Infinity的專用鏈，還沒(méi)有跳出Axie Infinity的單一游戲敘事邏輯。

綜合上述分析，Merit Circle是這一賽道較為亮眼，也具有更高投資性價(jià)比的項(xiàng)目。

從基本面上來(lái)看，Merit Circle從游戲公會(huì)轉(zhuǎn)型到游戲平臺(tái)和游戲公鏈，具有清晰的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和高度執(zhí)行力，同時(shí)具備投資型和公鏈型項(xiàng)目的敘事空間，業(yè)務(wù)可擴(kuò)展性極高。其在游戲生態(tài)、國(guó)庫(kù)資金管理、團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)略方向和DAO的運(yùn)營(yíng)能力上都可圈可點(diǎn)，領(lǐng)先于同類型的項(xiàng)目。目前，Beam子網(wǎng)的建設(shè)成為Merit Circle下一輪的主要敘事，這從MC代幣向BEAM代幣的遷移中即可看出，Beam是Avalanche生態(tài)目前重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，憑借Merit Circle的游戲資源，Beam相比于其他游戲應(yīng)用鏈來(lái)說(shuō)更易吸引項(xiàng)目方入駐，完成最初啟動(dòng)。

其次，從項(xiàng)目估值來(lái)看，MC目前的FDV為**$317,879,400，**目前在游戲平臺(tái)類項(xiàng)目的估值還比較低，相比于其基本面敘事和業(yè)務(wù)能力來(lái)說(shuō)是相對(duì)低估的，具有不錯(cuò)的投資性價(jià)比。

第三，在代幣的籌碼結(jié)構(gòu)上，目前MC的流通量相對(duì)較高，后續(xù)解鎖拋壓比較小，從鏈上數(shù)據(jù)來(lái)看，其Holders數(shù)量從2022年底以來(lái)快速上升，目前Holders數(shù)量在12000左右，是2022年底的兩倍，目前Holders數(shù)量依然在小幅平穩(wěn)增長(zhǎng)，基本所有籌碼的持倉(cāng)時(shí)間超過(guò)1個(gè)月，長(zhǎng)期持倉(cāng)用戶占比很高，前100入場(chǎng)的地址仍有85個(gè)地址保持持倉(cāng)。在籌碼結(jié)構(gòu)上，top5占比較為穩(wěn)定，約為25%。

綜上，我們認(rèn)為Merit Circle是Web2.5游戲平臺(tái)乃至整個(gè)Web2.5游戲賽道中值得布局和關(guān)注的項(xiàng)目。

此外，在其他類型的項(xiàng)目中，TreasureDAO為代表的游戲生態(tài)具有很強(qiáng)的crypto native屬性，借助The Beacon的爆火成功成為Arbitrum上最大的游戲生態(tài)，我們將對(duì)其后續(xù)的生態(tài)擴(kuò)展保持關(guān)注。Echelon Prime作為游戲平臺(tái)來(lái)說(shuō)還處于初期的地位，以一個(gè)卡牌游戲的敘事?lián)纹鹆伺c其他平臺(tái)可比的FDV。Xterio具有一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和游戲資源背景，目前一級(jí)估值比較高，我們需要持續(xù)跟蹤XTER發(fā)布后的經(jīng)濟(jì)模型、二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)和游戲開(kāi)發(fā)情況。YGG和GuildFi作為老牌的游戲公會(huì)，一直探索游戲社區(qū)的構(gòu)建，在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)依然具有較深厚的積累，值得繼續(xù)關(guān)注，其在代幣賦能上的擴(kuò)展或?qū)?lái)代幣價(jià)格的提升。