Metrics Ventures : 長期沉寂的鏈游賽道，游戲平臺將帶來下一個 Alpha 嗎？

摘要：MeritCircle目前的業(yè)務(wù)主線主要包括四個部分：Investments/Gaming/Studios/Infrastructure，從孵化、投資到基礎(chǔ)設(shè)施涵蓋游戲產(chǎn)業(yè)鏈的多個環(huán)節(jié)，且宣布已經(jīng)完全關(guān)閉了獎學(xué)金項目，表現(xiàn)其從游戲公會向游戲平臺轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略決心。...

加密市場二級基金Metrics Ventures 鏈游行研報告導(dǎo)讀：

1. 盡管市場目前對Web2.5游戲的態(tài)度并不積極，我們認(rèn)為Web2.5游戲依然會憑借在游戲發(fā)行和獲客的獨特優(yōu)勢吸引游戲生產(chǎn)者的引入，供應(yīng)端和技術(shù)端的增長將帶來需求端的爆發(fā)。
2. 在Web2.5游戲賽道中，我們尤其關(guān)注游戲平臺賽道，游戲平臺將具有更強的敘事空間和生命周期，并在鏈游的供應(yīng)端和需求端占據(jù)重要位置。
3. 根據(jù)業(yè)務(wù)模式和代幣賦能方式，**我們將游戲平臺分為四種類型：強綁定型、中綁定型（公鏈型）、中綁定型（投資型）和弱綁定型，**并認(rèn)為中綁定型是更為健康和具有橫向拓展性的方式，與游戲具有良性的利益綁定。
4. 我們從戰(zhàn)略敘事、業(yè)務(wù)能力和代幣經(jīng)濟學(xué)三個維度對行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的游戲平臺項目進行分析。經(jīng)過對比，**我們認(rèn)為Merit Circle是這一賽道較為亮眼，也是具有較高投資性價比的項目。**Merit Circle從游戲公會轉(zhuǎn)型為游戲平臺再到發(fā)展游戲公鏈，具有較強的戰(zhàn)略敘事能力、產(chǎn)品開發(fā)能力和游戲資源，但估值目前仍處在賽道內(nèi)低位，依然具備很強的發(fā)展空間。

加密市場二級基金Metrics Ventures 鏈游行研報告正文:

1 故事的開始：為什么我們看好游戲平臺賽道？

盡管Gamefi浪潮退去后，區(qū)塊鏈游戲用戶的主導(dǎo)地位不斷降低，但我們看到，游戲仍然是整個行業(yè)最活躍的部分。根據(jù)DappRadar數(shù)據(jù)，截至2023年第二季度，游戲行業(yè)每日獨立活躍錢包的數(shù)量為699,956，占行業(yè)總參與度的36%，雖然是2021年第三季度以來的最低水平，但仍然領(lǐng)先于其他類型的應(yīng)用。

根據(jù)游戲的上鏈程度，Crypto Game可以分為多個類別。

從Web2游戲到完全的Web3游戲（全鏈游戲），中間需要跨越多個環(huán)節(jié)，包括資產(chǎn)上鏈、交易上鏈、成就上鏈、經(jīng)濟模型上鏈、核心邏輯上鏈等，現(xiàn)在許多區(qū)塊鏈游戲完成了除核心邏輯之外的上鏈，被稱為Web2.5 Game。

在最近的市場中，全鏈游戲的發(fā)展和前景得到了廣泛的討論，成為區(qū)塊鏈游戲中最火熱的敘事之一。但在廣泛對全鏈游戲的追捧下，我們看到Web2.5 Game的business model對于整個游戲行業(yè)依然具有重要意義，即使Web2.5游戲跌至冰點——Web2.5 游戲通過NFT和代幣激勵降低游戲的發(fā)行和獲客成本，同時打破地區(qū)限制，讓游戲在第一天就有全球流量和全球資本流動性，在提高游戲發(fā)行效率方面有很強的優(yōu)勢。

（Web2和Web3發(fā)行的全生命周期可以參考下圖Folius Ventures的研究，原文
https://docsend.com/view/4rm9mp56ypr5ae6p）

以NFT進行游戲發(fā)行的獲客成本趨近于0，而相比之下，Web2游戲的獲客成本則比較昂貴：其中RPG和SLG游戲的獲客成本在60-150U/人，策略類、休閑類、Midcore類游戲則在6-20U不等（數(shù)據(jù)來源于從業(yè)人員訪談，與實際統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能具有一定偏差）。

這些優(yōu)勢將對傳統(tǒng)游戲制作人產(chǎn)生較強的吸引力，Web2.5 game在供應(yīng)端的持續(xù)吸引力將促進這一領(lǐng)域生產(chǎn)內(nèi)容的豐富性，產(chǎn)生真正具有可玩性和持續(xù)性的游戲誕生在Web3世界，伴隨著AA錢包的開發(fā)、高TPS、低gas費的layer1、layer2乃至layer3應(yīng)用鏈的開發(fā)，Web3世界的門檻將進一步降低，變得更加普通用戶友好，也會將鏈上操作逐漸隱于游戲世界，帶來更絲滑的體驗。**供應(yīng)端帶來的游戲內(nèi)容豐富和技術(shù)端帶來的用戶體驗優(yōu)化，將會作用于Web2.5 game的需求端，極大可能帶動整個產(chǎn)業(yè)的下一次爆發(fā)。**而這一點目前無論是從供給端還是需求端，短期內(nèi)都無法在尚不成熟的全鏈游戲中達(dá)到，因此我們認(rèn)為這是Web2.5游戲獨有的優(yōu)勢，從周期上來看也是很好的布局時機。

但我們?nèi)砸⒁獾絎eb2.5 game存在的問題和在上一輪P2E浪潮后面臨的困境。這些game的生命周期普遍比較短，尤其是P2E的游戲，主要原因在于其資產(chǎn)的生命周期比較短，游戲內(nèi)的經(jīng)濟系統(tǒng)設(shè)計的過于簡單粗暴、缺乏平衡性機制，整個游戲的資本化進程太明顯、太快速，變現(xiàn)太早，參與游戲的玩家投機屬性太強。

我們認(rèn)為，Web2.5游戲應(yīng)該主打的兩個核心邏輯：

• 一是可玩性和游戲性
• 二是在游戲發(fā)行和獲客上的相比Web2游戲的優(yōu)勢

上一輪P2E太過于注重第二個邏輯而忽視了可玩性，更健康、可持續(xù)性更強的Web2.5游戲應(yīng)該是二者兼得的，內(nèi)容更豐富、游戲性更強，有科學(xué)和一定復(fù)雜度的經(jīng)濟系統(tǒng)的設(shè)計，避免游戲早期的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)過于單一、資本化太快。而在這樣的游戲設(shè)計下，我們認(rèn)為是可以實現(xiàn)上面所說的內(nèi)容供應(yīng)端和基礎(chǔ)設(shè)施端的發(fā)展帶來需求端的增長，從而推動Web2.5 game行業(yè)的發(fā)展，而現(xiàn)在鏈游也正在向這個方向發(fā)展。

綜上，我們認(rèn)為Web2.5游戲仍將具有比較高的增長空間和發(fā)展?jié)摿Γ缜八觯@和目前市場對Web2.5游戲的認(rèn)知是存在一定差距的，市場對Web2.5游戲項目估值普遍低估，同時消極悲觀的情緒占據(jù)主導(dǎo)，認(rèn)為P2E已死，尤其是在Fully on-chain game敘事被普遍追捧的市場環(huán)境下，Web2.5游戲似乎成為市場的棄兒。

于無聲處聽驚雷，我們對Web2.5游戲的認(rèn)知與市場普遍認(rèn)知存在一定的gap，這正是目前我們認(rèn)為這一賽道具有投資潛力和埋伏價值的重要原因。

在Web2.5 game的發(fā)展中，我們尤其看好游戲平臺/游戲生態(tài)的賽道，原因在于：

• 每一款Web2.5 game都具有自己的生命周期。一方面游戲本身（無論是Web2還是Web3游戲）都具有生命周期，另一方面Crypto項目的代幣經(jīng)濟學(xué)也具有其自身的生命周期。而相比于單一的游戲項目，游戲平臺和游戲生態(tài)具有更長的生命周期，受到單一游戲生命周期的影響也會比較小，具有更強的復(fù)原力和風(fēng)險抵抗力，也有更多的試錯空間與時間去找到真正健康、好玩的游戲項目。近期火熱的游戲項目Parallel TGC在2022年1月，發(fā)布提案，宣布將融入Echelon Prime Foundation生態(tài)系統(tǒng)，從單一游戲轉(zhuǎn)型為游戲平臺，也是對這一趨勢的例證。
• 從游戲制作商的角度（供給端）來看：游戲平臺和游戲生態(tài)同時擁有資金、Web3玩家社區(qū)、孵化能力等多個游戲資源，覆蓋游戲產(chǎn)業(yè)鏈的多個環(huán)節(jié)，將成為新游戲重要的進入窗口。在NFT市場整體低迷的熊市中，僅靠單一游戲售賣NFT實現(xiàn)冷啟動，獲得前期融資和降低獲客成本更加困難，游戲平臺的資源能夠進一步降低新游戲的獲客成本，而游戲平臺也將通過代幣經(jīng)濟體系的設(shè)計捕獲Web2.5 game賽道內(nèi)眾多單一游戲項目的部分價值。
• 從游戲玩家的角度（需求端）來看：無論是Web2用戶還是Web3用戶，鏈游導(dǎo)航頁的引導(dǎo)都是有需求和有價值的，能夠使用戶找到更符合自己需求的游戲。更重要的是，游戲平臺所提供的區(qū)塊鏈無痛化基礎(chǔ)設(shè)施可以減少用戶在Web2向Web3轉(zhuǎn)化過程中的損耗，降低游戲門檻，優(yōu)化游戲體驗。
• 為了跳出P2E的怪圈，需要把content creation和user acquisition分開，降低游戲內(nèi)容生產(chǎn)的金融屬性，把獲客這一具有金融屬性的功能盡可能提取出來，也就是將Web3游戲平臺專業(yè)化，通過和游戲內(nèi)容沒有直接關(guān)系的一套代幣經(jīng)濟循環(huán)體系，降低游戲的獲客成本。雖然目前游戲平臺并未完全做到二者的分離，但是鏈游領(lǐng)域最有可能向這一方向發(fā)展的賽道。

目前，我們認(rèn)為的這一賽道主要包括的類別有：

• 游戲制作
• 發(fā)行平臺與生態(tài)系統(tǒng)
• 后P2E游戲公會
• 游戲公鏈

其中，根據(jù)游戲平臺與單個游戲項目綁定關(guān)系的強弱，尤其是業(yè)務(wù)模式與代幣經(jīng)濟模型方面與游戲綁定關(guān)系的強弱，我們將這些項目分成四類。其中Xterio尚未發(fā)行代幣和代幣經(jīng)濟學(xué)，我們在此不對其進行歸類，僅進行項目基本面的介紹。

從產(chǎn)業(yè)鏈和商業(yè)模式的角度來說，游戲平臺應(yīng)作為幫助游戲進行前期開發(fā)、設(shè)計、測試和獲客的角色，成為鏈游行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施，并為這部分服務(wù)獲取相應(yīng)的價值，而非與游戲進行深度的綁定，成為游戲經(jīng)濟系統(tǒng)的一部分。

此外，早期游戲的經(jīng)濟系統(tǒng)過早的與游戲平臺代幣相綁定，更可能使游戲的投機屬性和金融屬性加強，加速游戲的生命周期。在現(xiàn)有的強綁定型游戲平臺的各個游戲中，除了共享底層代幣，我們能看到的游戲之間互操作性的場景還比較有限，所以稱其為一個一體的生態(tài)系統(tǒng)也為時過早。當(dāng)然，如果游戲?qū)ζ脚_代幣賦能基本缺失，業(yè)務(wù)和代幣模型分離，也將缺少吸引投資者的敘事能力。

綜上，從業(yè)務(wù)類型和代幣賦能方式來看，我們認(rèn)為中綁定型的游戲平臺是最健康的一種類型，具有一套獨立的經(jīng)濟和業(yè)務(wù)循環(huán)邏輯，是真正獨立于游戲之上的Web2.5 Game的基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)商，生態(tài)的橫向擴張能力較強，同時其經(jīng)濟模型也保證其能夠直接受益于游戲生態(tài)的成功，是一種良性的利益綁定關(guān)系。

進一步地，我們將從戰(zhàn)略敘事、業(yè)務(wù)能力和代幣經(jīng)濟學(xué)等幾個層面對上述游戲平臺進行對比分析，并綜合項目估值在文末給出我們的一些思考和判斷。

（代幣mCap和FDV數(shù)據(jù)時間：2023/10/24，來源：
https://coinmarketcap.com/）

2 戰(zhàn)略敘事與業(yè)務(wù)能力：持續(xù)發(fā)展還是停滯不前？

2.1 戰(zhàn)略敘事與基本面分析

Gala Games是以太坊上的游戲聚合和發(fā)行平臺，也是上一輪鏈游牛市的龍頭平臺。生態(tài)系統(tǒng)主要包括五個部分，游戲平臺、游戲、數(shù)據(jù)庫、隨機算法和節(jié)點網(wǎng)絡(luò)。其中，去中心化節(jié)點網(wǎng)絡(luò)是Gala Games的基礎(chǔ)，通過持有Gala Games的創(chuàng)世節(jié)點，用戶可以投票決定Gala Games將上線哪些游戲，并獲得Gala Games和游戲的運行收入。根據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前在線的創(chuàng)世節(jié)點共計44,433個，此外，通過隨機分配算法，將平臺內(nèi)游戲的NFT空投給創(chuàng)世節(jié)點作為獎勵。Gala Games通過創(chuàng)世節(jié)點銷售獲得發(fā)展資金，沒有融資就獲得了項目的啟動資金。今年9月4日，宣布年底前將Gala平臺全面遷移到GalaChain，后續(xù)進展仍需觀察，其平臺上的生態(tài)進展也較為緩慢，后續(xù)業(yè)務(wù)能力仍待觀察。**Xterio是游戲的制作與發(fā)行平臺，同時為開發(fā)者和玩家提供了無痛化工具和基礎(chǔ)設(shè)施來促進鏈游的制作與發(fā)行，致力于打造GaaS平臺。**Xterio的技術(shù)包括CPDM（使用ZKP技術(shù)實現(xiàn)NFT在不同游戲之間的互操作性以及隱私保護）、AI（與Palio合作將AI整合入游戲，并為開發(fā)者提供AI工具包）等。Xterio既擁有自己的游戲開發(fā)團隊，也發(fā)行并支持第三方的游戲，包括向Web3游戲工作室Overworld、GamePhilos的投資，并擁有FunPlus、Com2us、XPLA的游戲資源支持。

**游戲公鏈?zhǔn)怯螒蚱脚_內(nèi)的重要類別，公鏈級別的敘事也讓這些項目擁有更高的估值，以高TPS、低Gas費為游戲提供土壤。**從技術(shù)上來說包括L1、以太坊L2、Avalanche子網(wǎng)以及正在發(fā)展的L3，但能夠掌握和吸引的游戲資源才是其發(fā)展的護城河。我們對目前發(fā)展較好的游戲公鏈進行盤點。

• Wemix和Oasys是分別來自韓國和日本的游戲公鏈。
• Wemix由發(fā)布了旗艦游戲《MIR4》的Wemade打造，而Oasys的創(chuàng)世成員包括YGG聯(lián)合創(chuàng)始人、區(qū)塊鏈游戲公司double jump.tokyo的CEO、萬代南夢宮研究院總裁兼CEO、世嘉聯(lián)席首席運營官等，并有21個機構(gòu)節(jié)點來維護網(wǎng)絡(luò)的運行，多為業(yè)界知名的游戲公司和加密投資機構(gòu)。
• Ronin Network由Axie Infinity的出品方Sky Mavis推出，是專為游戲打造的EVM區(qū)塊鏈。
• 鏈游Gods Unchained的開發(fā)公司Immutable，開發(fā)了兩條用于NFT和Gamefi項目的以太坊Layer2，分別為Immutable X和Immutable zkEVM，其中Immutable X是采用StarkWare的解決方案，使用ZK-STARKS的以太坊Layer 2，而Immutable zkEVM是一條提供EVM兼容性、低成本、高擴展性的游戲?qū)Ｓ面湥?023年8月中旬推出測試網(wǎng)，是采用Polygon Edge構(gòu)建的以太坊ZK-Rollup Layer2。
• Merit Circle的戰(zhàn)略方向自上一輪Gamefi牛市后發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變，從一個商業(yè)模式不成立的公會，變成了集投資業(yè)務(wù)和游戲公鏈的游戲平臺，其敘事轉(zhuǎn)型走的堅決果斷，具有清晰的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和高度執(zhí)行力。
• Merit Circle目前的業(yè)務(wù)主線主要包括四個部分：Investments/Gaming/Studios/Infrastructure，從孵化、投資到基礎(chǔ)設(shè)施涵蓋游戲產(chǎn)業(yè)鏈的多個環(huán)節(jié)，且宣布已經(jīng)完全關(guān)閉了獎學(xué)金項目，表現(xiàn)其從游戲公會向游戲平臺轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略決心。
• 其中，投資是Merit Circle最重要的業(yè)務(wù)，其投資標(biāo)的包括代幣、NFT、股權(quán)，同時包含質(zhì)押操作；Studios致力于孵化推動具有突破性概念的創(chuàng)新項目；Gaming作為游戲的聚合平臺，同時提供具有激勵性的社區(qū)活動、成員教育和實用工具；Infrastructure最核心的部分為近期上線的Beam子網(wǎng)，Merit Circle也通過了將MC代幣兌換為BEAM代幣的提案，游戲鏈的敘事將成為其后續(xù)的主要戰(zhàn)略方向。

• YGG和GuildFi跨越了最初打金工會的限制，目前依然保持著游戲公會的敘事，注重于游戲項目的投資、合作和孵化，以及玩家教育、公會成員及社區(qū)網(wǎng)絡(luò)的擴展。
• YGG除獎學(xué)金計劃與合作孵化游戲項目外，還與創(chuàng)作者教育平臺Nas Academy合作建立的Web3 Metaversity，使YGG公會徽章持有者能夠?qū)W習(xí)新技能并發(fā)現(xiàn)收入和職業(yè)機會。GAP（Guild Advancement Program公會進步計劃）的發(fā)起也致力于激勵和凝聚公會成員，同時通過SubDAO的擴展來發(fā)展游戲社區(qū)，此外發(fā)展了電子競技事業(yè)。GuildFi從泰國最大的游戲社區(qū)和公會發(fā)展而來，目前除投資業(yè)務(wù)外，還開發(fā)了成就系統(tǒng)和Metadrop Launchpad以激勵玩家參與。兩大游戲公會在鏈游領(lǐng)域的資源和產(chǎn)業(yè)鏈地位仍然十分重要，尤其是YGG在鏈游的龍頭地位不可小覷，但正如前文分析，兩個項目的敘事與業(yè)務(wù)與代幣賦能并無直接關(guān)聯(lián)，其業(yè)務(wù)增長能否帶動幣價是一個重要的考慮因素。

2.2 業(yè)務(wù)能力分析

本文以游戲生態(tài)數(shù)量和發(fā)展來對比游戲平臺的業(yè)務(wù)能力。對于Merit Circle、YGG、GuildFi三個投資類平臺，其收益和風(fēng)險受到國庫資金穩(wěn)定性的極大影響，因此我們需要進一步對其投資收益、國庫管理能力進行對比。

2.2.1 游戲生態(tài)發(fā)展

目前，各項目生態(tài)內(nèi)游戲的數(shù)量如上表所示，具體分析如下。

TreasureDAO官方游戲平臺中共展出27款游戲，其中熱度較高的游戲包括The Beacon、Realm、BattleFly等，目前生態(tài)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施包括生態(tài)中樞Bridgeworld、Trove、MagicSwap、TreasureTag及成就系統(tǒng)。TreasureDAO強調(diào)生態(tài)內(nèi)的跨游戲連通性，最直接的是將MAGIC作為共同的底層代幣，更進步的方式是打通多個游戲之間的聯(lián)系，比如在Bridgeworld Harvester所進行的嘗試，將The Beacon、Knights of the Ether納入Bridgeworld之中，但目前這類的玩法比較少。

TreasureDAO的日活用戶在The Beacon的熱潮褪去后大幅降低，7月份的MAU僅有10,000左右，相比之下2022年底有9-10w左右。Marketplace Volumn的月度數(shù)據(jù)在7月份為$1M左右，可見爆款游戲確實為其帶來了用戶的大量增長，但游戲本身的生命周期極短，而游戲拓展能力有限，用戶也會迅速流失。

Echelon生態(tài)內(nèi)僅有Parallel TCG和Parallel Colony兩款游戲，目前TCG在Beta測試階段，Colony依然在研發(fā)階段。Parallel TCG是一款基于ETH鏈的集換式科幻性NFT集換式卡牌游戲，玩家可以通過購買和收集卡牌，靈活使用不同的卡牌去組合符合規(guī)則的套牌進行游戲獲得獎勵。Parallel Colony 是一個融合人工智能、ERC-6551 以及類似模擬人生的敘事性游戲。

Gala Games上擁有游戲數(shù)量共有18個，但目前Live的游戲只有6款，其余12款均處于開發(fā)中階段。相對來說Gala Games的游戲生態(tài)擴展緩慢，既沒有持續(xù)推出新游戲，也沒有太出名的爆款游戲。Gala Games在2022年2月宣布開發(fā)自己的游戲Layer 1 Project GYRI，即Gala Chain，但目前關(guān)于項目進展的信息很少。

Xterio目前公布的項目25個，包括4個自主開發(fā)和21個合作項目，目前多數(shù)游戲還處于預(yù)注冊和開發(fā)中的階段，尤其是4個自主開發(fā)項目均未全部開放，需要進一步對其自主開發(fā)游戲進行市場的檢驗。

Oasys生態(tài)上共有6個Verse，即部署Dapp的Layer 2，共擁有31個游戲，17款游戲現(xiàn)在可以處于可玩狀態(tài)。

Immutable的游戲生態(tài)發(fā)展迅速，Immutable與GameStop、Warner Games、iLogos、Mineloader和Secret6等建立合作關(guān)系，生態(tài)內(nèi)NFT和游戲項目共有150+個，官網(wǎng)列出74個，其中部分是在Immutable zkEVM推出之后達(dá)成合作的新項目，目前還未對公眾開放。此外生態(tài)上擁有的出圈游戲包括Illuvium、Gods Unchained等。根據(jù)Footprint數(shù)據(jù)，ImmutableX上游戲的交易量在近三個月中保持比較穩(wěn)定的領(lǐng)先地位，在引入Immutable zkEVM后，Immutable生態(tài)也將進一步擴展。

Ronin目前依然更像是針對Axie Infinity的Application-specific chain，官網(wǎng)的展示中只有包括Axie Infinity在內(nèi)的6款游戲，但根據(jù)DappRadar數(shù)據(jù)，只有Axie有比較高的UAW。憑借但憑借Axie的巨大流量，Ronin的交易量依然在游戲公鏈中保持不錯的位置，但新的游戲公鏈已經(jīng)在擠占Ronin的空間，如果沒有新項目的引進也將面臨后續(xù)發(fā)展乏力。

Wemix生態(tài)內(nèi)目前包括47個項目，其中包括32個游戲項目，5個DeFi項目和9個NFT項目。此外，WEMIX PLAY平臺還有30余個游戲pipeline。

Merit Circle目前對游戲項目的代幣和股權(quán)投資覆蓋78個項目，其項目類型包括單一游戲、游戲基礎(chǔ)設(shè)施和游戲平臺，其中不乏OhBabyGames、Gameplay Galaxy、Delabs Games、Roboto Games等大機構(gòu)投資背書的項目。值得一提的是，Merit Circle于近日公開了其Avalanche游戲子網(wǎng)Beam的產(chǎn)品細(xì)節(jié)，Beam與Openfort合作進行賬戶抽象的開發(fā)，推出Beam Companion移動app幫助用戶管理游戲內(nèi)資產(chǎn)，以及Sphere NFT市場進行生態(tài)內(nèi)的NFT交易，同時提供Beam SDK幫助開發(fā)者在生態(tài)上快速構(gòu)建，一系列無痛化基礎(chǔ)設(shè)施對于引入游戲開發(fā)者、改善游戲玩家體驗和實現(xiàn)用戶留存具有重要幫助，為Beam子網(wǎng)的生態(tài)發(fā)展提供了基礎(chǔ)。

YGG目前與83個項目建立了合作關(guān)系，包括57個游戲、17個P2E基礎(chǔ)設(shè)施和9個游戲公會。其中值得注意的是，截至2023年6月30日，游戲公會的份額最高，也為YGG帶來了最高的回報比例。

GuildFi未公布其具體的早期投資和戰(zhàn)略合作游戲數(shù)量和明細(xì)，但其Games Portal上只列出25款游戲，且多為較早的項目，相比于其他項目來說，其對外合作以及生態(tài)擴展的能力略顯遜色。

2.2.2 Merit Circle、YGG、GuildFi投資業(yè)務(wù)能力對比

針對Merit Circle、YGG、GuildFi三個投資類平臺，我們對其投資能力進行橫向?qū)Ρ取?/p>

從國庫資金分布和國庫管理能力上看，Merit Circle擁有大金額國庫（$94.1m），并在Dashboard中詳細(xì)公開了其國庫資金分布，截至2023年6月23日，AUM距離ATH時降低了25.49%，這在眾多游戲公會中是相對極低的跌幅。目前國庫資金中，穩(wěn)定幣總量$38.1m，占比40.49%，其余主要為一級投資股權(quán)。根據(jù)Defillama數(shù)據(jù)，YGG國庫（$123.77）中高達(dá)94.05%的代幣為YGG，抵抗風(fēng)險的能力非常差，也因為YGG幣價的大量下跌使得YGG國庫AUM較ATH下降了90%多。GuildFi國庫資金AUM為$92.68M，穩(wěn)定幣以及BTC/ETH/LP頭寸總量高達(dá)$71.89M，占比77.57%，是三個公會中持有穩(wěn)定幣和藍(lán)籌加密資產(chǎn)中比例最高的。根據(jù)其公布的錢包地址和Debank數(shù)據(jù)，國庫中GF代幣占其Tokens總量相當(dāng)高的比例。因此，Merit Circle的國庫管理能力在三者中略勝一籌，在穩(wěn)定幣儲備和投資上進行了較合理的配置，YGG國庫94%以上的YGG代幣的儲備顯然有失合理性，GuildFi大比例的穩(wěn)定幣配置雖然風(fēng)險極低，但令人對其游戲投資和對外合作能力有所擔(dān)憂（以下依次為Merit Circle、YGG和GuildFi的國庫儲備情況）。

從投資機制和風(fēng)險管控上看，Merit Circle在此有比較清晰的努力，MIP-6建立了一套de-risk的評估機制，以便DAO可以在符合一定條件時實現(xiàn)投資標(biāo)的的退出，比如當(dāng)標(biāo)的達(dá)到10倍時，將直接出售本金份額的資產(chǎn)來控制風(fēng)險，YGG和GuildFi暫無相關(guān)機制。

從投資收益上看，Merit Circle公布的最新財務(wù)報告顯示，其Tokens&equity投資總額（sum of purchase value）為$28,045,486，目前價值$45,471,587，浮盈62%，NFT投資總額（sum of purchase value）為$4,834,000，目前價值$3,404,852，處于虧損狀態(tài)，從二者總和來看浮盈48.65%。YGG目前投資總額（sum of purchase value）為$18,369,599，目前價值$27,247,536，浮盈32.58%，公會的投資和游戲Token帶來了不錯的收益。GuildFi則并未公開具體的收益數(shù)據(jù)和投資標(biāo)的。因此，Merit Circle的收益率略勝一籌，但在鏈游賽道整體的大環(huán)境下，各項目投資收益的整體情況相差不是太多，都在NFT的投資上遭受損失，所以我們還是更看重其投資能力和潛力，比如國庫管理能力、風(fēng)險控制能力和游戲生態(tài)積累。

3 代幣經(jīng)濟學(xué)：如何從游戲的成功中分一杯羹？

（數(shù)據(jù)時間：2023/10/24，來源：
https://coinmarketcap.com/）

從代幣流通和未來解鎖上，目前流通量較高的只有TreasureDAO和Merit Circle，其余多數(shù)項目的流通量低于50%，從未來解鎖帶來的潛在拋壓角度考慮，Merit Circle和TreasureDAO面臨的下行風(fēng)險更低。

在代幣的供應(yīng)方式和賦能場景上，對游戲生態(tài)和游戲公鏈，其代幣的供應(yīng)和賦能方式是基本相同的：用戶通過挖礦（公鏈質(zhì)押或游戲挖礦）獲得代幣，代幣進一步作為生態(tài)內(nèi)的支付媒介（NFT交易基礎(chǔ)貨幣或鏈上gas費）和游戲消耗代幣而被花費，有些代幣被消耗后再次進入流轉(zhuǎn)系統(tǒng)（比如PRIME，消耗后重新進入獎勵再分配的合約中發(fā)放），有些則被燃燒（比如GALA、WEMIX等）。其中TreasureDAO的游戲生態(tài)與代幣的綁定更強，MAGIC代幣將作為部分游戲直接發(fā)放的獎勵，也是多個游戲參與的基礎(chǔ)條件，MAGIC也被作為各個游戲項目需要爭奪的核心資源。

游戲公會類平臺的代幣經(jīng)濟學(xué)則略有差異，其中Merit Circle作為發(fā)生重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的游戲公會，具有更豐富的代幣賦能方式，其主要消耗場景有以下四個：

• 治理：任何持有MC代幣的用戶均可對MIP進行提案和投票。值得一提的是，Merit Circle具有非常高的DAO治理水平，目前共進行29次MIP投票，主要用來決定Merit Circle的戰(zhàn)略發(fā)展方向，在這些MIP中可以看到Merit Circle多個重點業(yè)務(wù)的關(guān)鍵節(jié)點。MIP-2組建了投資委員會和投資授權(quán)來管理投資業(yè)務(wù)，MIP-6創(chuàng)建了在早期代幣和NFT投資變得具有流動性時減低風(fēng)險的結(jié)構(gòu)性方法，MIP-4決定了游戲平臺和NFT市場的開發(fā)，MIP-17進行了DAO的結(jié)構(gòu)重組。最近完成的MIP-28和29通過了將MC代幣轉(zhuǎn)換為BEAM代幣的提案。
• 投資回購與燃燒：Merit Circle將投資利潤所得部分回購MC代幣并進行銷毀，減少MC的市場流通。目前共計368,707,273的代幣退出流通。

• Beam子網(wǎng)的gas費消耗：Beam為Merit Circle在Avalanche上開發(fā)的專注于游戲生態(tài)的子網(wǎng)，將采用MC（BEAM）作為gas費的消耗代幣，這極大地增加了Merit Circle的賦能方式，在其投資業(yè)務(wù)進展出色的同時，使其具備了游戲公鏈的敘事能力。目前，MIP-28和29決定將MC以1：100的比例轉(zhuǎn)換為BEAM代幣，增大公鏈敘事對MC生態(tài)系統(tǒng)的賦能力度。

相比之下，同樣出身于游戲公會的YGG和GuildFi的代幣經(jīng)濟學(xué)則較為薄弱，主要的應(yīng)用場景為質(zhì)押獲取代幣收益，其中YGG Reward Vault是對YGG代幣的核心賦能，擁有Guild Badge的YGG成員可以將YGG代幣質(zhì)押，并獲取游戲代幣獎勵，包括LOKA、THG、GHST、RBW，而GuildFi則是對LP質(zhì)押進行獎勵。

4 結(jié)語：游戲平臺賽道的下一個Alpha

我們在此對上述項目進行小結(jié)和綜合性評述。從代幣賦能和業(yè)務(wù)方式上看，我們更認(rèn)可中綁定型游戲平臺的可持續(xù)性和健康性，在這一范圍內(nèi)，Gala的游戲生態(tài)拓展較為緩慢，Galachain的遷移還需進一步觀察，而團隊的爭議事件也對投資者信心造成不小的打擊，類似的情況還有曾經(jīng)的Wemix。Oasys具有不錯的游戲資源背景，尤其是傳統(tǒng)游戲大廠，但目前還沒有做出一款爆款游戲，其游戲生態(tài)還需要進一步觀察，其代幣流通量只有10%左右，具有一定的潛在下行風(fēng)險。Immutable基于以太坊建立了兩條Layer2，游戲生態(tài)擁有150+的游戲合作，其日交易量在游戲公鏈中具有領(lǐng)先地位，是目前游戲生態(tài)發(fā)展比較快速的項目，也具有一定的明星項目，但毫無疑問也具有最高的估值，甚至比同類型項目高出一倍左右。Ronin的游戲生態(tài)拓展緩慢，目前依然偏向Axie Infinity的專用鏈，還沒有跳出Axie Infinity的單一游戲敘事邏輯。

綜合上述分析，Merit Circle是這一賽道較為亮眼，也具有更高投資性價比的項目。

從基本面上來看，Merit Circle從游戲公會轉(zhuǎn)型到游戲平臺和游戲公鏈，具有清晰的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和高度執(zhí)行力，同時具備投資型和公鏈型項目的敘事空間，業(yè)務(wù)可擴展性極高。其在游戲生態(tài)、國庫資金管理、團隊?wèi)?zhàn)略方向和DAO的運營能力上都可圈可點，領(lǐng)先于同類型的項目。目前，Beam子網(wǎng)的建設(shè)成為Merit Circle下一輪的主要敘事，這從MC代幣向BEAM代幣的遷移中即可看出，Beam是Avalanche生態(tài)目前重點關(guān)注的對象，憑借Merit Circle的游戲資源，Beam相比于其他游戲應(yīng)用鏈來說更易吸引項目方入駐，完成最初啟動。

其次，從項目估值來看，MC目前的FDV為**$317,879,400，**目前在游戲平臺類項目的估值還比較低，相比于其基本面敘事和業(yè)務(wù)能力來說是相對低估的，具有不錯的投資性價比。

第三，在代幣的籌碼結(jié)構(gòu)上，目前MC的流通量相對較高，后續(xù)解鎖拋壓比較小，從鏈上數(shù)據(jù)來看，其Holders數(shù)量從2022年底以來快速上升，目前Holders數(shù)量在12000左右，是2022年底的兩倍，目前Holders數(shù)量依然在小幅平穩(wěn)增長，基本所有籌碼的持倉時間超過1個月，長期持倉用戶占比很高，前100入場的地址仍有85個地址保持持倉。在籌碼結(jié)構(gòu)上，top5占比較為穩(wěn)定，約為25%。

綜上，我們認(rèn)為Merit Circle是Web2.5游戲平臺乃至整個Web2.5游戲賽道中值得布局和關(guān)注的項目。

此外，在其他類型的項目中，TreasureDAO為代表的游戲生態(tài)具有很強的crypto native屬性，借助The Beacon的爆火成功成為Arbitrum上最大的游戲生態(tài)，我們將對其后續(xù)的生態(tài)擴展保持關(guān)注。Echelon Prime作為游戲平臺來說還處于初期的地位，以一個卡牌游戲的敘事?lián)纹鹆伺c其他平臺可比的FDV。Xterio具有一定的技術(shù)優(yōu)勢和游戲資源背景，目前一級估值比較高，我們需要持續(xù)跟蹤XTER發(fā)布后的經(jīng)濟模型、二級市場表現(xiàn)和游戲開發(fā)情況。YGG和GuildFi作為老牌的游戲公會，一直探索游戲社區(qū)的構(gòu)建，在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)依然具有較深厚的積累，值得繼續(xù)關(guān)注，其在代幣賦能上的擴展或?qū)泶鷰艃r格的提升。