摘要：02以太坊的商業(yè)模式投資者應(yīng)該將以太坊網(wǎng)絡(luò)視為兩個(gè)不同的事物：ETH–為網(wǎng)絡(luò)提供運(yùn)行動(dòng)力并為其以去中心化方式運(yùn)行創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)激勵(lì)的原生Token。平均交易費(fèi)用：以太坊第三季度平均交易費(fèi)用為485美元，較上季度下降46%，表明在高需求時(shí)區(qū)塊空間供應(yīng)不足導(dǎo)致費(fèi)用激增，而網(wǎng)絡(luò)通過(guò)L2解決方案和側(cè)鏈（如Arbitrum、Optimism、Base和Polygon）進(jìn)行擴(kuò)展，利用L2的應(yīng)用程序的交易成本低至1美...
近期比特幣生態(tài)崛起迅速，由于部分路線可能會(huì)和以太坊生態(tài)重合引發(fā)部分加密社區(qū)的擔(dān)憂(yōu)，那么比特幣生態(tài)崛起真的會(huì)削弱以太坊嗎？其實(shí)未必，以太坊也有自己獨(dú)特的價(jià)值體現(xiàn)…..
不可否認(rèn)，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展給我們帶來(lái)了無(wú)盡的豐富。但它缺少兩個(gè)關(guān)鍵要素：
- 互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)沒(méi)有數(shù)字產(chǎn)權(quán)。
- 互聯(lián)網(wǎng)沒(méi)有一個(gè)可信的中立、共享、安全、無(wú)需許可的全球會(huì)計(jì)系統(tǒng)——來(lái)記錄用戶(hù)的狀態(tài)并在一個(gè)共享賬本上實(shí)現(xiàn)全球貿(mào)易。
而這兩點(diǎn)恰好是是區(qū)塊鏈的核心價(jià)值主張，互聯(lián)網(wǎng)的革命在到來(lái)的路上。
01
以太坊的構(gòu)建反映了互聯(lián)網(wǎng)的構(gòu)建
比特幣是第一個(gè)公共區(qū)塊鏈。在早期，如果您想利用這一新的技術(shù)突破創(chuàng)建一個(gè)新的應(yīng)用程序，您必須啟動(dòng)自己的區(qū)塊鏈。例如一開(kāi)始Namecoin（點(diǎn)對(duì)點(diǎn)命名系統(tǒng)）是比特幣網(wǎng)絡(luò)的一個(gè)分支。這個(gè)公共區(qū)塊鏈時(shí)代類(lèi)似于互聯(lián)網(wǎng)早期，你必須托管自己的服務(wù)器來(lái)構(gòu)建網(wǎng)站。
以太坊于 2015 年創(chuàng)立，它被創(chuàng)建為“公共區(qū)塊鏈的地理城市”，以太坊能讓開(kāi)發(fā)人員利用共享基礎(chǔ)設(shè)施來(lái)構(gòu)建基于區(qū)塊鏈的應(yīng)用程序，而且更便宜、更高效。
然而，為特殊用例構(gòu)建應(yīng)用程序需要很大的靈活性。進(jìn)入 L2 和特定應(yīng)用程序區(qū)塊鏈?zhǔn)沟么蠹议_(kāi)始在以太坊“之上”構(gòu)建執(zhí)行服務(wù)，而以太坊作為基礎(chǔ)層結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施。
于是以太坊正在成為一個(gè)“網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)”。就像互聯(lián)網(wǎng)一樣。L2 看起來(lái)與淘寶服務(wù)非常相似——在維護(hù)共享基礎(chǔ)設(shè)施的同時(shí)實(shí)現(xiàn)靈活性和可擴(kuò)展性。
此外，L2 的增強(qiáng)可擴(kuò)展性正在與零知識(shí)證明一起開(kāi)發(fā)，這為公共區(qū)塊鏈帶來(lái)了隱私——就像 HTTPS 為互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)加密，從而實(shí)現(xiàn)電子商務(wù)一樣。
02
以太坊的商業(yè)模式
投資者應(yīng)該將以太坊網(wǎng)絡(luò)視為兩個(gè)不同的事物：
ETH– 為網(wǎng)絡(luò)提供運(yùn)行動(dòng)力并為其以去中心化方式運(yùn)行創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)激勵(lì)的原生Token。
以太坊——計(jì)算網(wǎng)絡(luò)和會(huì)計(jì)系統(tǒng)，作為其他企業(yè)在“之上”構(gòu)建應(yīng)用程序的基礎(chǔ)層基礎(chǔ)設(shè)施。
1）數(shù)據(jù)概況
非零地址：過(guò)去8年來(lái)，累計(jì)總數(shù)呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。截至2023年9月30日，增長(zhǎng)超過(guò)1.07億個(gè)，較一年前增長(zhǎng)了26%，與上季度比增長(zhǎng)了4.9%。
活躍地址：在第三季度，以太坊的平均每日活躍地址約為40萬(wàn)，較上季度下降4%，類(lèi)似的下降現(xiàn)象在去年的加密貨幣低谷期也出現(xiàn)過(guò)，但隨著市場(chǎng)情況改善，新用戶(hù)開(kāi)始涌入。
平均日交易量：第三季度，以太坊日均交易量略有增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)需求持續(xù)超過(guò)供應(yīng)，而隨著網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)大，L2網(wǎng)絡(luò)（如Optimism、Arbitrum和Base）正在處理更大比例的交易，L2上的交易量在過(guò)去幾年增長(zhǎng)超過(guò)3438%，突顯了以太坊網(wǎng)絡(luò)中摩爾定律的作用。
平均開(kāi)發(fā)人員數(shù)量：在以太坊上工作的平均核心開(kāi)發(fā)人員數(shù)量在第三季度趨于平穩(wěn)。根據(jù) Electric Capital 的開(kāi)發(fā)者報(bào)告，以太坊生態(tài)系統(tǒng)擁有超過(guò) 5946 名活躍開(kāi)發(fā)者，在過(guò)去兩年中增長(zhǎng)了 51%，是其最接近競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的 3 倍多。請(qǐng)注意，這些數(shù)字可能被低估，因?yàn)樗鼈儧](méi)有反映對(duì)以太坊上構(gòu)建的專(zhuān)有加密業(yè)務(wù)的任何貢獻(xiàn)。
每日平均 Gas 使用量：平均 Gas 使用量作為以太坊 L1 上的區(qū)塊空間需求指標(biāo)，與每日交易量類(lèi)似，近期略有增加；自網(wǎng)絡(luò)成立以來(lái)，Gas 限制已增加了5倍，每次增加都是為了滿(mǎn)足塊空間需求，預(yù)計(jì)這種關(guān)系將持續(xù)，進(jìn)一步發(fā)展L2解決方案，擴(kuò)展以太坊的計(jì)算資源。
平均交易費(fèi)用：以太坊第三季度平均交易費(fèi)用為4.85美元，較上季度下降46%，表明在高需求時(shí)區(qū)塊空間供應(yīng)不足導(dǎo)致費(fèi)用激增，而網(wǎng)絡(luò)通過(guò)L2解決方案和側(cè)鏈（如Arbitrum、Optimism、Base和Polygon）進(jìn)行擴(kuò)展，利用L2的應(yīng)用程序的交易成本低至1美分至13美分不等；預(yù)計(jì)EIP4844的實(shí)施將進(jìn)一步降低第四季度的費(fèi)用。
ETH質(zhì)押：ETH質(zhì)押率的增長(zhǎng)對(duì)以太坊網(wǎng)絡(luò)健康發(fā)展至關(guān)重要，該指標(biāo)追蹤著網(wǎng)絡(luò)中被質(zhì)押的流通ETH百分比，隨著質(zhì)押參與度的急劇上升，ETH持有者逐漸展現(xiàn)了長(zhǎng)期前景，ETH目前是唯一實(shí)現(xiàn)正實(shí)際權(quán)益率（3.6%）的公共區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)。
ETH 價(jià)格：加密市場(chǎng)呈現(xiàn)極強(qiáng)的反射性，ETH價(jià)格與鏈上指標(biāo)密切相關(guān)，展示了自2015年以來(lái)每年劇烈波動(dòng)，例如2018年的價(jià)格底部83.79美元和2021年的57倍增長(zhǎng)峰值，后文將提供更深入的估值分析。
日交易量：第三季度交易量持續(xù)下滑，與去年同期相比下降了56%，而與監(jiān)管不確定性有關(guān)的Jane Street和Jump Trading在美國(guó)市場(chǎng)的做市業(yè)務(wù)縮減，同時(shí)隨著加密貨幣寒冬持續(xù)，散戶(hù)投資者對(duì)該領(lǐng)域失去了興趣。
TVL（美元）：以太坊DeFi應(yīng)用中 TVL 為39億美元，較上季度下降12%，但依然比最接近的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手高出5.8倍；TVL另一視角是“管理下的資產(chǎn)”，目前智能合約中持有的ETH比例達(dá)32%，創(chuàng)歷史新高，顯示管理資產(chǎn)的健康狀況。
單位經(jīng)濟(jì)效益：每個(gè)活躍地址的每日收入在第二季度較上季度增長(zhǎng)87%，但較22年同期下降24.9%，顯示活躍用戶(hù)每日費(fèi)用增長(zhǎng)與交易費(fèi)用增長(zhǎng)一致，表明網(wǎng)絡(luò)擁堵時(shí)用戶(hù)愿意支付更高費(fèi)用，因?yàn)殒溕辖灰椎臅r(shí)間價(jià)值和敏感性。
通過(guò)L2解決方案，我們看到用戶(hù)費(fèi)用大幅下降。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，交易量預(yù)計(jì)將呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。
2）商業(yè)模式
盡管以太坊的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)去中心化，但其商業(yè)模式簡(jiǎn)單，收取少量計(jì)算/結(jié)算費(fèi)，隨著應(yīng)用擴(kuò)大，網(wǎng)絡(luò)變得越來(lái)越有利可圖，接下來(lái)詳細(xì)分析了以太坊的財(cái)務(wù)狀況。
總收入：以太坊的交易費(fèi)用指用戶(hù)在網(wǎng)絡(luò)上支付的總費(fèi)用，預(yù)計(jì)未來(lái)應(yīng)用程序?qū)⒋碛脩?hù)支付費(fèi)用，涵蓋點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付、DeFi貸款、交易平臺(tái)交易、游戲體驗(yàn)、NFT鑄幣等任何利用以太坊區(qū)塊鏈的操作，而使用2解決方案的應(yīng)用程序最終將結(jié)算數(shù)據(jù)為以太坊基礎(chǔ)層的交易，盡管第三季度收入較第二季度下降47%，但網(wǎng)絡(luò)仍然實(shí)現(xiàn)盈利。
收入成本：此行項(xiàng)目代表支付給供應(yīng)方（驗(yàn)證者）的金額，驗(yàn)證者通過(guò)批準(zhǔn)交易和確保網(wǎng)絡(luò)安全為網(wǎng)絡(luò)提供服務(wù)，其中80%的用戶(hù)費(fèi)用在本季度被燒毀，剩下的20%代表優(yōu)先費(fèi)和MEV成本。
Token激勵(lì)：Token激勵(lì)代表網(wǎng)絡(luò)支付給驗(yàn)證者的區(qū)塊補(bǔ)貼，在2022年的“合并”后，以太坊的安全費(fèi)用大幅降低了87%，使網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入盈利狀態(tài)，為驗(yàn)證者和被動(dòng)持有者提供了用戶(hù)費(fèi)用的補(bǔ)償。
對(duì)于Token激勵(lì)存在不同觀點(diǎn)，普遍看法認(rèn)為它是網(wǎng)絡(luò)支付給驗(yàn)證者的一種“費(fèi)用”，但其實(shí)質(zhì)不同于傳統(tǒng)意義上的費(fèi)用，因?yàn)轵?yàn)證者并非直接支付這筆獎(jiǎng)勵(lì)，這一概念在當(dāng)前情況下可能難以精確量化。
區(qū)塊空間盈利能力：從鏈上角度看，本季度以太坊的凈收入為7870萬(wàn)美元，較第二季度下降81%，盡管減少，但以太坊仍是唯一盈利的公共區(qū)塊鏈，因?yàn)橛脩?hù)費(fèi)用超過(guò)了網(wǎng)絡(luò)Token激勵(lì)的費(fèi)用。
03
相對(duì)估值：“GDP”分析
比較以太坊相和其他L1網(wǎng)絡(luò)估值的一種方法是使用“GDP”分析。在這種情況下，我們將量化和預(yù)測(cè)網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)或 GDP。區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的 GDP 是構(gòu)建在 L1 之上的應(yīng)用程序產(chǎn)生的所有收入的總和。
從這個(gè)角度來(lái)看，我們將L1區(qū)塊鏈視為“國(guó)家”，而不是網(wǎng)絡(luò)或公司。一個(gè)國(guó)家的貨幣的強(qiáng)弱取決于其經(jīng)濟(jì)/GDP、產(chǎn)權(quán)和法律體系（國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施）以及對(duì)貨幣的需求（納稅、購(gòu)買(mǎi)商品、消費(fèi)服務(wù)、儲(chǔ)值等）。）
在公共區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)中，L1 的原生Token是網(wǎng)絡(luò)的貨幣。公共區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的產(chǎn)權(quán)和法律體系源自其共識(shí)機(jī)制、去中心化、安全性、社區(qū)性和價(jià)值。與國(guó)家類(lèi)似，貨幣的強(qiáng)度與L1基礎(chǔ)設(shè)施支持的經(jīng)濟(jì)/GDP以及訪問(wèn)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)服務(wù)的Token需求相關(guān)。
根據(jù)從 Token Terminal 提取的數(shù)據(jù)，以太坊過(guò)去一年的“GDP”為 26 億美元。我們按行業(yè)細(xì)分年收入如下：
以太坊目前在“GDP”和TVL（390 億美元）方面領(lǐng)先其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。隨著網(wǎng)絡(luò)通過(guò)L2解決方案進(jìn)行擴(kuò)展，我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年通過(guò)增強(qiáng)吞吐量和零知識(shí)隱私解決方案（“寬帶”+“隱私”）帶來(lái)的凈新用例，經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)（或 GDP）將呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。
比較 ETH 需求與美元需求
為了擴(kuò)展 ETH 作為貨幣的概念，我們分析了一種貨幣相對(duì)于其他貨幣的強(qiáng)度。美元因石油貿(mào)易需求與稅收等結(jié)構(gòu)性需求，在全球建立了強(qiáng)大地位，展現(xiàn)了貨幣的相對(duì)強(qiáng)度。美元本身沒(méi)有任何效用，但我們需要他們來(lái)獲得我們想要的東西。
我們?cè)谝蕴恢锌吹搅送瑯拥哪Ｊ健榱嗽L問(wèn)網(wǎng)絡(luò)，必須用 ETH 支付計(jì)算資源費(fèi)用。如果用戶(hù)想要跨境發(fā)送穩(wěn)定幣，他們需要一些 ETH。要使用 DeFi 服務(wù)，需要使用 ETH 進(jìn)行支付。要玩鏈上游戲，用戶(hù)必須有一些 ETH。要鑄造或購(gòu)買(mǎi) NFT，你最好有一些 ETH。此外，如果你想保護(hù)以太坊網(wǎng)絡(luò)并獲得收益，你需要持有一些 ETH。
我們甚至現(xiàn)在看到 ETH 用于通過(guò) Eigen Layer 為技術(shù)堆棧的附加層提供經(jīng)濟(jì)安全——這是一種新興的“重新抵押”解決方案，創(chuàng)造了對(duì) ETH 的更多需求。
總而言之，我們看到 ETH 與美元等傳統(tǒng)貨幣有相似之處。如果以太坊能夠繼續(xù)擴(kuò)大其全球網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，考慮到訪問(wèn)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的服務(wù)的要求，我們認(rèn)為用戶(hù)和企業(yè)將會(huì)有強(qiáng)烈的持有該資產(chǎn)的需求。
04
下一個(gè)周期的到來(lái)
加密周期有三個(gè)主要驅(qū)動(dòng)因素：
- 全球流動(dòng)性/商業(yè)周期：利率和貨幣政策
- 創(chuàng)新周期：基礎(chǔ)設(shè)施和應(yīng)用程序的開(kāi)發(fā)
- 比特幣減半：比特幣新發(fā)行量減半的日期（在這個(gè)周期中，我們從每天發(fā)行 900 個(gè)比特幣減少到 450 個(gè)）
以比特幣為基準(zhǔn)，我們觀察到過(guò)去三個(gè)周期在時(shí)間和價(jià)格走勢(shì)方面具有顯著的一致性：
每個(gè)周期峰值的回撤百分比：大約 80%
距周期底部的時(shí)間：距峰值 1 年
重新奪回歷史新高的時(shí)間：2年
此外，每個(gè)周期都與 ISM 制造商 PMI 衡量的商業(yè)周期的周期性變化幾乎完全一致，這也與全球流動(dòng)性周期一致。
展望未來(lái)，我們相信，隨著我們?yōu)?2024 年 4 月發(fā)生的下一次比特幣減半做好準(zhǔn)備，所有三個(gè)因素可能會(huì)再次一致。
05
各年鏈上 Gas 消耗量
以上 Gas 消耗數(shù)據(jù)展示了以太坊作為計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展歷程。值得注意的是，我們可以看到 2017 年引入了 DeFi，2019 年引入了穩(wěn)定幣作為支付和抵押品，2020 年引入了 NFT，2021 年引入了橋梁，這些都緩解了當(dāng)時(shí)以太坊的擁堵。
未來(lái)，我們預(yù)計(jì)以太坊的大部分 Gas 消耗都來(lái)自L2決方案，隨著成本的壓縮，這將推動(dòng)新用例的爆炸式增長(zhǎng)。
06
模塊化與集成化區(qū)塊鏈的競(jìng)爭(zhēng)
正如我們所知，以太坊作為一個(gè)“網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)”或“模塊化”技術(shù)堆棧正在走向成熟和發(fā)展——其中結(jié)算（L1）和執(zhí)行（L2）是分開(kāi)的但又相互聯(lián)系。
相比之下，Solana（排名第三）在整體或集成化架構(gòu)中運(yùn)行。在該架構(gòu)中，結(jié)算和執(zhí)行被放在一起。
我們認(rèn)為以太坊和 Solana都有蓬勃發(fā)展的機(jī)會(huì)，有人將它們比作 Android 和 iOS。在這種情況下，以太坊更像是 Android，它重視模塊化并運(yùn)行在全球數(shù)百家制造商制造的許多不同設(shè)備上。Android 的靈活性和表現(xiàn)力使硬件開(kāi)發(fā)人員能夠制造從智能手機(jī)到電視的任何產(chǎn)品，而無(wú)需投資構(gòu)建定制操作系統(tǒng)。
Solana 更像 iOS，因?yàn)樗梢詾橛脩?hù)和開(kāi)發(fā)人員提供更加集成的體驗(yàn)，無(wú)縫連接不同的 L2 網(wǎng)絡(luò)所需的復(fù)雜性。作為一個(gè)統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)，Solana 擁有比以太坊和 EVM 操作系統(tǒng)更低的交易成本和更高的吞吐量。這使得開(kāi)發(fā)人員能夠?qū)Ｗ⒂诮桓队袉我桓咝阅芷脚_(tái)的應(yīng)用程序，而無(wú)需處理與不同網(wǎng)絡(luò)之間的交易速度或互操作性相關(guān)的復(fù)雜性。它還可以消除橋接資產(chǎn)或處理不一致的錢(qián)包帶來(lái)的麻煩，從而使用戶(hù)的體驗(yàn)更加無(wú)縫。
但是，我們認(rèn)為 Solana 等替代架構(gòu)還有空間。我們認(rèn)為，兩者可以并存。
07
采用以太坊的催化劑和驅(qū)動(dòng)因素
在短期內(nèi)（2-3 年），我們看到可擴(kuò)展性、隱私解決方案和監(jiān)管清晰度將促進(jìn)采用。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，以太坊在這十年有幾個(gè)支持網(wǎng)絡(luò)采用的有利因素：
1）開(kāi)源技術(shù)：以太坊網(wǎng)絡(luò)是web3運(yùn)動(dòng)的中心，作為開(kāi)源技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)者，其創(chuàng)造了新的標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)可組合性和去中心化的特性推動(dòng)著互聯(lián)網(wǎng)下一代的迭代，并在創(chuàng)新和開(kāi)發(fā)中受益于廣泛的人才網(wǎng)絡(luò)和快速迭代。
2）人口統(tǒng)計(jì)：目前，全球最大規(guī)模的人口統(tǒng)計(jì)變化正在塑造著美國(guó)和其他國(guó)家的未來(lái)，隨著最后一批嬰兒潮一代的逐步退休，年輕一代的觀念和職業(yè)路徑日益改變著整體格局。
3）錢(qián)包的全球分布：隨著 web3 產(chǎn)品和服務(wù)的改進(jìn)，我們認(rèn)為由于該技術(shù)的開(kāi)源性質(zhì)以及任何擁有智能手機(jī)的人都可以參與這一事實(shí)，采用率可能會(huì)非線性擴(kuò)展。據(jù)估計(jì)，如今全球 83% 的人口擁有智能手機(jī)（六年前這一比例為 49%）。
4）Token和價(jià)值的向外分配：加密網(wǎng)絡(luò)如以太坊為新商業(yè)模式奠定基礎(chǔ)，Token分配機(jī)制引導(dǎo)著價(jià)值分配，給予用戶(hù)、創(chuàng)作者和供應(yīng)方更多價(jià)值，實(shí)現(xiàn)更平等的所有權(quán)分配。
5）互聯(lián)網(wǎng)文化：我們并沒(méi)有忘記比特幣沒(méi)有首席執(zhí)行官，沒(méi)有董事會(huì)議室。沒(méi)有銷(xiāo)售或營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，并且沒(méi)有“路線圖”。然而，比特幣估值達(dá)到 1 萬(wàn)億美元的速度比歷史上任何公司都要快。這也為像以太坊和其他 web3 網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)了潛在的信念。
6）對(duì)機(jī)構(gòu)缺乏信任：根據(jù)蓋洛普民意調(diào)查，美國(guó)目前在有組織的宗教、最高法院、公立學(xué)校、報(bào)紙、國(guó)會(huì)、電視新聞、總統(tǒng)、警察、世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織、北約、歐盟、世界貿(mào)易組織等全球性機(jī)構(gòu)都是在二戰(zhàn)后建立的。歷史顯示著幾十年的相對(duì)穩(wěn)定后可能在短短十年內(nèi)發(fā)生巨大改變。
7）宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：歷史也表明長(zhǎng)期債務(wù)周期的存在，當(dāng)前處于末期，預(yù)示著可能出現(xiàn)地緣政治動(dòng)蕩，這種時(shí)期可能引發(fā)社會(huì)迅速變革，為 web3 和以太坊網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)新的機(jī)遇。
8）L2擴(kuò)展解決方案：以太坊的結(jié)算網(wǎng)絡(luò)仍然緩慢昂貴，但L2擴(kuò)展網(wǎng)絡(luò)如Arbitrum、Optimism、Base和Polygon的增長(zhǎng)，以及即將上線的EIP-4844，預(yù)示著交易吞吐量的大幅增長(zhǎng)，促使以太坊迎來(lái)更廣泛的應(yīng)用和更優(yōu)用戶(hù)體驗(yàn)，可能在未來(lái)幾年推動(dòng)其用戶(hù)量達(dá)到10億。
9）金融創(chuàng)新：互聯(lián)網(wǎng)顛覆了幾乎所有可以想象的商業(yè)模式。但金融服務(wù)業(yè)商業(yè)模式相對(duì)不變。公共區(qū)塊鏈被視為金融系統(tǒng)改革的推動(dòng)力，特別是安永在以太坊上推出的名為 Nightfall 的基于隱私的 L2，有望成為機(jī)構(gòu)遷移至公共區(qū)塊鏈的催化劑。
10）新的互聯(lián)網(wǎng)原生商業(yè)模式：正如我們?cè)诒疚闹兴榻B的，以太坊通過(guò)引入用戶(hù)控制的數(shù)據(jù)、智能合約、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交互和全球會(huì)計(jì)賬本，實(shí)現(xiàn)了許多新的互聯(lián)網(wǎng)原生商業(yè)模式。
08
結(jié)論
2021 年，加密貨幣總市值達(dá)到 3 萬(wàn)億美元。盡管該領(lǐng)域存在波動(dòng)，但我們認(rèn)為加密貨幣正處于長(zhǎng)期的、指數(shù)級(jí)的采用周期。因此，如果該行業(yè)遵循過(guò)去的增長(zhǎng)模式，那么在下一個(gè)采用周期中，總市值可能會(huì)達(dá)到 10 萬(wàn)億美元。根據(jù)簡(jiǎn)單的邏輯和歷史數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)字的 50% 以上可能會(huì)回歸到比特幣和以太坊（目前加密貨幣市場(chǎng)的 68.1%）。如果我們假設(shè)以太坊捕獲 1-2.5 萬(wàn)億美元，那么在下一個(gè)采用周期中，價(jià)格將在 8300 - 20800 美元的范圍內(nèi)。
畢竟以太坊展示了強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、清晰的收入產(chǎn)生/價(jià)值的向外分配，以及“合并后”的高質(zhì)量Token經(jīng)濟(jì)。核心團(tuán)隊(duì)已經(jīng)展示了執(zhí)行其路線圖的能力，而以太坊生態(tài)系統(tǒng)/社區(qū)是我們?cè)谥悄芎霞s平臺(tái)中見(jiàn)過(guò)的最強(qiáng)大的。
我們認(rèn)為 ETH 代表了當(dāng)今加密生態(tài)系統(tǒng)中最佳的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)潛力。投資者可以將 ETH 視為代表 web3 上看漲期權(quán)的指數(shù)基金。標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)在新公司中輪換。以太坊輪換新的 L2、應(yīng)用程序和協(xié)議。鑒于以太坊強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，我們認(rèn)為 ETH 的價(jià)值可能會(huì)隨著 web3 的采用而增長(zhǎng)，類(lèi)似于谷歌、亞馬遜和蘋(píng)果隨著互聯(lián)網(wǎng)的采用而增長(zhǎng)的方式。
