摘要：似乎有些令人意外，正如MarketVector數(shù)字資產(chǎn)產(chǎn)品策略師MartinLeinweber所說(shuō)，“令人驚訝的是，2022年所有的經(jīng)典敘事和假設(shè)都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，那些增長(zhǎng)強(qiáng)勁的代幣幾乎不在大部分人的觀察列表里，比如OKB、BNB等，甚至這些代幣在FTX這樣的中心化交易所崩潰之后依然表現(xiàn)強(qiáng)勁。”...
隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，以及去年接連發(fā)生的 LUNA 暴雷、FTX 破產(chǎn)等一系列行業(yè)內(nèi)部事件快速被消化，加密市場(chǎng)的恐慌情緒逐步緩解。
反映在市場(chǎng)方面，只要是好消息刺激，就會(huì)引起資金的一陣悸動(dòng)。比如 Gala Games 在 1 月 9 日宣布正與巨石強(qiáng)森合作制作 Web3 電影，代幣 GALA 從底部迄今漲幅超過(guò) 282%。比如 1 月 27 日 Axie Infinity 公布重大更新，代幣 AXS 自底部上漲 98%。比如 1 月 29 日“趙威爾”CZ 表示 Binance 更愿意投資虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）或元宇宙游戲的消息公布后，數(shù)字商業(yè)元宇宙項(xiàng)目 Highstreet 代幣 HIGH 在 48 小時(shí)內(nèi)漲幅超過(guò) 170%。
盡管以上代幣短期漲幅巨大，但相比歷史前高還有數(shù)十倍的距離。與之對(duì)比，一些中心化交易所的平臺(tái)幣在悄無(wú)聲息中逼近歷史前高，其中最亮眼的是 OKX 平臺(tái)幣 OKB，已經(jīng)不知不覺(jué)從熊市底部漲了 3 倍，距離歷史高點(diǎn)只有大約 20% 空間。
如果對(duì)比 BTC 走勢(shì)看，OKB/BTC 匯率走出了幾乎是“永恒牛市”的曲線，不但超過(guò) 2020-2021 牛市期間的高點(diǎn)，而且還在這個(gè)熊市中創(chuàng)出了新高。
似乎有些令人意外，正如 MarketVector 數(shù)字資產(chǎn)產(chǎn)品策略師 Martin Leinweber 所說(shuō)，“令人驚訝的是，2022 年所有的經(jīng)典敘事和假設(shè)都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，那些增長(zhǎng)強(qiáng)勁的代幣幾乎不在大部分人的觀察列表里，比如 OKB、BNB 等，甚至這些代幣在 FTX 這樣的中心化交易所崩潰之后依然表現(xiàn)強(qiáng)勁。”
春江水暖鴨先知
作為加密貨幣交易的中樞，交易所對(duì)市場(chǎng)溫度一直是“春江水暖鴨先知”。比如在 2018 年底 - 2019 年上半年的小牛市期間，Binance 平臺(tái)幣 BNB 在 2 月 20 日價(jià)格回升到此前下跌前的橫盤(pán)區(qū)間，并在 2019 年 4 月 21 日超過(guò)歷史前高。同期，BTC 回到此前下跌前的橫盤(pán)區(qū)間（約 6300 美元）是在 5 月 11 日，比 BNB 慢了大約 3 個(gè)月。其他諸如 OKB、Huobi 平臺(tái)幣 HT、KuCoin 平臺(tái)幣 KCS 的價(jià)格等均比 BTC 領(lǐng)先恢復(fù)到下跌前的橫盤(pán)區(qū)間，可以說(shuō)平臺(tái)幣扛起了領(lǐng)漲大旗。
（圖左：BTC 價(jià)格走勢(shì)，圖右：BNB 價(jià)格走勢(shì)）
事后看，2019 年初的平臺(tái)幣上漲主要是 IEO。Binance 在 2019 年 1 月率先發(fā)起，此后其他眾交易所紛紛跟隨，在熊市期間掀起一波上幣熱潮。相比 2017 年的 ICO 模式投資者需要使用 BTC、ETH 參加新幣發(fā)行，IEO 則需要使用交易所的平臺(tái)幣參與，平臺(tái)幣的熱度和價(jià)值被大大提升，引發(fā)上漲。
頭部平臺(tái)幣熊市更抗跌，牛市更能漲
排除已經(jīng)倒閉、破產(chǎn)或陷入困境的交易所發(fā)行的平臺(tái)幣，在 2018 年 12 月之前發(fā)行的交易所平臺(tái)幣表現(xiàn)如下：
（數(shù)據(jù)來(lái)源：coingecko）
從上圖可以直觀看出，從熊市期間的跌幅看，除了 KCS、CET 和 BIX 外，大多數(shù)平臺(tái)幣比 ETH 更抗跌。其中 BNB 最硬，跌幅甚至比 BTC 還要小。
從彈性看，絕大多數(shù)代幣從 2018 年熊市期間最低價(jià)到 2021 年牛市期間最高價(jià)均獲得了數(shù)十位的漲幅，其中 BNB、OKB、KCS 和 BIX 均跑贏 BTC 和 ETH。其中 BNB 獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，漲幅超過(guò) 150 倍。
從能否“解套”看，在 2018 年初在“山頂”上買(mǎi)入 BTC 和 ETH 的投資者在 2021 年的牛市期間均獲得了 2 倍以上的回報(bào)。而在 2018 年高位買(mǎi)入 BNB、OKB 和 HT 的投資者獲得的回報(bào)率分別是 27 倍、7.3 倍和 5.6 倍，均大幅跑贏 BTC 和 ETH。然而除了上述“三大”交易所的平臺(tái)幣外，二三線的平臺(tái)幣投資者在經(jīng)歷一輪牛熊后依然被沒(méi)有迎來(lái)“解放軍”。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：coingecko，2023 年 1 月 31 日）
到了 2021-2023 這波熊市，只有 LEO 和 BNB 兩個(gè)平臺(tái)幣比 BTC 更抗跌，相比上輪熊市期間的數(shù)量有所減少。OKB、BNB、GT、BIT、FTT 等從底部的漲幅均領(lǐng)先 BTC，其中 OKB 在這輪牛熊轉(zhuǎn)換中取代上輪的 BNB 成為平臺(tái)幣的領(lǐng)頭羊。自從去年 10 月 Huobi 易主之后，成為火必的實(shí)控人孫宇晨承諾未來(lái)將有許多大動(dòng)作圍繞 HT 展開(kāi)。不過(guò)，積重難返的 HT 遇到“聲名在外”的孫宇晨，能釋放出怎樣的化學(xué)反應(yīng)還需要進(jìn)一步觀察。
交易所代幣值得投資嗎？
中心化交易所的平臺(tái)幣的主要功能包括交易所買(mǎi)賣(mài)手續(xù)費(fèi)折扣、VIP 等級(jí)憑證、交易所公鏈的 GAS 費(fèi)、IEO 以及發(fā)給員工的獎(jiǎng)金等。此外，一些交易所會(huì)賦予平臺(tái)幣更多的功能，比如和電商或者實(shí)體店合作使用平臺(tái)幣付款等。
除了以上擺在臺(tái)面上的功能，平臺(tái)幣也可以作為交易所融資的工具。比如 FTX 就是這方面的高手。在 FTX 不斷發(fā)展壯大的過(guò)程中，F(xiàn)TX 和兄弟公司 Alameda 是 FTT 背后的莊家，它們一方面通過(guò)拉高 FTT 價(jià)格抬升估值，從投資人融更多的錢(qián)。另一方面，Alameda 使用 FTT 作為抵押物從 FTX 借錢(qián)。FTT 價(jià)格越高，能夠借的錢(qián)越多，可以做的事情也越多（比如參與一級(jí)市場(chǎng)投資以及收購(gòu)和并購(gòu)等）。去年 11 月，F(xiàn)TT 在各方勢(shì)力的圍攻下跌破了長(zhǎng)期控盤(pán)線 22 美元，隨后 FTX 申請(qǐng)破產(chǎn)。此后 FTT 一度跌至 0.8 美元，相比歷史最高價(jià) 84 美元幾近歸零。
中心化交易所平臺(tái)幣的價(jià)值背書(shū)本質(zhì)來(lái)自交易所，不管是推出各種各樣的實(shí)用功能，還是采取銷(xiāo)毀的方式實(shí)現(xiàn)總量通縮。一旦交易所這個(gè)母體不復(fù)存在，平臺(tái)幣的價(jià)值就不復(fù)存在。比如上面提到的 FTX。比如 2018 年橫空出世的 FCoin，其平臺(tái)幣 FT 在 30 天內(nèi)漲了 100 倍。但隨著 FCoin 倒閉和創(chuàng)始人張健失聯(lián)，F(xiàn)T 走向歸零。再比如 AEX 在去年 7 月受 LUNA 暴雷影響遭遇擠兌，平臺(tái)部分高管被采取強(qiáng)制措施（目前已取保候?qū)彛脚_(tái)幣 GAT 以及其他資產(chǎn)基本成了“歡樂(lè)豆”。
平臺(tái)幣的另一個(gè)硬傷是缺乏流動(dòng)性，像 BTC、ETH 以及其他多數(shù)主流加密貨幣基本上可以實(shí)現(xiàn)在不同交易所自由交易，而平臺(tái)幣多數(shù)只能在自己交易所內(nèi)交易。所幸目前有些交易所開(kāi)始破除“門(mén)戶之見(jiàn)”，list 了其他交易所的平臺(tái)幣。比如 OKX 在去年 12 月底上線了 BNB/USDT 交易對(duì)。
CEX 平臺(tái)還面臨 DEX 平臺(tái)的威脅。據(jù) coingecko 數(shù)據(jù)顯示，288 家 DEX 平臺(tái)近 24 小時(shí)交易量為 25 億美元，大約相當(dāng)于 Binance 一天的現(xiàn)貨的交易量的 1/4。然而去中心化趨勢(shì)是確定的，DEX 的市場(chǎng)份額會(huì)越來(lái)越大，CEX 在不斷被擠壓后平臺(tái)幣的價(jià)值自然要被重估。除了與 DEX 競(jìng)爭(zhēng)，CEX 之間的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)導(dǎo)致小平臺(tái)被不斷淘汰出局，致使其平臺(tái)幣走向歸零。
總的來(lái)看，部分 CEX 平臺(tái)幣雖然在牛市表現(xiàn)亮眼，在熊市中也更抗跌，這是幸存者偏差，更多沒(méi)有統(tǒng)計(jì)到的平臺(tái)幣早已歸零。而且，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中交易所能否持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并存活下去對(duì)平臺(tái)幣起著決定性作用。從歷史的規(guī)律看，無(wú)數(shù)風(fēng)光一時(shí)的交易所因?yàn)榉N種原因走向沒(méi)落。作為平臺(tái)幣的持有者，在買(mǎi)入的那一刻就是在做對(duì)賭，賭交易所不倒閉，賭創(chuàng)始人不跑路。在這一點(diǎn)上，拿著 BTC 相對(duì)更安心。BTC 的創(chuàng)始人已經(jīng)“事了扶衣去”，實(shí)現(xiàn)完全去中心化自治。而且也幾乎沒(méi)有任何挑戰(zhàn)者的威脅，曾經(jīng)有過(guò)，但事實(shí)證明它們失敗了。作為投資人，只要掌握了私鑰并把資產(chǎn)存放在自己的錢(qián)包里，你不用擔(dān)心任何一家交易所倒閉而導(dǎo)致你的 BTC 無(wú)法交易。
