摘要：作者：劉教鏈，來源：作者同名公眾號很多朋友聽說過比特幣（BTC）存在4年的周期，但是并不清楚具體機制和事實。在比特幣的發(fā)明者中本聰最早構(gòu)思和編寫代碼時，采用了固定速率、周期減半的發(fā)行模型。以此類推……...

作者：劉教鏈，來源：作者同名公眾號

很多朋友聽說過比特幣（BTC）存在4年的周期，但是并不清楚具體機制和事實。本文借助推友ChartsBtc的插圖進行解讀，并補充一些相關(guān)知識，對此進行一個簡單的科普。

在比特幣的發(fā)明者中本聰最早構(gòu)思和編寫代碼時，采用了固定速率、周期減半的發(fā)行模型。雖然最終總量被設(shè)定在2100萬枚，但并不是采用諸如2100萬除以100年得出每年發(fā)行21萬枚這樣的線性速率公式，而是采用了類似于第1年固定262.8萬枚，第2年、第3年和第4年都是同等數(shù)量；從第5年開始，發(fā)行量直接減半為131.4萬枚，然后第6、7、8年相同；第9年起再減半為65.7萬枚，第10、11、12年相同；以此類推…… 根據(jù)等比數(shù)列求和公式 Sn = a1 x (1 - q ^ n)/(1 - q) 可以計算出，最終發(fā)行總量粗略估計約為 lim{n->∞}{4 x 262.8 x (1 - 0.5 ^ n)/(1 - 0.5)} = 4 x 262.8 x 2 = 2102.4萬枚。

由于實際程序計算存在精度限制，而中本聰設(shè)定的BTC減半最小精度不能低于1聰，也就是一億分之一BTC。同時，真正的BTC發(fā)行也不是按照我們的世界時間進行的，而是按照BTC系統(tǒng)自己的內(nèi)部時間——即區(qū)塊高度——進行的。也就是說，從第1個區(qū)塊開始，每個區(qū)塊發(fā)行50枚BTC，每約10分鐘一個區(qū)塊，每21萬個區(qū)塊產(chǎn)量減半。按照這樣的精細(xì)設(shè)計計算下來，最終發(fā)行總量是2099999997690000聰，即約2100萬億聰，等于2100萬枚BTC。

而區(qū)塊時間，并不是嚴(yán)格等于人類世界的10分鐘。它有時候短到幾分鐘，有時候長達幾十分鐘，都是常有的事。從統(tǒng)計學(xué)上講，它符合柏松分布。具體的，可以看看中本聰寫的比特幣白皮書。但是，平均而言，大約是10分鐘。這樣一來，21萬個區(qū)塊時間就大概相當(dāng)于人類世界的210000 x 10 / 60 / 24 / 365 = 3.995年，約等于4年。

這就是比特幣4年減半周期的底層機制。

從2009年初到現(xiàn)在2023年底，比特幣系統(tǒng)已經(jīng)不間斷運行了近15年。

在這15年中，已經(jīng)經(jīng)過了3次產(chǎn)量減半，分別是2012年11月28日第一次減半，2016年7月9日第二次減半，2020年5月11日第三次減半。明年2024年春天，即將發(fā)生第四次減半事件。

理論上講，這個4年減半的底層機制是內(nèi)在的代碼層面的事情，它并不能直接規(guī)定和影響外在的市場價格表現(xiàn)。可是現(xiàn)實來看，過去3次減半事件，把比特幣的歷史切成了4段，每一段都形成了一波牛熊周期的轉(zhuǎn)換。

上圖中的四個Epoch就是按照減半時間點切分的歷史。很明顯，第1波（Epoch 1）在2011年中發(fā)生了一次牛市，第2波（Epoch 2）在2013年底發(fā)生了一次牛市（在2013年初還有一個小牛，所以2013年是個雙頂），第3波（Epoch 3）在2017年底發(fā)生了一次牛市，第4波（Epoch 4）在2021年發(fā)生了一次牛市（2021年初和年底，雙頂形態(tài)）。顯然的，

每一波周期，無論牛熊，其總體價格水平都要高出前一波周期一個數(shù)量級（請注意左側(cè)的價格坐標(biāo)軸是對數(shù)坐標(biāo)軸）。

另一個視角是把減半事件時價格作為基準(zhǔn)，繪制后續(xù)走勢的相對比例。這樣我們可以看出，產(chǎn)量減半所帶來的“供應(yīng)沖擊”對市場產(chǎn)生的影響。

從圖中可以看到，每一次產(chǎn)量減半，對價格帶來的沖擊效果都在減弱。這很好理解：存量BTC越來越多了，新增BTC的供應(yīng)變化所帶來的沖擊相對而言就沒有那么顯著了。

減半事件的發(fā)生，并不是牛市的啟動點，而是在熊市觸底到牛市見頂?shù)闹型尽?/span>這也很好理解：BTC減半事件是完全由算法執(zhí)行，公開透明可以預(yù)知的。市場上的老手會預(yù)見到這一事件的發(fā)生，于是提前布局，這就造成了提前觸底和復(fù)蘇的啟動。

那么減半事件發(fā)生為什么不會出現(xiàn)所謂利好落地轉(zhuǎn)利空呢？這大概是因為減半事件從來都不會被市場完全消化和定價。原因就是這個市場還在高速發(fā)展，新進場的大量小白還沒有學(xué)習(xí)到這個知識。同時也有很多懷疑主義的投機者并不確信減半事件是否果然會有效果。

所有這些就造成了我們在上面這個圖里看到的，

從周期底部開始，減半前的復(fù)蘇進程其實并不快，減半后才真正開始加速進入牛市。這意味著，真正高瞻遠(yuǎn)矚的人是稀少的。大部分人都是后知后覺的。因此他們也只能等到后半段才會下場高位接盤。

我們還可以換個視角，從周期頂部開始看，這樣就得到了下圖：

從圖中也可以看到，本輪周期下探的深度相比前兩輪都要淺一些，也就是說，熊市的寒冷程度和絕望程度都要好很多，沒有那么難熬。

放大一些看，可以看到每輪周期觸底后強勁的反彈。

把當(dāng)前這輪周期和上一輪周期對照起來看，價格水平有5x倍的提高。

雖然每輪周期的走勢和形態(tài)各異，但是它們的MVRV圖線卻十分相近。

MVRV是Market Value to Realized Value的縮寫，意思是市值與已實現(xiàn)價值（按買入價計算的市值）的比率。這一指標(biāo)反映了資產(chǎn)的總體盈虧情況。

另外一個有趣的發(fā)現(xiàn)是，每次產(chǎn)量減半事件時的價格，都與這一輪周期的中點價格差不多。

比如2012-2016那一波，中點價格是589刀，減半時價格是652刀。2016-2020那一波，中點價格是7454刀，減半時價格是8592刀。而當(dāng)前2020-2024這一波，中點價格是39642刀，減半時價格尚且未知，且待明年減半時驗證。

最后，把每一波周期的價格增幅放在一起。從前低，到見頂，再到觸底。

可以看到，每輪周期在產(chǎn)量減半的沖擊之下，再觸底的低點相對于前低，均有穩(wěn)步的增長。這體現(xiàn)了BTC價值內(nèi)生性的增長。

4年這個時間，恰好和經(jīng)濟學(xué)上的基欽周期，也稱存貨周期，十分接近。基欽周期，是1923年由英國經(jīng)濟學(xué)家約瑟夫·基欽提出的一種為期3-4年，也就是40個月左右的短波周期。

基欽在分析了美國與英國30年的數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)除了在大周期之外，對國民收入有重大影響的經(jīng)濟指標(biāo)，如存貨、物價、就業(yè)，每隔40個月左右時間，也會出現(xiàn)一次有規(guī)則的波動。

基欽從微觀的角度去看企業(yè)生產(chǎn)和庫存的變化。當(dāng)廠商生產(chǎn)過多時就會形成存貨、從而減少生產(chǎn)，經(jīng)濟向下波動。庫存減少，廠商又會加大生產(chǎn)，經(jīng)濟向上波動。從這一現(xiàn)象出發(fā)，基欽把重點關(guān)注對象放在了庫存上，認(rèn)為存貨的變化，能夠體現(xiàn)出市場供需和預(yù)期的變化，進而導(dǎo)致經(jīng)濟波動。所以基欽周期也被稱為“存貨周期“或”短波理論”。

基欽周期理論的內(nèi)在基礎(chǔ)是，商品需求的沖擊被動的、外在的，而供給庫存的調(diào)整，則是主動的，內(nèi)在的。因此需求和供給的不同變動，也讓庫存形成了四個周期性階段。也就是我們常聽到的，主動去庫存、被動去庫存、主動補庫存，和被動補庫存，他們分別對應(yīng)了經(jīng)濟周期中的4個不同階段，即：衰退、復(fù)蘇、過熱、滯漲。

中本聰在15年前構(gòu)思比特幣的設(shè)計時，是否考慮了基欽周期，我們不得而知。從他留給我們的只言片語中，從未發(fā)現(xiàn)有提到過這類的問題。事實上，他也從未解釋過為什么要采用產(chǎn)量減半的設(shè)計。

但是桃李不言，下自成蹊。真正有力量的東西，不需要解釋。畢竟中本聰信奉的，也不是用雄辯去說服人，而是用事實去教育人。

畢竟，人很難被說服，卻可以被漲服（但是請注意：說服你或者漲服你的東西都可能是騙局）。所以人們才會常常想起中本聰曾經(jīng)的那句話：如果你不理解或者不相信我，那么我也沒有時間說服你，抱歉。