摘要：而BAM正是和幣安美國法幣交易所BinanceUS的合作方（BAM跟KoiTrading共有MSB牌照）。從LocalBitcoin和Paxful的交易數(shù)據(jù)來看，人民幣結(jié)算的OTC交易額暴增。對于交易所來說，OTC交易量大往往意味現(xiàn)貨產(chǎn)品的深度和流動性較好。...

在流通總量恒定的前提下，貨幣作為驅(qū)使生產(chǎn)資料快速轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本的催化劑，流向哪，哪就能獲得快速崛起的可能。對于當(dāng)前只有2200+億美元市值的數(shù)字貨幣市場來說，吸納傳統(tǒng)資金入場是數(shù)字貨幣行業(yè)獲得蓬勃發(fā)展可能性的短中期目標(biāo)。諸如Gemini Trust、PrimeTrust、Paxos等合規(guī)信托機(jī)構(gòu)推出穩(wěn)定幣；ICE、CME等傳統(tǒng)交易所推出比特幣衍生品交易所等，都有一個共同的目的——降低傳統(tǒng)資金入場門檻并持續(xù)擴(kuò)大數(shù)字貨幣在傳統(tǒng)市場的曝光度，最終達(dá)到吸引傳統(tǒng)資金入場的目的。

在信托機(jī)構(gòu)、傳統(tǒng)交易所不斷努力的同時，數(shù)字貨幣領(lǐng)域的玩家也在邊緣不斷試探，通過拓展更多法幣出入金渠道，來打破法幣/數(shù)字貨幣之間的次元壁。眾所周知，法幣出入金可分兩大類別：場內(nèi)交易和場外交易。場內(nèi)交易即直接支持法幣與數(shù)字貨幣的二級市場交易，通常可在持牌交易所如Coinbase pro、Kraken、Bittrex、Bitfinex、Bithumb、Upbit、EXMO等交易所等進(jìn)行。

其中， Bitso作為墨西哥最大的本土交易所，近期剛完成一輪融資，由Ripple領(lǐng)投，Coinbase、Pantera Capital等跟投。頭部交易所通過戰(zhàn)投入股各地區(qū)的本土交易所，作為合作開設(shè)本土法幣交易所分站的敲門磚，已是較為常規(guī)的開疆拓土方式。例如，幣安于2019年1月投資Koi Trading 300萬美元。Koi Trading是一個注冊在美國舊金山、中國團(tuán)隊(duì)運(yùn)營的B2C形式的場外交易所，流量較差，但持有Fincen頒布的MSB牌照。BAM Trading Services（以下簡稱BAM）與Koi Trading有同樣的注冊地址，有理由認(rèn)為是同一家企業(yè)。而BAM正是和幣安美國法幣交易所Binance US的合作方（BAM跟Koi Trading共有MSB牌照）。Binance US的主體和運(yùn)營方均為BAM，只是品牌為幣安，并且由幣安提交交易所技術(shù)系統(tǒng)。這就是一個典型的投資本土交易所（即使是OTC交易所）來開疆拓土的案例。

筆者認(rèn)為，支持法幣/數(shù)字貨幣二級市場交易的本土交易所，是頭部交易所在進(jìn)行全球化擴(kuò)張路線上最佳整合資源之一，不但利于頭部交易所在本土的傳播，還能高效率且低成本的解決法幣入金問題，預(yù)計(jì)將逐步掀起頭部交易所投資、整合本土法幣交易所的熱潮。

除直接進(jìn)行場內(nèi)交易形式外，法幣出入金還可以進(jìn)行場外交易。實(shí)際上，場外交易量非常龐大，據(jù)TABB研究報告稱OTC市場是場內(nèi)交易量的2-3倍。因?yàn)閳鰞?nèi)交易因?yàn)橛兴⒘康拇嬖冢瑢?shí)際的場外交易量甚至更高。本文重點(diǎn)就場外交易市場的存在價值、主要買賣方是誰、入金渠道種類分布、入金法幣種類分布以及交易所應(yīng)如何拓展法幣渠道等問題展開討論。

場外交易的存在價值是什么？

為什么會存在這么大的場外交易量，我們可以從用戶的場外交易動機(jī)去窺探。

最首要的動機(jī)是在交易場景下，有降低成本的需求（時間成本和資金成本）。

大額訂單：場內(nèi)交易由于深度和流動性不足，很難消化掉100個BTC以上的單子，這種大額單子一旦拋到場內(nèi)，勢必會對市場會造成幣價的極大波動；對提交單子的用戶來說也會因?yàn)樯疃炔蛔愣斐奢^大的滑點(diǎn)，最后的執(zhí)行價格必將明顯偏離下單價格，進(jìn)而造成資金損失，并且通常耗時也較久。

入金手續(xù)費(fèi)較高：以美國用戶舉例，其使用信用卡或借記卡在Coinbase pro購買比特幣時，通常要收取3.99％的費(fèi)用，如用銀行轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)稍低，但耗時較久。并且受限于美國法規(guī)，此類合規(guī)網(wǎng)站可交易代幣極少，故對于幣幣交易需求旺盛的美國用戶來說，入金完畢后通常還需要提幣到其他交易所進(jìn)行交易，過程繁瑣。所以，美國及其他國家有類似場景的用戶都有驅(qū)動力去OTC市場購買比特幣，直接打入某個代幣種類較多的交易所地址即可。

另一個比較常見的動機(jī)是本土無合規(guī)的法幣交易所。最典型的為中國“94”事件后，支持國內(nèi)用戶的交易所紛紛出海或倒閉，同時關(guān)閉了人民幣的二級交易市場。從LocalBitcoin和Paxful的交易數(shù)據(jù)來看，人民幣結(jié)算的OTC交易額暴增。

誰是主要買家和賣家？

當(dāng)前，場外交易的主要參與者如下：

? 對沖基金、小規(guī)模資管公司、Family office（買方）

? 礦工（賣方）

? OTC Broker（買方/賣方—套利）

? 交易所OTC市場散戶及流動性提供商（買賣均可—出入金）

數(shù)字貨幣的場外交易市場中主要買家來自于對沖基金。雖然當(dāng)前比特幣還較難估值，但其可幫助投資者對沖通脹，尤其是對于大額資金來說，對抗通脹的作用尤為明顯，因此可作為投資組合的一部分。因此類似于Horizon、ARK、Purpose、Pantera、Grayscale、FBG等對沖基金通常在場外收購大量比特幣現(xiàn)貨。在衍生品方面，當(dāng)前也有很多類似于CME、Bakkt等合規(guī)且更偏向B端的場所來滿足對沖基金的杠桿套利、套期保值等需求。

以Grayscale 2019Q3投資報告為例，2019Q3其托管的數(shù)字貨幣總額為2.549億美元，季度漲幅高達(dá)200%。其中，比特幣占比最高，ETH漲幅最大。但Q3回報率均為負(fù)值。

主要賣家則是礦工。礦工挖到的幣有出貨需求，通常會低于交易所公允價格在場外出售BTC，以吸引買家入手。中國由于是比特幣挖礦的主要地區(qū)，占據(jù)全網(wǎng)算力80%以上。因此來自中國的礦工是OTC市場的主要賣方。

場外交易的類別

在此，我們將持有托管牌照的穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)定義為一級市場；上圖中其他板塊定義為二級市場。一級市場是一個鑄幣、放幣的場景。主要參與者為持有托管牌照的穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)如Paxso, Primetrust, Circle, Xapo, BitGo, Gemini等。通過此服務(wù)，可將美元轉(zhuǎn)換為穩(wěn)定幣，例如Paxos（PAX）或TrueUSD（TUSD），也可以將PAX或TUSD轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。但通常由于嚴(yán)格的KYC審查以及兌換起始資金門檻較高，使用的用戶并不多。現(xiàn)多與交易所合作以拓展客源，同時交易所也通過接入更多的合規(guī)穩(wěn)定幣發(fā)行渠道為用戶提供更多入金渠道，或與其合作發(fā)行其他穩(wěn)定幣等達(dá)到同樣的目的。

二級市場可劃分為場內(nèi)/場外交易兩種模式。場內(nèi)交易前文已有所闡述。就場外交易而言，可分為B2C和C2C兩種主要模式，分別又包括了線上/線下的交易方式。

l 線上B2C模式中，用戶可直接向平臺購買或賣出比特幣，價格由平臺指定。平臺在收取用戶的付款后，直接釋放比特幣給買家，或在收到比特幣后，將資金釋放給賣家。B端的資金或比特幣為平臺自有來自于合作商戶。B端參與者主要包括HiveEx OTC, Octagon Strategy, Genesis Trading， Bitpanda, CEX.io，bitstocks、circle trade、cumberland mining、genesis trading、IBC group、itBit、Enigma Securities、SFOX、B2C2、XBTO、QCP Capital等。

l 線下B2C主要指通過Crpto-ATM、實(shí)體商店等線下方式購買。對于Crpto-ATM來說，與其將其看待為一個入金場景，不如將其作為一個轉(zhuǎn)賬媒介。傳統(tǒng)的跨境匯款時間周期長，且金融摩擦大。瑞波的跨境支付系統(tǒng)仍然需要用戶有銀行賬戶才能操作。而據(jù)公開數(shù)據(jù)，當(dāng)前全球仍有17億人口是沒有銀行賬戶的，大多集中在發(fā)展中國家。他們在做跨境轉(zhuǎn)賬操作時，更傾向于通過數(shù)字貨幣來完成。例如東南亞、拉丁美洲等地區(qū)有大量的勞工輸出，勞工產(chǎn)生了大量的跨境匯款需求，這部分用戶傾向于把賺到的當(dāng)?shù)胤◣旁诰€下的Crpto-ATM機(jī)上兌換成BTC，接收人再在本地的Crpto-ATM上換成本國法幣取出來，比特幣充當(dāng)轉(zhuǎn)賬媒介，幫助用戶以較低的摩擦完成不同法幣之間的兌換，且基本屬于即時到賬。

但通常來說，Crpto-ATM每次交易會收取較高的手續(xù)費(fèi)，據(jù)Coinatmradar數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前通過Crpto-ATM購買比特幣的平均費(fèi)率為6.5％，并不比線上C2C、法幣二級市場直接交易有優(yōu)勢，甚至高過了B2C的手續(xù)費(fèi)。其優(yōu)勢主要在于可以直接進(jìn)行現(xiàn)金交易，且是與機(jī)器之間的交易，相對更安全；觸達(dá)門檻更低，對于發(fā)展中國家來說顯然用戶更熟悉現(xiàn)金交易，Crpto-ATM是一種更簡單的選擇，無論是在當(dāng)?shù)氐碾s貨店還是美容院，都可以在附近意外地發(fā)現(xiàn)比特幣機(jī)器，并且操作流程也十分簡單。另外，對于金額不過大的交易來說也不需要KYC。但存在的問題就是Crpto-ATM很容易繞過某些國家的外匯管制，存在洗錢風(fēng)險，因此中國目前仍然禁止Crpoto-ATM。

Crpto-ATM 正在經(jīng)歷一個高速增長期，截至當(dāng)前，全球的Crpto-ATM已逼近6000臺，主要集中于北美、歐洲等地區(qū)。

Crpto-ATM全球數(shù)量增長情況

Crpto-ATM 全球分布情況

l 線上C2C模式的主要場景有兩類，一類是如OKEx、Huobi等交易所自行設(shè)置的C2C形式的法幣交易區(qū)，通常用戶在此類OTC場所完成買幣需求后默認(rèn)直接打入用戶在該交易所的賬戶，是此類交易所最主要的入金渠道。對于交易所來說，OTC交易量大往往意味現(xiàn)貨產(chǎn)品的深度和流動性較好。除開通C2C形式的OTC市場之外，交易所還可以接入各種B2C的入金渠道。例如幣安接入了Simplex、Koinal。需要注意的是，此類方式同樣只是作為充值數(shù)字貨幣的一種手段，并不支持法幣與數(shù)字貨幣的直接二級市場交易。

另一類是獨(dú)立的第三方獨(dú)立的C2C交易平臺，例如LocalBitcoin、Paxful、Remitano、Bitsquare、LocalCoinswap、Hodl Hodl、altcoin.io、CrptoBridge、Victorium等。該類平臺為買/賣雙方提供信息發(fā)布的場所，模式類似“淘寶”，買家和買家可自行發(fā)布消息信息，也可根據(jù)已發(fā)布的信息進(jìn)行一對一交易。相對來說，獨(dú)立的C2C交易平臺，支持的交易地區(qū)和法幣種類更多。其中，LocalBitcoin和Paxful交易量和月活排名靠前。LocalBitcoin于2012年創(chuàng)辦，注冊于芬蘭，是較為公認(rèn)的最大C2C場外交易平臺，可為248個國家、7792個城市的用戶提供比特幣場外交易服務(wù)，其中也包括人民幣用戶。從逐周交易額來看，LocalBitcoin來自俄羅斯的交易額從2017年開始逐步超越美國，成為最大交易額貢獻(xiàn)國。

Paxful 于2014年創(chuàng)辦，注冊地為美國特拉華州，并持有美國財政部金融犯罪執(zhí)法網(wǎng)絡(luò) (FinCEN) 頒布的MSB數(shù)字貨幣牌照(Money Services Business)，可以合法的為美國用戶提供服務(wù)，而LocalBitcoin并不具備MSB牌照，在LocalBitcoin交易有較強(qiáng)的法規(guī)風(fēng)險。因此LocalBitoicn大部分的美國用戶已逐步流向競品Paxful，美國用戶貢獻(xiàn)的交易額占Paxful總交易額的79.55%。不過從總交易額來看，雖然二者在逐步靠攏，但Paxful當(dāng)前仍低于LocalBitcoin 約37.5%。從月活來看，根據(jù)Similarweb數(shù)據(jù)顯示，Paxful近三個月平均月活為4.409M；LocalBitcoin為 3.638M，流量方面Paxful已超越LocalBitcoin。并且，Paxful當(dāng)前仍處于流量和交易額的雙重增長期，預(yù)計(jì)將在2020年Q1全面超越LocalBitcoin，成為全球最大的C2C場外交易平臺。

l 線下C2C指基于一定的信任關(guān)系，買賣雙方在線上或線下通過在線聊天工具如QQ群、微信群、Telegram群組、Slack群組，或面對面的純線下方式進(jìn)行交易，是一種很傳統(tǒng)的交易模式。

法幣入金種類分布

法幣入金種類統(tǒng)計(jì)方式和范圍不同，很容易得到不同的結(jié)果。來自coinlib.io的數(shù)據(jù)顯示最近24h（10/18-10/19）的資金流向，除USDT是主力外，法幣的排名分別為美元、人民幣、歐元、日元、英鎊和韓元。可管中窺豹推測出，美國、中國、歐盟、日本、英國以及韓國為主要的法幣入口。

來自bitcoincharts的數(shù)據(jù)則顯示，美元、歐元、英鎊、日元、波蘭茲羅提、巴西雷亞爾、南非蘭特為主要入金幣種。

但就美元來說，其實(shí)不只是美國用戶，還包括很多美元流通區(qū)。例如俄羅斯，俄羅斯外匯調(diào)節(jié)監(jiān)管法規(guī)定，盧布為自由兌換貨幣。在俄羅斯的任何金融機(jī)構(gòu)、兌換點(diǎn)，盧布與美元和歐元可隨時相互兌換。之前盧布大跌時，民眾把盧布換成了美元，因此我們能看到俄羅斯本土交易所 exmo 的入金多反而是usd而不是rub。而對于人民幣來說，因?yàn)橹饕牧考性贠KEx和火幣的C2C法幣區(qū)，較難統(tǒng)計(jì)到，因此數(shù)據(jù)有較大的概率被縮小；而韓元則由于Bithumb、upbit可以直接支持韓元的二級市場交易，考慮到韓國交易所通常是刷量重災(zāi)區(qū)，因此數(shù)據(jù)很有可能被放大。

法幣入金渠道拓展秘籍

對于交易所來說，我們總結(jié)的法幣入金渠道拓展秘籍如下：

1. 自建C2C的法幣場外交易區(qū)（十分考驗(yàn)交易所的Broker合作能力）。

2. 跟PrimeTrust、Paxos等合作推出穩(wěn)定幣（多家交易所已推行，但兌換門檻較高，用戶不友好）。

3. 戰(zhàn)略合作Locabitcoin、Paxful等C2C平臺以及Bitpanda、Coinmama、CEX.io、Simplex等B2C平臺，進(jìn)行導(dǎo)流（可高效支持多種法幣入金）。

4. 戰(zhàn)略合作不同地區(qū)的本土支持法幣二級市場交易的交易所（例如幣安通過投資Koi Trading，得以BAM Trading Services開辦Binance US分站，但不同地區(qū)無法快速復(fù)制）。

5. 推進(jìn)合規(guī)業(yè)務(wù)或通過合作關(guān)系，拓展在法幣政策寬松地區(qū)的法幣/數(shù)字貨幣二級市場交易（此方式最直接且見效最快）

對于最后一條，多家交易所均在拓展中。

2019年10月24日，幣安宣布與支付解決方案服務(wù)商Flutterwave達(dá)成合作，用戶通過Flutterwave可以充值尼日利亞奈拉（NGN）到Binance.com，同時開通BUSD/NGN、BNB/NGN、BTC/NGN交易市場。Flutterwave是創(chuàng)立于尼日利亞的B2B支付服務(wù)，主要為海外公司打通其面向非洲用戶的支付渠道，F(xiàn)lutterwave在國內(nèi)的合作方里還包括阿里，為支付寶與非洲商戶提供支付服務(wù)。此外，在不久前的莫斯科大會上，幣安宣布的即將兩周內(nèi)上線盧布的法幣交易對，同時也透露是通過第三方合作的形式，我們預(yù)計(jì)同樣跟俄羅斯本土的第三方的支付公司合作完成。

以上尼日利亞法幣奈拉及俄羅斯法幣盧布均為直接在binance.com開通的二級市場交易。另外，幣安當(dāng)前還存在以下四個法幣交易所分站：

幣安烏干達(dá)：2018年6月上線，通過與當(dāng)?shù)卣献魍瓿珊弦?guī)，同時Binance Labs孵化/投資非洲區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司、Binance Charity持續(xù)關(guān)注非洲的社會福利等都起到了一定助力作用。幣安烏干達(dá)站當(dāng)前支持烏干達(dá)法幣UGX與BTC、ETH、BNB、PAX、LTC、BCH交易。

幣安澤西：2019年1月上線，是在澤西島金融服務(wù)監(jiān)察委員會（JFSC）主持下在澤西島運(yùn)營的第一個法幣交易所。JFSC相當(dāng)于澤西島的SEC，幣安澤西站獲得了JFSC的認(rèn)可即可合規(guī)開辦法幣交易所。澤西島國防與外交上事務(wù)均由英國負(fù)責(zé)，與英國關(guān)系密切，幣安通過英國可輻射到整個歐元區(qū)。澤西站當(dāng)前支持英鎊GBP、歐元EUR與BTC、ETH、BNB、LTC、BCH、BGBP交易。（BGBP是由幣安發(fā)行的錨定英鎊的穩(wěn)定幣）

幣安新加坡 ：2019年4月上線，曾在2018年10月份，幣安宣布獲得新加坡主權(quán)財富基金淡馬錫旗下祥峰投資的戰(zhàn)略投資，資金將支持幣安在新加坡設(shè)立一個法幣交易所。某種程度上，該投資更像是設(shè)立合資公司發(fā)展區(qū)域業(yè)務(wù)，而非股權(quán)投資。幣安在新加坡的合規(guī)可以有道理的揣測是借力于淡馬錫完成的。新加坡站當(dāng)前支持新加坡法幣SGD與BTC、ETH、BNB、LTC、BCH、XRP交易。

幣安美國站。2019年9月上線,。上文中，我們提到幣安美國站的主體和運(yùn)營方均為BAM（幣安與BAM間有投資關(guān)系），BAM持有MSB牌照，合規(guī)問題由BAM解決。

火幣方面，當(dāng)前火幣開設(shè)的分站包括火幣韓國站、火幣中東站、火幣印尼站、火幣俄羅斯站、火幣阿根廷站、火幣泰國站。其中韓國站可分別直接支持韓元的二級市場交易；中東站、印尼站、俄羅斯站、阿根廷站均不支持直接的法幣二級市場交易，只是開通了C2C法幣交易區(qū)；泰國站獲得了泰國SEC頒布的數(shù)字資產(chǎn)營業(yè)執(zhí)照。此外，火幣近期宣布將在2019年內(nèi)開通火幣全球站的土耳其法幣里拉的二級市場交易。

以上為筆者對法幣入金市場的思考，如有任何不妥，歡迎勾搭討論。