摘要：資源的穩(wěn)定流入對(duì)于確保項(xiàng)目的長(zhǎng)期增長(zhǎng)和生存能力至關(guān)重要，這反過來又有助于增強(qiáng)投資者和用戶的信心。對(duì)于社區(qū)：從更廣泛的用戶和參與者的角度來看，供應(yīng)通脹有助于促進(jìn)積極參與生態(tài)系統(tǒng)。公用事業(yè)和服務(wù)領(lǐng)域的一個(gè)著名例子是Chainlink的LINK，它對(duì)2023年該行業(yè)的通脹做出了重大貢獻(xiàn)。...
供給概念在資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，這已不是什么秘密。這不僅在傳統(tǒng)股票領(lǐng)域（發(fā)行流通股的發(fā)行會(huì)影響公司的股價(jià)）中很明顯，而且在快速增長(zhǎng)的加密世界中也很明顯。
Grayscale Research 分析了重大供應(yīng)事件，例如比特幣減半以及以太坊的 Merge 和Shapella升級(jí)，因?yàn)檫@些事件在歷史上一直是這些資產(chǎn)供應(yīng)動(dòng)態(tài)變化的催化劑。我們相信這些事件不僅僅是技術(shù)里程碑，而且是轉(zhuǎn)折點(diǎn)，有可能重塑未來的供應(yīng)，從而重塑市場(chǎng)在定價(jià)方面的反應(yīng)。
隨著灰度加密貨幣部門的引入，我們將這種分析擴(kuò)展到其他加密資產(chǎn)。與公共股票不同的是，公共股票的供應(yīng)變化相對(duì)于各自的市值通常更為漸進(jìn)，而加密資產(chǎn)可能會(huì)經(jīng)歷突然的變化，從而導(dǎo)致同樣快速的市場(chǎng)反應(yīng)。
什么是加密貨幣供應(yīng)，為什么它會(huì)膨脹？
從本質(zhì)上講，供應(yīng)通脹是一個(gè)故意實(shí)施的特征。它的主要作用是協(xié)調(diào)三個(gè)關(guān)鍵群體的利益：開發(fā)團(tuán)隊(duì)、投資者和更廣泛的用戶社區(qū)：
- 對(duì)于開發(fā)團(tuán)隊(duì)：受控的供應(yīng)通脹是一個(gè)關(guān)鍵的融資機(jī)制。通過逐步增加供應(yīng)，項(xiàng)目可以確保持續(xù)開發(fā)、維護(hù)和創(chuàng)新所需的資源。資源的穩(wěn)定流入對(duì)于確保項(xiàng)目的長(zhǎng)期增長(zhǎng)和生存能力至關(guān)重要，這反過來又有助于增強(qiáng)投資者和用戶的信心。
- 對(duì)于投資者：供應(yīng)的增量增長(zhǎng)可以轉(zhuǎn)化為直接收益。在質(zhì)押或持有加密貨幣產(chǎn)生獎(jiǎng)勵(lì)的生態(tài)系統(tǒng)中，供應(yīng)的增加可以為投資者帶來切實(shí)的回報(bào)。這種機(jī)制不僅激勵(lì)初始投資，而且激勵(lì)對(duì)項(xiàng)目的長(zhǎng)期參與。
- 對(duì)于社區(qū)：從更廣泛的用戶和參與者的角度來看，供應(yīng)通脹有助于促進(jìn)積極參與生態(tài)系統(tǒng)。新鑄造的供應(yīng)的一部分通常分配給社區(qū)倡議、贈(zèng)款和項(xiàng)目。這些努力旨在刺激增長(zhǎng)、促進(jìn)創(chuàng)新和提高生態(tài)系統(tǒng)的整體價(jià)值。
雖然供應(yīng)通脹有潛在的好處，但實(shí)現(xiàn)適當(dāng)?shù)钠胶庵陵P(guān)重要。過度的通貨膨脹可能導(dǎo)致資產(chǎn)貶值，可能會(huì)削弱社區(qū)和投資者之間的信任。這種微妙的平衡是加密貨幣領(lǐng)域的一個(gè)關(guān)鍵考慮因素，特別是考慮到各種加密資產(chǎn)的供應(yīng)通脹和分配的不同例子：
來源：token.unlocks.app，數(shù)據(jù)截至 2022 年 12 月
在接下來的部分中，我們將深入研究不同形式的供應(yīng)通脹在歷史上如何影響價(jià)格，探討哪些行業(yè)經(jīng)歷了更嚴(yán)重的通脹，并揭示了供應(yīng)之外的細(xì)微差別。
一年回顧：代幣總體通脹
如圖表 1 所示，各個(gè)加密行業(yè)都存在代幣供應(yīng)膨脹的總體趨勢(shì)。所有行業(yè)都一致觀察到供應(yīng)量的增加。這一趨勢(shì)與加密貨幣領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展相一致，一些項(xiàng)目正在積極擴(kuò)展和擴(kuò)大其業(yè)務(wù)。與此同時(shí)，其他區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)正在有條不紊地向驗(yàn)證者或礦工分發(fā)代幣，作為其運(yùn)營(yíng)模型的一部分。
圖表 1：大多數(shù)加密貨幣行業(yè)今年迄今普遍增加了供應(yīng)量
資料來源：Coingecko、灰度研究，數(shù)據(jù)截至 2023 年 12 月 1 日。僅用于說明目的。指數(shù)不受管理，不可能直接投資于指數(shù)。分配情況可能會(huì)發(fā)生變化。
該圖表揭示了幾個(gè)值得注意的趨勢(shì)。首先，消費(fèi)者和文化、公用事業(yè)和服務(wù)以及智能合約平臺(tái) (SCP) 行業(yè)今年迄今為止 (YTD) 的加權(quán)平均通脹水平最高，而貨幣行業(yè)的加權(quán)平均通脹水平最低。這一觀察結(jié)果與我們的預(yù)期一致：貨幣類別包括比特幣，這是歷史最悠久的加密資產(chǎn)，其大部分通貨膨脹都在前幾年發(fā)生。另一方面，消費(fèi)者與文化以及公用事業(yè)與服務(wù)等行業(yè)包含相對(duì)較新的資產(chǎn)，并且通常處于其生命周期的初始階段。因此，這些新興行業(yè)的任何通貨膨脹，從較小的流通供應(yīng)基礎(chǔ)開始，都會(huì)導(dǎo)致相對(duì)較大的百分比增長(zhǎng)。另一個(gè)有趣的方面是流通供應(yīng)量突然激增——我們將詳細(xì)探討這一點(diǎn)。但首先，值得檢查今年迄今為止的總體業(yè)績(jī)以及它們對(duì)行業(yè)績(jī)效的影響（圖表 2）。
圖表 2：通脹較大的行業(yè)年初至今價(jià)格往往較低
資料來源：Coingecko、灰度研究，數(shù)據(jù)截至 2023 年 12 月 1 日。僅用于說明目的。指數(shù)不受管理，不可能直接投資于指數(shù)。分配情況可能會(huì)發(fā)生變化。
毫不奇怪，結(jié)果表明供應(yīng)通脹與價(jià)格趨勢(shì)之間存在顯著關(guān)系：供應(yīng)通脹較高的行業(yè)通常表現(xiàn)出全年價(jià)格較低的趨勢(shì)。這一發(fā)現(xiàn)為更深入地研究跨部門觀察到的流通供應(yīng)量的顯著峰值奠定了基礎(chǔ)。
懸崖歸屬
在圖表 1 中，我們注意到代幣供應(yīng)量突然顯著增加，這與陡峭的懸崖驚人地相似。這些是“懸崖兌現(xiàn)”或“懸崖解鎖”的實(shí)例，該術(shù)語用于描述突然大量釋放代幣。雖然一些項(xiàng)目可能會(huì)逐漸釋放代幣，反映穩(wěn)定增長(zhǎng)策略或與網(wǎng)絡(luò)參與者的預(yù)定義獎(jiǎng)勵(lì)時(shí)間表保持一致，但其他項(xiàng)目可能會(huì)立即釋放大量代幣——通常是在重大事件期間，例如開發(fā)階段完成或重大事件期間。融資輪。
這些大型發(fā)布通常在代幣的智能合約或治理協(xié)議中預(yù)定義，導(dǎo)致供應(yīng)圖表中觀察到的“懸崖”。一個(gè)實(shí)際的例子是，一家區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司最初將其代幣鎖定一年，然后在一次事件中向其核心團(tuán)隊(duì)釋放總供應(yīng)量的 20%。這樣的釋放將在供應(yīng)圖表中顯示為急劇上升，與其他代幣的逐漸增加或穩(wěn)定供應(yīng)形成鮮明對(duì)比。就像黃石國(guó)家公園突然將狼重新引入為科學(xué)家提供了研究自然生態(tài)系統(tǒng)中掠食者的作用的獨(dú)特機(jī)會(huì)一樣，新代幣塊的突然引入也為我們提供了研究各種區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的機(jī)會(huì)。實(shí)驗(yàn)變量已被調(diào)整。
雖然更漸進(jìn)的分布可能受到多種因素的影響，使其對(duì)價(jià)格的影響難以剖析，但懸崖提供了更清晰的情況。它們的巨大規(guī)模及其對(duì)流通供應(yīng)的直接影響使它們成為有用的路標(biāo)，可以更輕松地識(shí)別和理解供應(yīng)變化如何影響定價(jià)的模式。
在我們對(duì)加密貨幣行業(yè)的分析中，我們特別關(guān)注了約 400 個(gè)單獨(dú)的實(shí)例，其中循環(huán)供應(yīng)量解鎖范圍在 5% 到 10% 之間。此次檢查涵蓋了 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 1 日期間。我們繪制了平均價(jià)格差異圖表，并附有 95% 的置信區(qū)間，以觀察市場(chǎng)反應(yīng)（圖表 3）。該分析包括對(duì)每次解鎖事件前 30 天和之后 30 天的價(jià)格進(jìn)行比較，全面了解這些重要的供應(yīng)解鎖如何在總體水平上影響市場(chǎng)價(jià)格。
圖表 3：解鎖日期之前價(jià)格往往較高，解鎖日期之后價(jià)格往往較低，這符合預(yù)期
資料來源：Coingecko、灰度研究，數(shù)據(jù)截至 2023 年 12 月 1 日。僅用于說明目的。過去的表現(xiàn)并不預(yù)示未來的結(jié)果。
出現(xiàn)了一個(gè)有趣的模式：通常情況下，價(jià)格往往會(huì)在供應(yīng)解鎖事件前 30 天上漲，這表明市場(chǎng)會(huì)做出預(yù)期反應(yīng)。相反，解鎖后的 30 天內(nèi)價(jià)格明顯下降。按各個(gè)部門進(jìn)一步剖析該圖表（圖表 4）表明，這一趨勢(shì)在加密貨幣市場(chǎng)的不同領(lǐng)域都適用：
圖表 4：按加密貨幣行業(yè)細(xì)分前后的價(jià)格差異
資料來源：Coingecko、灰度研究，數(shù)據(jù)截至 2023 年 12 月 1 日。僅用于說明目的。過去的表現(xiàn)并不預(yù)示未來的結(jié)果。指數(shù)不受管理，不可能直接投資于指數(shù)。分配情況可能會(huì)發(fā)生變化。
盡管一開始看起來可能令人驚訝，但貨幣板塊在懸崖解鎖事件前后 30 天都表現(xiàn)出了最顯著的價(jià)格變化。然而，值得注意的是，該部門僅經(jīng)歷了 9 次此類懸崖解鎖。相比之下，公用事業(yè)和服務(wù)業(yè)等行業(yè)經(jīng)歷了 191 次懸崖解鎖（圖表 5）。各部門之間解鎖頻率的顯著差異表明，由于與其他部門相比實(shí)例數(shù)量較少，貨幣部門的數(shù)據(jù)可能會(huì)有所偏差。然而，正如我們?cè)趫D表 2 中看到的那樣，貨幣行業(yè)總體上已經(jīng)發(fā)生了大部分通脹。
圖表 5：按行業(yè)劃分的懸崖解鎖數(shù)量
資料來源：Coingecko、灰度研究，數(shù)據(jù)截至 2023 年 12 月 1 日。僅用于說明目的。過去的表現(xiàn)并不預(yù)示未來的結(jié)果。指數(shù)不受管理，不可能直接投資于指數(shù)。分配情況可能會(huì)發(fā)生變化。
在較大的解鎖事件之后，負(fù)價(jià)格變動(dòng)往往更加明顯，這一發(fā)現(xiàn)與人們的預(yù)期相符。通過比較 5% 至 10% 的解鎖量與 2% 至 5% 的解鎖量的影響，可以明顯看出，解鎖量越大，對(duì)價(jià)格的負(fù)面影響就越大（圖表 6）。
圖表 6：較大的解鎖量對(duì)前后價(jià)格的影響更為明顯
資料來源：Coingecko、灰度研究、截至 2023 年 12 月 1 日的數(shù)據(jù)。僅供說明之用。過去的表現(xiàn)并不預(yù)示未來的結(jié)果。
深入探討和其他考慮因素
雖然我們的匯總分析通常表明，通脹上升往往會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下降，但重要的是要認(rèn)識(shí)到這種趨勢(shì)并不普遍。公用事業(yè)和服務(wù)領(lǐng)域的一個(gè)著名例子是 Chainlink 的 LINK，它對(duì) 2023 年該行業(yè)的通脹做出了重大貢獻(xiàn)。LINK 在 2023 年經(jīng)歷了三起重大的懸崖兌現(xiàn)事件，釋放了價(jià)值超過5 億美元的代幣。根據(jù)本文概述的總體趨勢(shì)，人們可能預(yù)計(jì) LINK 的價(jià)格將大幅下跌。令人驚訝的是，事實(shí)并非如此。LINK 的價(jià)格與其供應(yīng)量解鎖之間的關(guān)系并不遵循預(yù)期模式，這表明供應(yīng)量解鎖與價(jià)格變動(dòng)之間的相關(guān)性可能會(huì)根據(jù)單個(gè)代幣及其獨(dú)特的市場(chǎng)環(huán)境而發(fā)生顯著變化。
圖表 7：Chainlink 的 LINK 供應(yīng)解鎖似乎并未遵循總體供應(yīng)解鎖趨勢(shì)
資料來源：Coingecko、灰度研究，數(shù)據(jù)截至 2023 年 12 月 1 日。僅用于說明目的。過去的表現(xiàn)并不預(yù)示未來的結(jié)果。
2023 年 LINK 的懸崖解鎖是私人的，歸屬金額直接進(jìn)入 Chainlink Labs。考慮到這些解鎖的性質(zhì)，盡管解鎖量很大，Chainlink 團(tuán)隊(duì)要么沒有出售，要么與做市商協(xié)調(diào)以減輕對(duì)代幣價(jià)格的任何重大影響，這似乎是合理的。這種情況凸顯了一個(gè)重要方面：懸崖解鎖的接受者在決定其市場(chǎng)影響方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。如果接收方（如本例中的 Chainlink Labs）有能力獨(dú)立或通過專業(yè)交易者交易大量代幣，則這種能力可以顯著影響解鎖對(duì)代幣價(jià)格的影響。雖然這并不一定適用于所有私人解鎖，但對(duì)于具有強(qiáng)大市場(chǎng)影響力和大量資源的成熟項(xiàng)目來說，這絕對(duì)是可能的。
結(jié)論
深入研究加密貨幣的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)表明，了解供應(yīng)解鎖的細(xì)微差別對(duì)于了解價(jià)格動(dòng)態(tài)至關(guān)重要。解鎖的接收者及其交易大量代幣的能力（可能使用復(fù)雜的方法）等因素是關(guān)鍵考慮因素。對(duì)于管理代幣的團(tuán)隊(duì)來說，該分析提出了一種戰(zhàn)略方法：選擇更小、更頻繁的解鎖可能有助于代幣價(jià)格的穩(wěn)定，避免市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。隨著協(xié)議團(tuán)隊(duì)的成長(zhǎng)和擴(kuò)大，戰(zhàn)略性地管理供應(yīng)解鎖可以成為促進(jìn)項(xiàng)目可持續(xù)增長(zhǎng)的強(qiáng)大工具。隨著投資者繼續(xù)探索數(shù)字經(jīng)濟(jì)，了解這些機(jī)制可以幫助區(qū)分具有可行的經(jīng)濟(jì)參與飛輪的項(xiàng)目和面臨墜落風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。
