摘要：允許DAI與美元脫鉤的提議：2022年8月28日，MakerDAO聯(lián)合創(chuàng)始人RuneChristensen發(fā)布文章《合規(guī)之路和去中心化之路：為什么Maker別無選擇，只能準備自由浮動DAI》，指出目前超過50%的DAI由USDC抵押，而監(jiān)管對加密貨幣的打擊可能會在沒有事先通知的情況下發(fā)生，即使對于合法、無辜的用戶也沒有恢復(fù)的可能性。...
上半年「穩(wěn)定」幣 UST 的脫錨，直接把加密市場帶入熊市，其多米諾效應(yīng)也帶崩了一系列明星項目。那么，其它的穩(wěn)定幣是否穩(wěn)定？如果再有脫錨，加密圈還將血流成河！
本文全面分析了當(dāng)前熱門七大穩(wěn)定幣的脫錨風(fēng)險，列出了使用指南，幫助大家更好地守護資產(chǎn)。
穩(wěn)定幣簡介
穩(wěn)定幣通常指價格錨定美元等法幣或者其他價值穩(wěn)定的資產(chǎn)的加密貨幣，常見的錨定資產(chǎn)有美元（USDT、DAI 等）、歐元（EURT 等）、黃金（PAXG 等）等資產(chǎn)。
目前最常見的錨定資產(chǎn)為美元，因此下文將著重介紹美元穩(wěn)定幣，且所提穩(wěn)定幣不加說明均指美元穩(wěn)定幣。
為什么需要穩(wěn)定幣
價值尺度：人們習(xí)慣用法幣衡量商品或資產(chǎn)的價格，包括加密資產(chǎn)。雖然眾多基于以太坊發(fā)行的 NFT 以 ETH 計價，但購買者仍會結(jié)合 ETH 價格來估算 NFT 的法幣價值。以美元為單位衡量加密資產(chǎn)價值通常被稱作「U 本位」，以其他加密貨幣為單位衡量加密資產(chǎn)價值通常被稱作「幣本位」。
貯藏手段：對于美元等穩(wěn)定資產(chǎn)，其有強大的政府信用背書，在現(xiàn)實中具有廣泛的購買力，不會像加密資產(chǎn)一樣「歸零」，因此當(dāng) Web3 用戶希望盡可能保持鏈上資產(chǎn)穩(wěn)定時，可選擇將賬戶中的風(fēng)險資產(chǎn)兌換成錨定穩(wěn)定資產(chǎn)的穩(wěn)定幣，保存價值。
流通手段：在加密世界，人們有需求持有穩(wěn)定幣資產(chǎn)來貯藏價值，并通過法幣單位來衡量資產(chǎn)價值，因此法幣穩(wěn)定幣也成為了加密世界的主要流通手段。基于區(qū)塊鏈發(fā)行的穩(wěn)定幣可以讓用戶直接購買基于區(qū)塊鏈的商品、服務(wù)或資產(chǎn)，享受區(qū)塊鏈賬本的良好特性，且不需要頻繁將法幣兌換成穩(wěn)定幣再提到鏈上錢包進行購買。
穩(wěn)定幣的分類
穩(wěn)定幣最重要的性質(zhì)是其價格與美元的錨定，實現(xiàn)價格對美元的錨定可以由多種機制實現(xiàn)，不同機制也帶來了對應(yīng)的風(fēng)險，通常我們可以按照「發(fā)行方」和「錨定機制」對穩(wěn)定幣進行一個大致的分類。
按發(fā)行方可分為「中心化」和「去中心化」兩類：
中心化穩(wěn)定幣通常由鏈下某實體機構(gòu)發(fā)行
去中心化穩(wěn)定幣通常為鏈上的去中心化穩(wěn)定幣協(xié)議生成
按錨定機制可分為「抵押穩(wěn)定幣」和「算法穩(wěn)定幣」兩類：
抵押穩(wěn)定幣通常有足額或超額的資產(chǎn)進行抵押
算法穩(wěn)定幣通過一定的算法結(jié)合套利機制維持價格對美元的錨定
穩(wěn)定幣的典型風(fēng)險
穩(wěn)定幣最核心的性質(zhì)是對美元價格的錨定。基于對美元價格的錨定，穩(wěn)定幣才能在加密世界中發(fā)揮價值尺度、貯藏手段、流通手段等職能，成為用戶難以繞開的資產(chǎn)種類。
因此，穩(wěn)定幣最大的風(fēng)險在于對美元價格的脫錨，而脫錨風(fēng)險通常來自于不同的穩(wěn)定幣發(fā)行方。
來自原生發(fā)行方的風(fēng)險
① 抵押穩(wěn)定幣：儲備的抵押物不足
無論由中心化還是去中心化組織發(fā)行的抵押穩(wěn)定幣，其價格對美元的錨定取決于發(fā)行方是否儲備了足額的資產(chǎn)對穩(wěn)定幣進行支撐，保證用戶在任何時候都能以 1:1 的價格進行兌換。
去中心化抵押穩(wěn)定幣通常由鏈上的智能合約進行鑄造和發(fā)行，抵押資產(chǎn)價值透明可見，風(fēng)險主要來自于智能合約層面。
中心化抵押穩(wěn)定幣發(fā)行方則將儲備資產(chǎn)存放在賬戶中，不如去中心化抵押穩(wěn)定幣透明，有被挪用的風(fēng)險，因此中心化穩(wěn)定幣發(fā)行方通常需要公布抵押物以獲取用戶信任。
② 算法穩(wěn)定幣：算法漏洞導(dǎo)致的無限制增發(fā)、信心動搖導(dǎo)致的脫鉤等風(fēng)險
來自衍生發(fā)行方的風(fēng)險
穩(wěn)定幣最初的發(fā)行方難以在所有鏈上發(fā)行原生的穩(wěn)定幣，因此當(dāng)用戶需要在非官方發(fā)行的鏈上使用某穩(wěn)定幣時，只能通過跨鏈橋或者是中心化交易所，將需要的穩(wěn)定幣跨鏈到目標鏈上。
該目標鏈上的對應(yīng)穩(wěn)定幣通常由對應(yīng)的跨鏈橋、中心化交易所等衍生發(fā)行方進行發(fā)行，其安全性也依賴對應(yīng)的衍生發(fā)行方，因此就會就會產(chǎn)生以下相應(yīng)的兩種風(fēng)險。
跨鏈橋風(fēng)險：當(dāng)用戶使用跨鏈橋跨鏈時，跨鏈橋通常會鎖定用戶在原鏈上的穩(wěn)定幣，并在目標鏈上給用戶發(fā)送相應(yīng)的穩(wěn)定幣。當(dāng)目標鏈相應(yīng)穩(wěn)定幣由跨鏈橋發(fā)行時，若跨鏈橋遭受攻擊，則用戶在目標鏈上的穩(wěn)定幣失去支撐財產(chǎn)，產(chǎn)生脫錨風(fēng)險。
中心化交易所風(fēng)險：當(dāng)用戶使用中心化交易所充提跨鏈時，交易所會在鏈下接受用戶的穩(wěn)定幣，并在目標鏈將對應(yīng)的穩(wěn)定幣發(fā)送給用戶。當(dāng)目標鏈相應(yīng)穩(wěn)定幣由中心化交易所發(fā)行時，交易所有超發(fā)動機，導(dǎo)致抵押物不足，產(chǎn)生脫錨風(fēng)險。
七大穩(wěn)定幣分析與對比
穩(wěn)定幣具有不同的種類、機制和市場地位，用戶在兌換穩(wěn)定幣時應(yīng)綜合考慮穩(wěn)定幣的優(yōu)劣，再進行兌換并使用。以下選取了市值前七的穩(wěn)定幣進行綜合對比，供用戶參考。（以下穩(wěn)定幣均以市值排序）
穩(wěn)定幣市值排名，來源：https://chaineye.tools/stablecoins
USDT（中心化抵押穩(wěn)定幣）
簡介
Tether USD 簡稱 USDT，由 Tether 公司發(fā)行，是目前市值最高的穩(wěn)定幣，總市值約 657 億美金。
公鏈分布
USDT 在 Tron、以太坊、BSC、Solana 等 61 條公鏈流通，在 Tron 和以太坊上的流通市值份額最大，分別為 51.22% 和 38.34%
由原生發(fā)行方 Tether 發(fā)行的 USDT 在 Tron、以太坊、Solana、Omni、Avalanche、Tezos、Algorand、EOS、Liquid、Statemint、SLP、Near、Statemine、Polygon 共計 14 條公鏈上
其余公鏈上的 USDT 均為衍生發(fā)行方發(fā)行
USDT 公鏈分布，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/USDT
錨定機制
發(fā)行方進行足額資金儲備，讓用戶可以隨時使用 USDT 與 USD 進行 1:1 兌換。
潛在風(fēng)險分析
① 原生發(fā)行方抵押物不足風(fēng)險
Tether 儲備的支撐 USDT 的資產(chǎn)并非完全透明，有被公司挪用的風(fēng)險以及相應(yīng)的投資風(fēng)險。
USDT 持有者可以通過 Chaineye 查看 Tether 的資產(chǎn)負債情況以及儲備金的分布，判斷其潛在風(fēng)險。
目前 Tether 為 USDT 的儲備資產(chǎn)價值約 680.6 億美金，超過發(fā)行量 657 億美金，其儲備資產(chǎn)中約 90% 為流動性較好的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物，以及 9.02% 的份額（約 61.4 億美金）用于包括了加密貨幣的投資，存在一定風(fēng)險因素。
Tether 從 2017 年開始不定期發(fā)布審計報告，最新的審計報告于 2022 年 9 月 30 日發(fā)布，審計公司為 BDO，是全球第 5 大會計所，總部位于布魯塞爾，Tether 使用的是意大利的 BDO。Tether 此前的審計來自于開曼群島的一家審計公司，叫做 MHA Cayman，之前叫做 Moore Cayman，其母公司是英國的頭部注冊會計公司 MHA MacIntyre Hudson，曾在 2022 年 1 月因?qū)徲媶栴}被英國金融監(jiān)管局調(diào)查。
USDT 儲備資產(chǎn)情況，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/USDT
② 衍生發(fā)行方風(fēng)險
跨鏈橋：通過跨鏈橋轉(zhuǎn)移的 USDT 安全性受到跨鏈橋安全的影響，可在
DefiLlama
上查詢涉及跨鏈橋的具體信息
中心化交易所：取決于具體交易所以及其在目標鏈發(fā)行的具體幣種，可在對應(yīng)官網(wǎng)查看資產(chǎn)儲備情況。
USDC（中心化抵押穩(wěn)定幣）
簡介
由 Coinbase 等公司共同組成的區(qū)塊鏈支付公司 Circle 發(fā)行，是目前市值排名第二的穩(wěn)定幣，總市值約為 423.6 億美金。
公鏈分布
USDC 在以太坊、Solana、Avalanche、Tron 等 59 條公鏈流通，在以太坊上的份額達到 83.7%
由原生發(fā)行方 Circle 發(fā)行的 USDT 在以太坊、Algorand、Avalanche、Flow、Hedera、Solana、Stellar、TRON、Arbitrum、COSMOS、NEAR、Optimism 共計 14 條公鏈上
USDC 公鏈分布，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/USDC
錨定機制：發(fā)行方進行足額資金儲備，讓用戶可以隨時使用 USDT 與 USD 進行 1:1 兌換。
審計與合規(guī)：USDC 儲備金
潛在風(fēng)險分析
① 原生發(fā)行方抵押物不足風(fēng)險
USDC 持有者可以通過 Chaineye 查看 Circle 的
資產(chǎn)負債情況以及儲備金的分布
，判斷其潛在風(fēng)險。
Circle 每周會更新一次儲備金與發(fā)行量信息，2022 年 12 月 10 日，Circle 為 USDC 的儲備資產(chǎn)價值約 437 億美金，超過當(dāng)時的發(fā)行量 423.6 億美金，其儲備資金內(nèi)僅包含現(xiàn)金與短期美國國庫券，分別占比 22.12% 和 77.88%，風(fēng)險較低。
Circle 自 2018 年 10 月以來每個月都會發(fā)布審計報告，其審計報告由美國第六大會計事務(wù)所 Grant Thorton 提供。Circle 的儲備金均由美國主要金融機構(gòu)保管，包括貝萊德銀行和紐約梅隆銀行等。同時 Circle 于 2021 年 8 月 9 日宣布將成為國家數(shù)字貨幣銀行，并在美聯(lián)儲、美國財政部、美國貨幣監(jiān)督署（OCC）和美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）的監(jiān)督和風(fēng)險管理要求下運營。Circle 的穩(wěn)定幣儲備資產(chǎn)存放在 New York Mellon 等一系列支持 FDIC 的銀行中，每個賬戶都有最高 25 萬美金的保險額度，能夠在一定程度上減小擠兌風(fēng)險。
USDT 儲備資產(chǎn)情況，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/USDC
② 衍生發(fā)行方風(fēng)險
跨鏈橋：可在
DefiLlama
上查詢涉及跨鏈橋的具體信息。
其他衍生發(fā)行方：具體問題具體分析。
BUSD（中心化抵押穩(wěn)定幣）
簡介
BUSD 是幣安與 Paxos（Paxos 也是穩(wěn)定幣 USDP 發(fā)行公司）合作發(fā)行的穩(wěn)定幣，由紐約州金融服務(wù)部（NYDFS）批準和監(jiān)管。BUSD 是目前市值排名第三的穩(wěn)定幣，總市值約為 220.7 億美金。
公鏈分布
BUSD 在以太坊、BNB 等 33 條公鏈流通，在以太坊上的份額達到 77.96%。
原生 BUSD 僅在以太坊上發(fā)行
幣安為了將 BUSD 的流動性拓展到其他鏈上，將部分以太坊上的原生 BUSD 進行了足額抵押，并在 BNB、BSC、Avalanche 和 Polygon 上發(fā)行了 Binance-Peg BUSD
其余鏈上的 BUSD 均為其他衍生發(fā)行方發(fā)行
BUSD 公鏈分布，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/BUSD
錨定機制
發(fā)行方進行足額資金儲備，讓用戶可以隨時使用 USDT 與 USD 進行 1:1 兌換。
潛在風(fēng)險分析
① 原生發(fā)行方風(fēng)險
BUSD 持有者可以通過 Chaineye
查看
BUSD 的資產(chǎn)負債情況以及儲備金的分布，判斷其潛在風(fēng)險。
BUSD 資產(chǎn)儲備情況，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/BUSD
Paxos 每個月月底會發(fā)布一次儲備資產(chǎn)報告，最后一次公布的抵押物數(shù)據(jù)與最新的流通量存在時間差。目前 BUSD 的總流通量為 220.7 億美金（2022.12.10），對應(yīng)的報告還未公布。
最新的報告于 2022 年 11 月 30 日公布，儲備凈資產(chǎn)市值為 226.5 億美金，超過當(dāng)天流通量的 223.8 億美金。其儲備資金內(nèi)包含現(xiàn)金、美國國庫券和美國國債抵押逆回購協(xié)議，風(fēng)險較低。
每月最新儲備資金情況可于 Paxos 查詢（注：Paxos 最新發(fā)布的報告并未通過第三方審計公司審計，經(jīng)過第三方審計的報告會比 Paxos 的發(fā)布時間滯后一個月左右，Chaineye 中的
數(shù)據(jù)
為最新的經(jīng)過第三方審計的報告）。
BUSD 儲備資產(chǎn)最新公布情況，來源：Paxos 官網(wǎng)
BUSD 儲備金由 BMO Harris Bank 等銀行存管。Paxos 的審計報告由第三方審計公司 WithumSmith+Brown，為全球排名前 25 的會計事務(wù)所。
② 衍生發(fā)行方風(fēng)險
跨鏈橋：可在
DefiLlama
上查詢涉及跨鏈橋的具體信息
中心化交易所：幣安將部分以太坊上的原生 BUSD 進行了足額抵押，在 BNB、BSC、Avalanche 和 Polygon 上發(fā)行了 Binance-Peg BUSD，可通過 Chaineye
查詢
幣安為對應(yīng)鏈上的 Binance-Peg BUSD 所做的儲備。幣安鎖定的 BUSD 抵押率為 100%，風(fēng)險較低。
Binance-Peg BUSD 儲備情況，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/pegBUSD
其他衍生發(fā)行方：具體問題具體分析
DAI（去中心化抵押穩(wěn)定幣）
簡介
DAI 是由去中心化借貸協(xié)議 Maker DAO 鑄造的穩(wěn)定幣，目前市值在所有穩(wěn)定幣中排名第四，總市值約 54.2 億美金。
公鏈分布
DAI 在以太坊、Polygon、BSC 等 40 條公鏈流通，在以太坊上的份額達到 88.33%。
MakerDAO 僅部署在以太坊上，因此原生 DAI 均在以太坊上
其余鏈上的 DAI 均為其他衍生發(fā)行方發(fā)行
DAI 公鏈分布：來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/DAI
發(fā)行機制
DAI 由用戶通過 Maker 協(xié)議超額抵押資產(chǎn)而鑄造，可以鑄造的 DAI 的數(shù)量不能超過抵押資產(chǎn)價值的某一比率，相當(dāng)于傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)中的抵押房產(chǎn)等資產(chǎn)貸出現(xiàn)金。用戶可以隨時用 DAI 贖回抵押資產(chǎn)并銷毀 DAI，贖回時需要支付一筆穩(wěn)定費
當(dāng)用戶抵押的資產(chǎn)價值下跌，導(dǎo)致抵押率下降時，會觸發(fā)清算，用戶的抵押物被強制以溢價賣出，并需要支付 13% 的罰金。抵押物被清算后，用戶無需再償還 DAI
Maker 協(xié)議支持 ETH、WBTC 等 20 多種抵押品，每種資產(chǎn)的抵押率以及穩(wěn)定費都是由資產(chǎn)本身的風(fēng)險指數(shù)以及 MKR 持有者治理決定
DAI 支持抵押資產(chǎn)情況，來源：MakerDAO 官網(wǎng)
穩(wěn)定機制
當(dāng) DAI 的價格低于 1 美元時：DAI 的鑄造數(shù)量是根據(jù)抵押物的美元資產(chǎn)確定的，且用 DAI 向 Maker 協(xié)議贖回抵押物時，DAI 的價值被協(xié)議認作 1 美元，因此用戶可以選擇用一定數(shù)量的 DAI 贖回抵押物，并銷毀 DAI，減少 DAI 的供給。
當(dāng) DAI 的價格高于 1 美元時：用戶有動機繼續(xù)鑄造更多的 DAI，并出售獲利；同時 MakerDAO 提供了 DAI 存款機制，社區(qū)會提高 DAI 存款，鼓勵持有者將 DAI 鎖倉，降低流通量。DAI 的利息由 MakerDAO 穩(wěn)定費收益支付，如果穩(wěn)定費收益不能覆蓋 DAI 存款利率的總支出，則 Maker 將增發(fā) MKR 以彌補差額。
允許 DAI 與美元脫鉤的提議：2022 年 8 月 28 日，MakerDAO 聯(lián)合創(chuàng)始人 Rune Christensen 發(fā)布文章《合規(guī)之路和去中心化之路：為什么 Maker 別無選擇，只能準備自由浮動 DAI》，指出目前超過 50% 的 DAI 由 USDC 抵押，而監(jiān)管對加密貨幣的打擊可能會在沒有事先通知的情況下發(fā)生，即使對于合法、無辜的用戶也沒有恢復(fù)的可能性。
因此，Rune Christensen 建議通過一個被稱為「Endgame 計劃」的方案逐步增加 DAI 的去中心化資產(chǎn)抵押份額，提高抗審查程度。Rune 指出該過程可能會導(dǎo)致 50% 的用戶流失，但 Maker 會優(yōu)先選擇去中心化，且允許 DAI 與美元進行一定的脫鉤來維持去中心化。
①「Endgame 計劃」主要內(nèi)容
a. 將復(fù)雜的 MakerDAO 治理拆分成多個 MetaDAO，負責(zé)特定的治理職責(zé)，提高治理的去中心化程度：每個 MetaDAO 都可以專注于自己的任務(wù)，實現(xiàn)治理的多中心，允許 MetaDAO 并行執(zhí)行，加快治理進程。
MetaDAO 之間是彼此獨立的，有自己的治理代幣和治理流程，需要自己賺取收益。
b. 引入更多去中心化資產(chǎn)：降低 ETH、wBTC 等抵押資產(chǎn)的穩(wěn)定費，降低通過 USDC 來鑄造 DAI 的需求；
引入 ETHD，讓用戶能通過 stETH 鑄造 ETHD 進而鑄造 DAI，來提高 ETH 在抵押資產(chǎn)中的份額，從而提高去中心化資產(chǎn)的占比。
c. 三種漸進的抵押品策略，逐步實現(xiàn)去中心化：三種策略分別為鴿式、鷹式、鳳凰式，隨著時間線漸進式往前發(fā)展，根據(jù)監(jiān)管的威脅逐步推進。
鴿式策略：盡可能增加抵押資產(chǎn)，保持資產(chǎn)高速增長；鷹式策略：若 DAI 遭受權(quán)威攻擊，將對能被權(quán)威機構(gòu)控制的現(xiàn)實資產(chǎn)（RWA）的風(fēng)險暴露限制在 25%，以尋求業(yè)績增長和彈性之間的平衡；
鳳凰策略：若有證據(jù)表明即將受到權(quán)威攻擊或者 RWA 的所有抵押品都已被沒收，則會過渡到消除所有 RWA 風(fēng)險敞口的鳳凰策略，只有不能被權(quán)威機構(gòu)控制的 RWA 才能作為抵押品。
d. 在遭受權(quán)威攻擊時將允許 DAI 與美元脫鉤：Rune 假設(shè)在激活 DAI 自由浮動的最初階段，多達 50% 的協(xié)議用戶將在短時間內(nèi)離開。
在該階段，Maker 允許 DAI 將從 1:1 的美元自由浮動，并根據(jù)目標利率逐步改變其價格，積極的目標利率增加了對 DAI 的需求，減少 DAI 的供應(yīng)，而消極的目標利率則有相反的效果。
通過調(diào)節(jié)利率達成 DAI 的相對穩(wěn)定，不需要與美元 1:1 掛鉤。Rune 同時也表示 DAI 將在至少 3 年時間里保持與美元的錨定，若沒有遭到直接威脅，這一時間還將延長。
如果能夠?qū)⒌盅浩返娜ブ行幕潭忍岣叩?75%，那么將無期限的保持與美元的錨定。
② 「Endgame 計劃」進展
「Endgame 計劃」提案于 2022 年 10 月 10 日發(fā)起，目前已通過社區(qū)投票，Endgame 計劃的路線圖被分成 4 個主要階段。
提前版將在 12 個月內(nèi)上線，構(gòu)建 ETHD，上線 6 個 MetaDAO，啟動 MetaDAO 自身代幣系統(tǒng)的流動性挖礦等。然而，完整版將在 2030 年或以后才會啟動。
Endgame 計劃提案，來源：MakerDAO 官網(wǎng)
Endgame 計劃路線圖，來源：https://www.defidaonews.com/article/6774636
潛在風(fēng)險分析
① 原生發(fā)行方風(fēng)險
MakerDAO 協(xié)議出現(xiàn)漏洞，被攻擊者利用進行惡意增發(fā)。MakerDAO 自 2017 年主網(wǎng)上線以來已經(jīng)穩(wěn)定運行 5 年，代碼經(jīng)受了良好的驗證。同時 MakerDAO 對支持的抵押資產(chǎn)種類進行了限制，多為資質(zhì)良好的代幣。
清算風(fēng)險：當(dāng)市場遇到極端黑天鵝事件，導(dǎo)致抵押物資產(chǎn)價格整體迅速下跌，或如 USDC 的合規(guī)資產(chǎn)因某種原因被凍結(jié)時，Maker 將喪失來不及清算的抵押物價值，產(chǎn)生脫錨風(fēng)險。
② 衍生發(fā)行方風(fēng)險
跨鏈橋：可在
DefiLlama
上查詢涉及跨鏈橋的具體信息
其他衍生發(fā)行方：具體問題具體分析
FRAX（去中心化算法&抵押混合穩(wěn)定幣）
簡介
Frax 是一個采用抵押和算法混合的去中心化穩(wěn)定幣協(xié)議，F(xiàn)RAX 是其發(fā)行的穩(wěn)定幣。FRAX 目前市值約為 11.8 億美金，為市值排名第五的穩(wěn)定幣。
公鏈分布
FRAX 在以太坊、Arbitrum 等 33 條公鏈流通，在以太坊上的份額達到 92.89%。Frax 發(fā)行的原生 FRAX 僅在以太坊流通，其余鏈上的 Frax 均為衍生發(fā)行方跨鏈發(fā)行。
FRAX 公鏈分布，來源：https://chaineye.tools/stablecoins/stats/FRAX
發(fā)行與贖回機制
當(dāng)用戶向 Frax 系統(tǒng)注入 1 美金的抵押物時，F(xiàn)rax 會鑄造 1 枚 FRAX 給用戶，注入的抵押物是穩(wěn)定幣和 FXS 的組合；同時用戶也可以向協(xié)議歸還 1 枚 FRAX，獲得價值 1 美金的 FXS 和 U 的組合。
鑄造 FRAX 和贖回 FRAX 的過程中，涉及的 FXS 會被銷毀和鑄造，改變市場上 FXS 的供應(yīng)量。
鑄造和贖回過程中，穩(wěn)定幣和 FXS（Frax 的治理代幣）的混合比例由 Frax 協(xié)議的目標抵押率（FRAX 數(shù)量 / 穩(wěn)定幣抵押數(shù)量）相等，例如當(dāng)?shù)盅郝蕿?80% 時，用戶鑄造一枚 FRAX 需要 0.8U 和 0.2U 價值的 FXS。目標抵押率由持有 FXS 的社區(qū)每 1 小時調(diào)整一次。
錨定機制
當(dāng) FRAX 價格高于 1 美金時，套利者可以在系統(tǒng)中注入 1 美金的價值鑄造 FRAX，并在市場上出售獲利
當(dāng) FRAX 價格低于 1 美金時，套利者可以在公開市場低價購買 FRAX，在系統(tǒng)中兌換 1 美金的價值
在市場情況較好、用戶對 Frax 信心充足時，F(xiàn)rax 傾向于降低目標抵押率，從而同樣的穩(wěn)定幣抵押物能鑄造更多的 FRAX 進入市場流通，最低抵押率為 0%
當(dāng)市場情況較差、用戶對 Frax 信心下降時，F(xiàn)rax 傾向于提高目標抵押率，防止 FRAX 過度增發(fā)，同時提高穩(wěn)定幣抵押物的儲備，最高抵押率為 100%
目前 FRAX 的抵押率為 93.25%，歷史最低抵押率為 82%，最高抵押率為 100%
FRAX 抵押率情況，來源：https://app.frax.finance/
潛在風(fēng)險分析
① 原生發(fā)行方風(fēng)險
Frax 協(xié)議出現(xiàn)漏洞，被攻擊者利用進行惡意增發(fā)。Frax 于 2020 年底上線，目前暫未出現(xiàn)協(xié)議漏洞問題。
② 機制風(fēng)險
當(dāng) FRAX 價格出現(xiàn)下跌時，其依靠套利者購買 FRAX 并存入 Frax，鑄造目標抵押率的 FXS 和取回部分 U 來將 FRAX 價格推回 1 美金。若 FXS 增發(fā)過度，則會打擊市場信心，同時讓 Frax 社區(qū)失去控制。
Frax 采用了 U+FXS 混合抵押，且能調(diào)節(jié)目標抵押率的穩(wěn)定機制，在極端單邊行情下能縮小套利空間，一定程度上維持 FRAX 價格的穩(wěn)定。
當(dāng) FRAX 低于 1 美金時，套利者會大量購買低價的 FRAX，鑄造 1 美元價值的 U 和 FXS 組合，并出售獲利。U 的拋壓不會引起 U 價格的下跌，但 FXS 的拋壓會引發(fā) FXS 的價格的下跌，引發(fā)連鎖反應(yīng)，過度鑄造的 FXS 將會使通過 FXS 治理的協(xié)議失去控制權(quán)，讓 FXS 價格「歸零」。
U 的存在減小了過度鑄造 FXS 形成的拋壓，同時支撐了 FRAX 的底部價格：當(dāng)?shù)盅郝蕿?x 時，套利者需要 x 比例的 U 和（1-x）比例的 FXS，抵押率 x 越大，F(xiàn)XS 占比（1-x）越小，形成的 FXS 拋壓越小，從而減緩連鎖反應(yīng)的程度。同時，x 比例的 U 作為 FRAX 的支撐資產(chǎn)形成了 FRAX 的底部價格，讓 FRAX 始終具有 xU 的公認價值，不會直接「歸零」。
FRAX 的鑄造和贖回并非時刻開放，提高了惡意攻擊 Frax 的成本：只有當(dāng) FRAX 被大量賣出造成脫錨時，套利者才有動機增發(fā) FXS。
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